МРСК ЦП: прибыль растёт быстрее выручки, но операционный поток за квартал почти иссяк

28 августа МРСК ЦП раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 11,5% год к году, до 39,5 млрд руб., EBITDA – на 11,2%, а чистая прибыль – на 20,7%. При этом операционный денежный поток за квартал составил лишь 4,6 млрд руб. против 2,7 млрд руб. годом ранее, что ставит вопрос о качестве прибыли и способности компании финансировать инвестпрограмму и дивиденды.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 11,5% – до 39,5 млрд руб., в основном за счёт услуг по передаче электроэнергии

— EBITDA-маржа осталась почти неизменной – 30,4% против 30,5% годом ранее, рост прибыли обеспечило снижение финансовых расходов

— Чистая прибыль за квартал выросла на 20,7% – до 6,0 млрд руб., опережая выручку благодаря сокращению процентных платежей

— Операционный денежный поток за квартал составил 4,6 млрд руб. – этого едва хватает на капитальные затраты в 5,8 млрд руб.

— Чистый долг на конец июня отрицательный – минус 4,9 млрд руб., компания остаётся нетто-кредитором

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 15,1%, что значительно выше нашего справедливого уровня в 10,5%

— Мультипликатор EV/EBITDA составляет 0,97 – это ниже среднего за три года (1,46), акции торгуются с дисконтом к собственной истории

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 11,5% – до 39,5 млрд руб., в основном за счёт услуг по передаче электроэнергии

Во втором квартале 2026 года выручка МРСК ЦП составила 39,5 млрд руб., что на 11,5% больше, чем за тот же период год назад. Основной вклад внесла передача электроэнергии – 36,5 млрд руб. против 32,7 млрд руб. годом ранее. Технологическое присоединение принесло 1,5 млрд руб. против 1,2 млрд руб., прочая выручка – 1,3 млрд руб., что немного ниже прошлогодних 1,4 млрд руб.

Рост тарифов и объёмов передачи электроэнергии обеспечил устойчивую динамику топ-линии. За первое полугодие выручка достигла 85,9 млрд руб., что на 12,8% выше аналогичного периода прошлого года. Компания продолжает работать в условиях регулируемых тарифов, поэтому темпы роста ограничены решениями регулятора.

EBITDA-маржа осталась почти неизменной – 30,4% против 30,5% годом ранее, рост прибыли обеспечило снижение финансовых расходов

EBITDA за второй квартал выросла на 11,2% – до 12,0 млрд руб., но маржа практически не изменилась: 30,4% против 30,5% год назад. Операционные расходы росли сопоставимыми темпами с выручкой: затраты на персонал увеличились на 16,7% (до 7,9 млрд руб.), материальные расходы – на 14,9% (до 4,9 млрд руб.), а услуги производственного характера – на 8,8% (до 14,4 млрд руб.).

Основной вклад в опережающий рост прибыли внесли финансовые расходы: они сократились с 1,7 млрд руб. до 1,1 млрд руб. за квартал. Процентные платежи по кредитам и займам снизились с 1,5 млрд руб. до 0,9 млрд руб., что отражает уменьшение долговой нагрузки и, вероятно, снижение ставок.

Чистая прибыль за квартал выросла на 20,7% – до 6,0 млрд руб., опережая выручку благодаря сокращению процентных платежей

Чистая прибыль во втором квартале достигла 6,0 млрд руб., что на 20,7% больше, чем годом ранее. Рост обеспечен не столько операционной динамикой, сколько снижением финансовых расходов: проценты к уплате сократились на 38% – с 1,5 млрд руб. до 0,9 млрд руб. за квартал. Чистая маржа расширилась с 14,1% до 15,2%.

За первое полугодие чистая прибыль составила 14,8 млрд руб. против 12,0 млрд руб. годом ранее. Компания также получила 2,4 млрд руб. процентных доходов по банковским депозитам и остаткам на счетах, что частично компенсировало процентные расходы.

Операционный денежный поток за квартал составил 4,6 млрд руб. – этого едва хватает на капитальные затраты в 5,8 млрд руб.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 4,6 млрд руб., тогда как капитальные затраты достигли 5,8 млрд руб. Таким образом, свободный денежный поток оказался отрицательным – около минус 1,2 млрд руб. за квартал. За первое полугодие операционный поток составил 17,8 млрд руб., а капзатраты – 12,5 млрд руб., что дало положительный свободный поток в 5,3 млрд руб.

Сезонность играет роль: во втором квартале прошлого года операционный поток был ещё ниже – 2,7 млрд руб., а капзатраты – 5,2 млрд руб. Тем не менее, устойчивость генерации денег остаётся ключевым вопросом для инвесторов, особенно с учётом дивидендных выплат.

Чистый долг на конец июня отрицательный – минус 4,9 млрд руб., компания остаётся нетто-кредитором

На конец июня чистый долг МРСК ЦП составил минус 4,9 млрд руб., то есть денежные средства и эквиваленты (35,1 млрд руб.) превышают совокупный долг (30,2 млрд руб.). Год назад компания также была нетто-кредитором с чистым долгом минус 3,5 млрд руб. За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 8,4 млрд руб.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,04 – практически нулевая долговая нагрузка. Это даёт компании финансовую гибкость, но одновременно указывает на избыточную ликвидность, которая могла бы быть направлена акционерам.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 15,1%, что значительно выше нашего справедливого уровня в 10,5%

За последние 12 месяцев компания выплатила 0,0725 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 15,1% к текущей цене. Наша модель оценивает следующий дивиденд в 0,08 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 16,6%. Мы считаем справедливой доходность для этого эмитента на уровне 10,5%, поэтому текущая цена выглядит привлекательной для получения дивидендного дохода.

Объявленные дивиденды за первое полугодие 2026 года составили 8,2 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат около 0,35 от прибыли. Компания сохраняет высокую долю выплат, что поддерживает интерес инвесторов к бумаге.

Мультипликатор EV/EBITDA составляет 0,97 – это ниже среднего за три года (1,46), акции торгуются с дисконтом к собственной истории

EV/EBITDA по последним двенадцати месяцам составляет 0,97, что значительно ниже среднего значения за три года – 1,46. P/E также низкий – 2,07. Такие уровни указывают на недооценку рынком, особенно с учётом стабильного денежного потока и низкого долга.

ROE составляет 19,2%, что выше стоимости капитала для большинства российских компаний. При сохранении текущей дивидендной политики и умеренных капзатратах акции могут продолжать приносить акционерам высокую совокупную доходность.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

МРСК ЦП отчиталась за второй квартал с ростом чистой прибыли на 20,7%, что заметно опережает динамику выручки. Основной вклад внесло снижение процентных расходов, а не улучшение операционной эффективности – EBITDA-маржа осталась на уровне 30,4%. Компания сохраняет отрицательный чистый долг и низкую долговую нагрузку, что поддерживает высокие дивиденды. Однако слабый операционный денежный поток за квартал напоминает о сезонности и о том, что свободные деньги не всегда покрывают капзатраты. При текущей оценке (EV/EBITDA 0,97 против среднего 1,46) акции выглядят дёшево, но ключевой вопрос – сможет ли компания удерживать маржу и генерировать стабильный денежный поток в условиях регулируемых тарифов.