МРСК Юга: выручка удвоилась на тарифах и техприсоединении, но свободный денежный поток ушёл в минус на стройке

27 августа «Россети Юг» раскрыли результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 153,8% год к году, до 45,2 млрд руб., EBITDA – на 254,2%, до 8,6 млрд руб., чистая прибыль – на 719,6%, до 2,5 млрд руб. Рост обеспечили тарифы и технологическое присоединение, однако капитальные затраты за полугодие почти втрое превысили операционный денежный поток, и свободный денежный поток стал отрицательным. Разбираем, что стоит за рекордными цифрами и почему инвесторы смотрят на дивиденды с осторожностью.

Главные тезисы

— Выручка удвоилась на тарифах и техприсоединении: передача электроэнергии выросла в 2,5 раза

— EBITDA-маржа подскочила до 19,0% с 13,6% годом ранее – операционный рычаг сработал на росте

— Чистая прибыль выросла в 8 раз, но половина – эффект низкой базы и разовых доходов

— Капзатраты за полугодие составили 15,8 млрд руб. – почти втрое больше операционного потока, свободный денежный поток отрицательный

— Долг вырос на 16,0 млрд руб. за 12 месяцев, до 39,4 млрд руб., но отношение долга к EBITDA – всего 0,91

— Дивиденды: выплата за 12 месяцев – 0,0038 руб. на акцию, доходность 5,8%, но модель оценивает справедливую доходность в 10,5%

— Оценка: P/E 4,0 и EV/EBITDA 2,8 – заметно ниже собственного трёхлетнего среднего, но причина в росте, а не в дешёвых акциях

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка удвоилась на тарифах и техприсоединении: передача электроэнергии выросла в 2,5 раза

Во втором квартале 2026 года выручка МРСК Юга составила 45 193 млн руб., что на 153,8% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесла передача электроэнергии – 40 703 млн руб. против 16 484 млн руб. во втором квартале 2025 года, то есть рост в 2,5 раза. Это прямое следствие индексации тарифов и увеличения полезного отпуска.

Технологическое присоединение принесло 2 975 млн руб. против 435 млн руб. годом ранее – рост в 6,8 раза. Продажа электроэнергии и мощности выросла скромнее, с 402 до 438 млн руб. Прочая выручка удвоилась, до 994 млн руб., но её доля в общем объёме невелика.

За первое полугодие выручка достигла 95 424 млн руб. против 38 171 млн руб. за тот же период 2025 года. Квартальная динамика показывает, что ускорение не разовое: в первом квартале 2026 года рост составлял 146,7%, во втором – 153,8%.

EBITDA-маржа подскочила до 19,0% с 13,6% годом ранее – операционный рычаг сработал на росте

EBITDA за второй квартал 2026 года выросла на 254,2% год к году, до 8 573 млн руб., при росте выручки на 153,8%. В результате маржа по EBITDA поднялась до 19,0% с 13,6% во втором квартале 2025 года. Операционные расходы росли медленнее выручки: затраты на персонал за полугодие увеличились вдвое, до 15 020 млн руб., тогда как выручка выросла в 2,5 раза.

В сегментной разбивке за квартал EBITDA филиала «Кубаньэнерго» составила 7 066 млн руб. – это 78% всей EBITDA группы. Ростовэнерго добавил 913 млн руб., Астраханьэнерго – 528 млн руб. Остальные сегменты внесли меньший вклад, а «Прочее» показало убыток в 1,8 млн руб.

Рост маржинальности объясняется тем, что значительная часть затрат – персонал, обслуживание сетей – носит условно-постоянный характер. При удвоении выручки они выросли лишь вдвое, что и дало операционный рычаг.

Чистая прибыль выросла в 8 раз, но половина – эффект низкой базы и разовых доходов

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 2 451 млн руб. против 299 млн руб. годом ранее – рост в 8,2 раза. Однако база была крайне низкой: во втором квартале 2025 года чистая прибыль едва превысила нулевую отметку из-за слабой операционной деятельности и высоких финансовых расходов.

В отчёте за полугодие видны разовые доходы: компенсация потерь при выбытии электросетевого имущества – 388 млн руб., страховое возмещение – 140 млн руб., доходы от бездоговорного потребления – 80 млн руб. Суммарно это около 608 млн руб., что составляет 8% от чистой прибыли за полугодие в 7 420 млн руб.

Финансовые расходы за полугодие выросли до 4 086 млн руб. с 2 426 млн руб. годом ранее, но темп роста прибыли всё равно опередил темп роста расходов. Налог на прибыль составил 3 097 млн руб. против 688 млн руб. – эффективная ставка около 42%, что выше номинальной из-за невычитаемых расходов.

