МРСК Сибири: выручка и EBITDA растут двузначно, но денежный поток остаётся отрицательным

27 августа 2026 года МРСК Сибири раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 20,7% год к году, до 32 898 млн руб., EBITDA – на 116,7%, до 4 303 млн руб. В обзоре разберём, что обеспечило такой рост, почему операционный денежный поток остаётся отрицательным, и как это влияет на оценку компании.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 20,7% – до 32 898 млн руб., в основном за счёт роста тарифов на передачу электроэнергии

— EBITDA удвоилась благодаря опережающему росту выручки над операционными расходами

— Чистая прибыль составила 1 021,8 млн руб. против убытка годом ранее – помогло снижение процентных расходов

— Операционный денежный поток остаётся отрицательным – минус 4,7 млн руб. за квартал, что хуже, чем год назад

— Долговая нагрузка составляет 2,55 EBITDA – это уровень, который не позволяет рассчитывать на щедрые дивиденды

— Капитальные затраты за полугодие выросли до 5 441,6 млн руб., что превышает операционный денежный поток

— Акции торгуются с P/E 10,5 и EV/EBITDA 4,7 – ниже исторических средних, но с учётом слабого денежного потока

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 20,7% – до 32 898 млн руб., в основном за счёт роста тарифов на передачу электроэнергии

Во втором квартале 2026 года выручка МРСК Сибири составила 32 898 млн руб., что на 20,7% выше, чем годом ранее. Основной вклад внесла передача электроэнергии – 31 947,9 млн руб., что на 20% больше, чем во втором квартале 2025 года. Рост обеспечили главным образом тарифы, а не объём отпуска: в отчётности компания не раскрывает физические объёмы, но динамика выручки по сегментам показывает, что все филиалы, кроме Хакасэнерго, показали двузначный рост.

Технологическое присоединение принесло 392,6 млн руб. – на 19% больше, чем год назад, но это лишь 1,2% выручки. Прочая выручка выросла более чем вдвое – до 538,8 млн руб., в основном за счёт услуг по совместной подвеске и строительству электросетевых объектов. Таким образом, рост выручки носит широкий характер и не связан с разовыми факторами.

EBITDA удвоилась благодаря опережающему росту выручки над операционными расходами

EBITDA во втором квартале выросла на 116,7% – до 4 303 млн руб., маржа расширилась с 7,3% до 13,1%. Операционные расходы выросли на 12,5% – до 30 628 млн руб., что заметно медленнее выручки. Ключевые статьи расходов – оплата услуг по передаче электроэнергии (+10,4%), расходы на персонал (+14,6%) и электроэнергия для компенсации потерь (+15,5%) – росли медленнее, чем тарифы на передачу.

В результате операционная прибыль составила 3 036,6 млн руб. против 773,8 млн руб. годом ранее. Рентабельность по операционной прибыли достигла 9,2% против 2,8% во втором квартале 2025 года. Это лучший квартальный результат за последние несколько лет.

Чистая прибыль составила 1 021,8 млн руб. против убытка годом ранее – помогло снижение процентных расходов

Чистая прибыль во втором квартале составила 1 021,8 млн руб. против убытка в 1 282,2 млн руб. годом ранее. Помимо роста операционной прибыли, помогло снижение процентных расходов: за квартал они сократились с 2 501,4 млн руб. до 1 799,7 млн руб. – на 28%. Это следствие снижения ключевой ставки и рефинансирования долга.

Чистая маржа составила 3,1% против минус 4,7% годом ранее. За первое полугодие чистая прибыль достигла 5 393,2 млн руб. против убытка 391,3 млн руб. за тот же период 2025 года. Рентабельность капитала (ROE) за последние 12 месяцев – 22,9%, что выше стоимости долга.

Операционный денежный поток остаётся отрицательным – минус 4,7 млн руб. за квартал, что хуже, чем год назад

Несмотря на прибыль, операционный денежный поток во втором квартале составил минус 4,7 млн руб. – практически нулевой, но отрицательный. Год назад за тот же квартал он был положительным – 1 451,2 млн руб. За первое полугодие OCF также отрицательный – минус 9,4 млн руб., тогда как год назад было плюс 2 902,5 млн руб.

Причина – рост дебиторской задолженности и авансов выданных, а также снижение кредиторской задолженности. В отчёте о движении денежных средств видно, что изменения в оборотном капитале съели 10,1 млрд руб. за полугодие. Это типичная ситуация для сетевых компаний в период роста тарифов: потребители платят с задержкой.

Долговая нагрузка составляет 2,55 EBITDA – это уровень, который не позволяет рассчитывать на щедрые дивиденды

Чистый долг на конец июня составил 43 090,2 млн руб., что соответствует 2,55 EBITDA за последние 12 месяцев. За квартал чистый долг вырос на 2,4 млрд руб., но за 12 месяцев снизился на 1,9 млрд руб. Уровень 2,55 EBITDA – умеренный для сетевой компании, но он оставляет мало места для выплат акционерам.

За последние 12 месяцев компания не платила дивидендов, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При справедливой доходности 12% и коэффициенте выплат 0,59 от прибыли, компания могла бы платить, но денежный поток этого не позволяет. Пока OCF отрицательный, дивиденды вряд ли появятся.

Капитальные затраты за полугодие выросли до 5 441,6 млн руб., что превышает операционный денежный поток

За первое полугодие 2026 года капитальные затраты составили 5 441,6 млн руб. – на 14,8% больше, чем год назад (4 741,7 млн руб.). Это больше, чем операционный денежный поток за тот же период (минус 9,4 млн руб.). Разрыв покрывается за счёт заимствований: привлечение кредитов за полугодие – 24 021 млн руб., погашение – 26 498,8 млн руб.

Инвестиционная программа остаётся напряжённой: компания вкладывает в обновление сетей, что поддерживает качество активов, но усиливает потребность в долге. С учётом отрицательного OCF, финансирование capex полностью зависит от рынка долга.

Акции торгуются с P/E 10,5 и EV/EBITDA 4,7 – ниже исторических средних, но с учётом слабого денежного потока

Рыночная капитализация МРСК Сибири – 35 982,4 млн руб., что даёт P/E за последние 12 месяцев 10,5 и EV/EBITDA 4,7. Эти мультипликаторы ниже, чем у большинства российских сетевых компаний, и ниже собственных исторических средних за три года (по EV/EBITDA средняя – около 6).

Низкая оценка отражает слабый денежный поток и неопределённость с дивидендами. Если компания сможет стабилизировать OCF и начать платить дивиденды, оценка может пересмотреться вверх. Но пока этого не происходит, дисконт сохранится.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

МРСК Сибири показала сильный квартал: выручка выросла на 20,7%, EBITDA удвоилась, чистая прибыль вышла в плюс. Однако операционный денежный поток остаётся отрицательным, что ставит под вопрос устойчивость финансовой модели. Долговая нагрузка 2,55 EBITDA – умеренная, но при таких денежных потоках компания не может платить дивиденды и вынуждена финансировать инвестпрограмму займами. Для инвестора ключевой вопрос – когда OCF станет положительным: если это произойдёт, оценка в 4,7 EV/EBITDA выглядит привлекательной, если нет – дисконт сохранится.