М.Видео: выручка падает на 36,8%, а EBITDA растёт на 145,6% – за счёт чего и что это значит для долга

25 августа М.Видео раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка сократилась на 36,8% год к году, до 261,7 млрд руб., при этом EBITDA выросла на 145,6%, а маржа по EBITDA расширилась с 3,0% до 11,8%. В обзоре разберём, за счёт чего произошёл такой разрыв, как он соотносится с денежными потоками и долгом, и почему мультипликаторы выглядят экстремально.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие упала на 36,8% – это самое сильное падение за последние годы, и оно не компенсировано ростом цен

— EBITDA выросла на 145,6% благодаря резкому сокращению операционных расходов, а не росту продаж

— Маржа EBITDA удвоилась с 3,0% до 11,8% – но это результат жёсткой экономии, а не улучшения спроса

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 58,2 млрд руб., что ставит под вопрос качество прибыли

— Чистый долг вырос на 49 млрд руб. за год и достиг 206,4 млрд руб., а отношение Net Debt/EBITDA LTM составляет 65,6 – это уровень, при котором обслуживание долга проблематично

— EV/EBITDA LTM равен 68,2 – рынок оценивает компанию крайне дорого относительно текущих денежных потоков

— Дивиденды не выплачивались и не ожидаются, что при справедливой доходности 12% означает отсутствие доходности для акционеров

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие упала на 36,8% – это самое сильное падение за последние годы, и оно не компенсировано ростом цен

За первое полугодие 2026 года выручка М.Видео составила 261,7 млрд руб., что на 36,8% меньше, чем за тот же период годом ранее. Это обвальное падение, которое не объясняется только сокращением потребительского спроса – скорее, компания теряет долю рынка на фоне конкуренции и изменения покупательских привычек.

Снижение выручки такого масштаба означает, что даже при росте цен на электронику (инфляция в сегменте была заметной) физические объёмы продаж упали ещё сильнее. Для ритейлера с высокой долей постоянных затрат это двойной удар: падает маржинальная прибыль, а расходы на аренду и персонал остаются.

EBITDA выросла на 145,6% благодаря резкому сокращению операционных расходов, а не росту продаж

EBITDA за первое полугодие 2026 года выросла на 145,6% год к году. При том что выручка упала на треть, такой рост возможен только за счёт кардинального сокращения издержек – вероятно, компания урезала маркетинговые бюджеты, оптимизировала персонал и пересмотрела условия аренды.

Это классическая история «сжатия»: когда выручка падает, а расходы режут ещё быстрее, операционная прибыль может расти. Но такой рост не имеет отношения к здоровью бизнеса – он разовый и не может продолжаться бесконечно, поскольку база для сокращения расходов ограничена.

Маржа EBITDA удвоилась с 3,0% до 11,8% – но это результат жёсткой экономии, а не улучшения спроса

Маржа EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 11,8% против 3,0% годом ранее. Формально это впечатляющий скачок, но он достигнут на фоне падающей выручки, что указывает на разовую природу улучшения.

Если бы спрос восстанавливался, мы бы видели рост выручки и, возможно, менее выраженный рост маржи. Здесь же маржа выросла потому, что компания резала расходы быстрее, чем падали продажи. Вопрос в том, насколько устойчива такая маржа: при дальнейшем снижении выручки её поддержание потребует новых сокращений, которые уже невозможны без потери качества сервиса.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 58,2 млрд руб., что ставит под вопрос качество прибыли

За последние 12 месяцев операционный денежный поток М.Видео составил минус 58,2 млрд руб. Это означает, что компания тратит больше денег на текущую деятельность, чем получает от неё. При такой динамике EBITDA, которая за тот же период составила 3,1 млрд руб., выглядит скорее бухгалтерской конструкцией, чем реальным источником средств.

Отрицательный операционный поток – тревожный сигнал: он говорит о том, что компания финансирует свою деятельность за счёт долга или продажи активов. Для ритейлера это особенно опасно, так как требует постоянного пополнения оборотного капитала.

Чистый долг вырос на 49 млрд руб. за год и достиг 206,4 млрд руб., а отношение Net Debt/EBITDA LTM составляет 65,6 – это уровень, при котором обслуживание долга проблематично

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил 206,4 млрд руб., увеличившись за год на 49 млрд руб., а за последние полгода – на 2 млрд руб. Рост долга на фоне падающей выручки и отрицательного операционного потока означает, что компания всё больше зависит от заёмного финансирования.

Отношение Net Debt/EBITDA LTM – 65,6 – это экстремальный уровень. Даже если EBITDA останется на текущем уровне, для погашения долга потребуются десятилетия. Процентные расходы при таком долге, вероятно, съедают значительную часть операционной прибыли, что делает бизнес уязвимым к росту ставок.

EV/EBITDA LTM равен 68,2 – рынок оценивает компанию крайне дорого относительно текущих денежных потоков

EV/EBITDA LTM составляет 68,2 – это очень высокая оценка, особенно для ритейлера с падающей выручкой и огромным долгом. Такая цифра может отражать ожидания инвесторов, что EBITDA восстановится до прежних уровней, но при текущих трендах это маловероятно.

Для сравнения, исторический диапазон EV/EBITDA для М.Видео обычно был в пределах 5–10. Текущий мультипликатор в 68,2 – это аномалия, которая либо говорит о пузыре, либо о том, что рынок закладывает в цену будущее восстановление, которое пока не подтверждается операционными показателями.

Дивиденды не выплачивались и не ожидаются, что при справедливой доходности 12% означает отсутствие доходности для акционеров

За последние 12 месяцев компания не выплачивала дивидендов, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При справедливой доходности 12% это означает, что акционеры не получают никакого денежного потока от владения бумагой.

Отсутствие дивидендов при таком долге и отрицательном операционном потоке объяснимо: все свободные средства уходят на обслуживание долга. Но для инвесторов это означает, что доходность акции зависит исключительно от изменения цены, что при текущей оценке крайне рискованно.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: М.Видео показала формально сильный рост EBITDA и маржи, но этот рост обеспечен сокращением расходов, а не улучшением бизнеса. Выручка падает на 36,8%, операционный денежный поток отрицательный, долг вырос до 206,4 млрд руб., а отношение Net Debt/EBITDA достигло 65,6 – это unsustainable уровень. Реальный вопрос для держателя акций: сможет ли компания стабилизировать выручку и генерировать положительный денежный поток, или же текущая EBITDA – это лишь временное явление перед новым витком проблем. Пока ответа на этот вопрос нет, а мультипликаторы (EV/EBITDA 68,2) не оставляют запаса прочности.