Капзатраты за полугодие составили 15,8 млрд руб. – почти втрое больше операционного потока, свободный денежный поток отрицательный

За первое полугодие 2026 года капзатраты составили 15 815 млн руб., тогда как операционный денежный поток – всего 7 300 млн руб. за последние 12 месяцев и 11 271 млн руб. за полугодие. Разрыв покрывался займами: привлечение заёмных средств за полугодие – 31 159 млн руб., погашение – 27 993 млн руб.

Свободный денежный поток (операционный поток минус капзатраты) за полугодие отрицательный: минус 4 544 млн руб. Это значит, что компания тратит на инвестпрограмму больше, чем генерирует операционно. Денежные средства на балансе выросли незначительно – с 18 129 млн руб. на начало года до 18 598 млн руб. на конец полугодия.

Рост капзатрат связан с инвестиционной программой: основные средства и незавершённое строительство увеличились с 154 956 млн руб. на конец 2025 года до 162 699 млн руб. на 30 июня 2026 года. Это типично для сетевой компании в период активного обновления инфраструктуры, но создаёт давление на ликвидность.

Долг вырос на 16,0 млрд руб. за 12 месяцев, до 39,4 млрд руб., но отношение долга к EBITDA – всего 0,91

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 39 376 млн руб., увеличившись на 1,2 млрд руб. за квартал и на 16,0 млрд руб. за 12 месяцев. Рост долга – следствие активной инвестпрограммы: за полугодие привлечено 31,2 млрд руб. займов, погашено 28,0 млрд руб.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,91. Это умеренный уровень для сетевой компании, особенно с учётом роста EBITDA: за последние 12 месяцев она составила 24 739 млн руб., что почти втрое выше, чем годом ранее.

Процентные расходы за полугодие выросли до 4 086 млн руб. с 2 426 млн руб., но благодаря росту прибыли коэффициент покрытия процентов (EBITDA/проценты) остаётся комфортным – около 5 раз за последние 12 месяцев.

Дивиденды: выплата за 12 месяцев – 0,0038 руб. на акцию, доходность 5,8%, но модель оценивает справедливую доходность в 10,5%

За последние 12 месяцев МРСК Юга выплатила дивиденды в размере 0,0038 руб. на акцию, что даёт текущую доходность 5,8%. Однако наша модель оценивает справедливую доходность для этой бумаги в 10,5% – это сигнал, что рынок требует более высокой премии за риск.

Прогнозная выплата по нашей модели – 0,0 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 5,9%. Это означает, что мы не ожидаем существенного роста дивидендов в ближайший год, несмотря на рост прибыли.

Коэффициент выплат (payout ratio) составляет всего 0,07 от прибыли – компания направляет на дивиденды лишь 7% чистой прибыли. Остальное уходит на инвестпрограмму и погашение долга. При такой политике дивидендная доходность вряд ли превысит текущие уровни.

Оценка: P/E 4,0 и EV/EBITDA 2,8 – заметно ниже собственного трёхлетнего среднего, но причина в росте, а не в дешёвых акциях

По итогам последних 12 месяцев P/E составляет 4,0, а EV/EBITDA – 2,8. Трёхлетнее среднее значение EV/EBITDA для этой бумаги – 5,96, то есть текущий мультипликатор почти вдвое ниже собственной истории.

Низкие мультипликаторы – следствие резкого роста прибыли и EBITDA за последний год, а не падения капитализации. Рыночная капитализация – 46 417 млн руб., что лишь немного выше чистой прибыли за 12 месяцев (11 607 млн руб.).

ROE составляет 11,2% – умеренный уровень для сетевой компании. Если рост прибыли продолжится, мультипликаторы могут остаться низкими, но это скорее отражает ожидания рынка относительно замедления после бурного роста тарифов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт сильный: выручка и прибыль выросли в разы, маржа расширилась, долговая нагрузка остаётся умеренной (0,91 EBITDA). Но за этими цифрами – эффект низкой базы и разовые доходы, а главное – капзатраты, которые втрое превышают операционный поток. Компания финансирует инвестпрограмму займами, и долг растёт быстрее, чем генерируется свободный денежный поток. Для акционера ключевой вопрос – не рост прибыли, а когда компания начнёт конвертировать его в дивиденды: при текущей выплате 0,07 от прибыли доходность вряд ли превысит 5,9%, что ниже справедливой оценки в 10,5%.