Мосэнерго: убыток во втором квартале 2026 года – EBITDA упала на 77,7%, но дивидендная доходность остаётся двузначной

5 августа 2026 года Мосэнерго раскрыла сокращённую промежуточную консолидированную финансовую отчётность за второй квартал и первое полугодие 2026 года. Выручка во втором квартале выросла на 15,3% год к году, до 61 160 млн руб., однако EBITDA упала на 77,7%, до 916 млн руб., а чистый убыток составил 1 911 млн руб. против прибыли 3 134 млн руб. годом ранее. В обзоре разберём, что стоит за провалом операционной рентабельности, как чувствует себя денежный поток и почему акции сохраняют привлекательность для дивидендных инвесторов.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 15,3%, но EBITDA рухнула на 77,7% – операционный убыток 3 152 млн руб.

— Чистый убыток 1 911 млн руб. – впервые за последние кварталы, при этом денежный поток остаётся положительным

— EBITDA-маржа во втором квартале составила 1,5% против 7,8% годом ранее – давление на рентабельность

— Долговая нагрузка: чистый долг отрицательный, соотношение net debt/EBITDA LTM на уровне -0,73

— Дивидендная доходность 36,3% за 12 месяцев – выплаты почти полностью покрывают прибыль

— Капзатраты во втором квартале снизились до 2 400 млн руб., операционный денежный поток – 6 352 млн руб.

— Оценка: EV/EBITDA LTM 0,87 против среднего за 3 года 2,46 – акции торгуются с дисконтом к собственной истории

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 15,3%, но EBITDA рухнула на 77,7% – операционный убыток 3 152 млн руб.

Во втором квартале 2026 года выручка Мосэнерго составила 61 160 млн руб., что на 15,3% выше аналогичного периода прошлого года. Рост обеспечили сегменты «Электроэнергия и мощность» (выручка 40 063 млн руб.) и «Тепловая энергия» (20 006 млн руб.). Однако операционные расходы выросли сильнее – до 63 981 млн руб. против 52 489 млн руб. годом ранее, что привело к операционному убытку в 3 152 млн руб.

EBITDA во втором квартале упала на 77,7% – до 916 млн руб. против 4 116 млн руб. во втором квартале 2025 года. Маржа EBITDA сократилась с 7,8% до 1,5%. Основной причиной стал рост затрат, включая увеличение расходов на топливо и ремонты, что видно по динамике операционных расходов.

Чистый убыток 1 911 млн руб. – впервые за последние кварталы, при этом денежный поток остаётся положительным

Во втором квартале 2026 года Мосэнерго получила чистый убыток в размере 1 911 млн руб. против прибыли 3 134 млн руб. годом ранее. Убыток связан с отрицательным операционным результатом, а также с убытком от обесценения финансовых активов в 331 млн руб. и долей в убытке ассоциированных организаций в 434 млн руб.

Несмотря на убыток, операционный денежный поток остался положительным – 6 352 млн руб. за квартал. Это объясняется значительными неденежными корректировками, включая амортизацию, которая за первое полугодие составила 8 115 млн руб. Таким образом, компания продолжает генерировать денежные средства, несмотря на слабую операционную прибыль.

EBITDA-маржа во втором квартале составила 1,5% против 7,8% годом ранее – давление на рентабельность

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года упала до 1,5% с 7,8% во втором квартале 2025 года. Это отражает опережающий рост операционных расходов относительно выручки. В отчётности видно, что расходы на топливо и ремонты, вероятно, выросли, хотя точная разбивка по статьям в сокращённой отчётности не раскрыта.

Низкая маржа во втором квартале характерна для сезонного спада спроса на тепло, однако в этом году падение оказалось глубже, чем годом ранее. За первое полугодие EBITDA-маржа составила 11,2% (EBITDA 20 120 млн руб. за первый квартал и 916 млн руб. за второй), что ниже уровня прошлого года, когда за полугодие EBITDA была 20 343 млн руб. (16 227 млн руб. в первом квартале и 4 116 млн руб. во втором).

Долговая нагрузка: чистый долг отрицательный, соотношение net debt/EBITDA LTM на уровне -0,73

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Мосэнерго составил -25 132 млн руб., то есть денежные средства и финансовые вложения превышают долг. Соотношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев – -0,73. За квартал чистый долг снизился на 6,0 млрд руб., а за 12 месяцев – на 7,7 млрд руб.

Отрицательный чистый долг означает, что компания имеет чистую денежную позицию, что снижает финансовые риски и поддерживает дивидендные выплаты. Однако важно учитывать, что в отчётности присутствуют значительные финансовые активы, включая займы связанным сторонам, которые обеспечивают процентные доходы.

Дивидендная доходность 36,3% за 12 месяцев – выплаты почти полностью покрывают прибыль

За последние 12 месяцев Мосэнерго выплатила дивиденды в размере 0,4978 руб. на акцию, что обеспечило доходность 36,3% к текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж в 0,5 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 36,4%. При этом справедливая доходность для этой бумаги, по нашей оценке, составляет 10,5%, что указывает на значительную переоценку рынком дивидендной привлекательности.

Коэффициент выплат (payout ratio) составляет 0,96 от прибыли, то есть компания направляет почти всю чистую прибыль на дивиденды. Это подтверждается объявленными дивидендами за первое полугодие 2026 года в размере 10 800 млн руб., из которых 5 816 млн руб. причитается материнской организации. Такая политика поддерживает высокую доходность, но оставляет мало средств для инвестиций.

Капзатраты во втором квартале снизились до 2 400 млн руб., операционный денежный поток – 6 352 млн руб.

Во втором квартале 2026 года капитальные затраты Мосэнерго составили 2 400 млн руб., что ниже 3 373 млн руб. во втором квартале 2025 года. Операционный денежный поток за квартал – 6 352 млн руб., что позволяет полностью покрыть капзатраты и направить средства на дивиденды.

За первое полугодие капзатраты составили 5 986 млн руб., а операционный денежный поток – 12 564 млн руб. Свободный денежный поток положительный, что обеспечивает ресурс для выплат акционерам. Однако при коэффициенте выплат 0,96 от прибыли, компания фактически распределяет почти весь свободный денежный поток.

Оценка: EV/EBITDA LTM 0,87 против среднего за 3 года 2,46 – акции торгуются с дисконтом к собственной истории

Мосэнерго торгуется с мультипликатором EV/EBITDA LTM на уровне 0,87, что значительно ниже среднего значения за три года (2,46). Это указывает на то, что рынок оценивает компанию с дисконтом к её собственной истории, что может быть связано со слабыми операционными результатами последних кварталов.

P/E LTM составляет 44,0, что отражает низкую чистую прибыль за последние 12 месяцев (1 250 млн руб.) из-за убыточных кварталов. Однако высокая дивидендная доходность (36,3%) и отрицательный чистый долг делают бумагу привлекательной для доходных инвесторов, несмотря на операционные трудности.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Мосэнерго показала слабые операционные результаты: убыток на уровне EBITDA и чистой прибыли, маржа упала до 1,5%. Тем не менее, компания сохраняет положительный операционный денежный поток и отрицательный чистый долг, что позволяет поддерживать щедрые дивиденды. Ключевой вопрос для акционера – сможет ли компания восстановить рентабельность в отопительный сезон, или низкие цены на электроэнергию и рост затрат станут долгосрочным трендом. При текущей оценке (EV/EBITDA 0,87) рынок уже закладывает пессимистичный сценарий, но дивидендная доходность 36,3% остаётся главным аргументом в пользу удержания бумаги.