Россети Московский регион: прибыль за квартал выросла на 69% на тарифах и присоединении, но денежный поток упал

28 августа ПАО «Россети Московский регион» раскрыло результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 22,6% год к году, до 74,8 млрд руб., EBITDA – на 28,2%, до 24,1 млрд руб., чистая прибыль – на 69,0%, до 10,0 млрд руб. В обзоре разберём, что обеспечило такой рост, почему операционный денежный поток снизился, и как это влияет на оценку компании.

Главные тезисы

— Выручка +22,6% год к году: тарифы и технологическое присоединение

— EBITDA-маржа выросла до 32,2% с 30,8%

— Чистая прибыль +69%: эффект низкой базы и операционного рычага

— Операционный денежный поток упал на 17% из-за роста дебиторки и авансов

— Долг вырос на 9,8 млрд руб. за квартал, но мультипликатор остаётся низким

— Капзатраты снизились, но свободный денежный поток остаётся отрицательным

— Дивидендная доходность 12% – выше справедливой, но выплата под вопросом

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +22,6% год к году: тарифы и технологическое присоединение

Во втором квартале 2026 года выручка ПАО «Россети Московский регион» составила 74,8 млрд руб., что на 22,6% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесла передача электроэнергии – 65,4 млрд руб., рост на 20% к прошлому году. Услуги по технологическому присоединению выросли на 43% – до 6,9 млрд руб., что отражает активность девелоперов в Москве и области.

Прочая выручка (монтаж, обслуживание, аренда) составила 2,6 млрд руб., увеличившись на 45%. Рост тарифов на передачу электроэнергии и высокая база подключений обеспечили двузначные темпы роста уже пятый квартал подряд: с +7,0% в Q1 2025 до +22,6% в Q2 2026.

EBITDA-маржа выросла до 32,2% с 30,8%

EBITDA во втором квартале 2026 года выросла на 28,2% год к году – до 24,1 млрд руб., а маржа по EBITDA увеличилась с 30,8% до 32,2%. Рост маржинальности обеспечен опережающим ростом выручки над операционными расходами: себестоимость выросла на 13%, тогда как выручка – на 22,6%.

Основные статьи расходов – услуги по передаче электроэнергии (26,1 млрд руб., +9,5%) и расходы на персонал (10,8 млрд руб., +9,2%) – росли медленнее выручки. Это классический операционный рычаг: при росте тарифов фиксированная часть затрат распределяется на больший объём.

Чистая прибыль +69%: эффект низкой базы и операционного рычага

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 10,0 млрд руб., что на 69% больше, чем годом ранее. Рост ускорился по сравнению с предыдущими кварталами: в Q1 2026 прибыль выросла на 34% год к году, а в Q2 2025 – всего на 12%.

Помимо операционного рычага, на динамику повлияла низкая база: год назад чистая прибыль была 5,9 млрд руб. – минимальная за последние четыре квартала. В текущем квартале не было крупных разовых списаний, в отличие от Q4 2025, когда убыток составил 8,8 млрд руб. Чистая маржа выросла с 9,7% до 13,3%.

Операционный денежный поток упал на 17% из-за роста дебиторки и авансов

Операционный денежный поток (OCF) во втором квартале 2026 года составил 18,5 млрд руб., что на 17% меньше, чем годом ранее (22,4 млрд руб.). Снижение произошло несмотря на рост прибыли: компания нарастила дебиторскую задолженность и авансы выданные, а также увеличила запасы.

За первое полугодие OCF составил 53,6 млрд руб. против 45,0 млрд руб. годом ранее, но во втором квартале динамика ухудшилась. Это важно: прибыль растёт, но её качество снижается – часть прибыли остаётся в оборотном капитале, а не превращается в деньги.

Долг вырос на 9,8 млрд руб. за квартал, но мультипликатор остаётся низким

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 67,3 млрд руб., увеличившись на 9,8 млрд руб. по сравнению с предыдущим кварталом. За последние 12 месяцев долг вырос на 4,4 млрд руб. Рост долга связан с финансированием капитальных затрат и пополнением оборотного капитала.

При этом отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,63 – это низкий уровень, который оставляет значительный запас для заимствований. Компания привлекала и погашала кредиты в течение полугодия: привлечение 50,9 млрд руб. и погашение 50,9 млрд руб., что говорит о рефинансировании, а не о наращивании долга.

Капзатраты снизились, но свободный денежный поток остаётся отрицательным

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 23,6 млрд руб. (в отчёте за полугодие – 52,7 млрд руб.), что ниже, чем в первом квартале (28,3 млрд руб.) и значительно ниже пиковых значений 2024 года (53,2 млрд руб. в квартал). Компания постепенно сокращает инвестиционную программу.

Тем не менее, свободный денежный поток (OCF минус capex) остаётся отрицательным: за последние 12 месяцев OCF составил 98,1 млрд руб., а капзатраты – около 100 млрд руб. (сумма квартальных значений за последние четыре квартала). Это означает, что компания тратит на инвестиции больше, чем генерирует операционный денежный поток, и покрывает разницу за счёт долга.

Дивидендная доходность 12% – выше справедливой, но выплата под вопросом

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 0,1865 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 12,0% при текущей капитализации 80,6 млрд руб. Наша модель оценивает следующий платёж в 0,19 руб. на акцию, что также даёт 12,0% доходности – выше справедливой для компании в 10,5%.

Коэффициент выплат составляет 0,4 от прибыли, что соответствует дивидендной политике. Однако при отрицательном свободном денежном потоке выплата дивидендов финансируется за счёт долга. В первом полугодии 2026 года компания объявила дивиденды на 9,1 млрд руб., что сопоставимо с чистой прибылью за квартал.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года показывает сильный операционный рост: выручка и EBITDA растут двузначными темпами, маржа расширяется, чистая прибыль увеличилась на 69% год к году. Однако за этим ростом стоит операционный рычаг и низкая база, а не улучшение денежного потока – OCF снизился на 17% в квартале, а свободный денежный поток остаётся отрицательным. Долговая нагрузка низкая (0,63 EBITDA), но долг растёт, и при сохранении текущей динамики компания будет финансировать инвестиции и дивиденды за счёт заимствований. Для акционера ключевой вопрос – сможет ли компания конвертировать прибыль в деньги, не увеличивая долг, и сохранить дивиденды на уровне 12% доходности.