НЛМК: выручка падает, но маржа держится — вопрос в том, сколько ещё продержится

30 июля НЛМК раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка снизилась на 9,1% год к году до 199,1 млрд руб., EBITDA — на 8,8% до 34,9 млрд руб., чистая прибыль упала на 33,0% до 15,6 млрд руб. Маржа EBITDA осталась на уровне 17,5%, но чистая маржа сократилась с 10,6% до 7,8%. В обзоре разберём, что поддержало рентабельность, почему прибыль упала сильнее выручки, и как компания выглядит на фоне своей истории.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале сократилась на 9,1% год к году — до 199,1 млрд руб., но падение замедлилось по сравнению с первым кварталом

— EBITDA-маржа осталась на уровне 17,5% — компания удержала рентабельность, несмотря на снижение выручки

— Чистая прибыль упала на 33,0% — сильнее выручки, из-за роста финансовых расходов и убытков от курсовых разниц

— Операционный денежный поток во втором квартале составил 9,8 млрд руб. — заметно ниже прибыли, что отражает рост дебиторской задолженности

— Чистый долг отрицательный: минус 45,4 млрд руб., или -0,26 EBITDA за последние 12 месяцев

— Акции после выхода отчёта потеряли 9,5% — рынок разочарован слабой динамикой прибыли

— Мультипликатор EV/EBITDA на уровне 2,0 — значительно ниже среднего за три года (3,7)

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале сократилась на 9,1% год к году — до 199,1 млрд руб., но падение замедлилось по сравнению с первым кварталом

Во втором квартале 2026 года выручка НЛМК составила 199,1 млрд руб., что на 9,1% меньше, чем годом ранее. Падение замедлилось: в первом квартале снижение было более глубоким — -13,9% год к году. За первое полугодие выручка сократилась до 387,7 млрд руб. с 438,7 млрд руб. годом ранее.

Основной вклад в снижение внесли продажи металлопродукции — за полугодие они упали на 50 млрд руб. по сравнению с тем же периодом прошлого года. При этом выручка от услуг доставки снизилась незначительно — с 16,7 млрд до 15,8 млрд руб.

EBITDA-маржа осталась на уровне 17,5% — компания удержала рентабельность, несмотря на снижение выручки

EBITDA во втором квартале составила 34,9 млрд руб., снизившись на 8,8% год к году, но маржа осталась ровно на том же уровне — 17,5%. Это говорит о том, что компании удалось компенсировать падение цен или объёмов снижением себестоимости.

Себестоимость реализации за квартал сократилась на 12,2 млрд руб. год к году, что почти полностью компенсировало падение выручки на 19,9 млрд руб. В результате валовая прибыль снизилась лишь на 7,7 млрд руб., а операционная прибыль — на 4,3 млрд руб.

Чистая прибыль упала на 33,0% — сильнее выручки, из-за роста финансовых расходов и убытков от курсовых разниц

Чистая прибыль во втором квартале составила 15,6 млрд руб. против 23,3 млрд руб. годом ранее. Падение на 33,0% заметно превышает снижение выручки и EBITDA, что указывает на давление на нижней строке.

Ключевые факторы — отрицательные курсовые разницы в размере -392 млн руб. против прибыли в 5,3 млрд руб. годом ранее, а также рост финансовых расходов с 239 млн до 748 млн руб. Дополнительно компания зафиксировала убыток от операций с финансовыми инструментами в 225 млн руб., тогда как год назад был нулевой результат.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 9,8 млрд руб. — заметно ниже прибыли, что отражает рост дебиторской задолженности

Во втором квартале операционный денежный поток составил 9,8 млрд руб. — это заметно меньше чистой прибыли в 15,6 млрд руб. За первое полугодие OCF достиг 19,5 млрд руб., что также ниже прибыли за полугодие (20,5 млрд руб.).

Главная причина — рост торговой и прочей дебиторской задолженности: за полугодие она увеличилась на 33,2 млрд руб. Компания также нарастила запасы, хотя и незначительно, и сократила кредиторскую задолженность. В результате денежный поток от операций не дотягивает до прибыли, что ограничивает возможности для инвестиций и дивидендов.

Чистый долг отрицательный: минус 45,4 млрд руб., или -0,26 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец июня чистый долг НЛМК составил -45,4 млрд руб. — то есть денежные средства и финансовые вложения превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — -0,26. За квартал чистый долг вырос на 1,8 млрд руб., но за год сократился на 21,9 млрд руб.

Компания сохраняет прочную финансовую подушку: краткосрочные финансовые вложения и денежные средства составляют 140,6 млрд руб., что с запасом покрывает совокупный долг в 39,7 млрд руб. Проценты по кредитам и займам за полугодие составили всего 1,1 млрд руб., а процентные доходы — 9,3 млрд руб.

Акции после выхода отчёта потеряли 9,5% — рынок разочарован слабой динамикой прибыли

До публикации отчёта акции НЛМК торговались по 73,2 руб. В день выхода они снизились на 1,3%, а к 17 августа потеряли ещё 9,5%. Суммарное падение за две с половиной недели — более 10%.

Рынок, очевидно, ожидал более сильных результатов: падение чистой прибыли на треть при стабильной EBITDA-марже указывает на то, что операционная эффективность не транслируется в денежный поток. Инвесторы также могли отреагировать на отсутствие дивидендов: за последние 12 месяцев выплат не было, а модель даёт нулевую оценку следующего платежа.

Мультипликатор EV/EBITDA на уровне 2,0 — значительно ниже среднего за три года (3,7)

Текущий EV/EBITDA по последним двенадцати месяцам составляет 2,0 — это почти вдвое ниже среднего значения за три года (3,7). P/E также невысокий — 7,0. Такая оценка отражает как падение прибыли, так и общий пессимизм рынка в отношении металлургического сектора.

С другой стороны, низкий мультипликатор может указывать на недооценку: если компания сможет стабилизировать выручку и восстановить денежный поток, потенциал для переоценки значителен. Но пока рынок закладывает дальнейшее ухудшение.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

НЛМК отчиталась за второй квартал с ожидаемым падением выручки, но сумела удержать EBITDA-маржу на уровне 17,5% — это главный позитив отчёта. Однако чистая прибыль упала на треть из-за курсовых разниц и роста финансовых расходов, а операционный денежный поток оказался заметно ниже прибыли из-за накопления дебиторской задолженности. Компания сохраняет отрицательный чистый долг и торгуется с дисконтом к собственной истории, но рынок явно разочарован отсутствием дивидендов и слабой динамикой прибыли. Ключевой вопрос для акционера — сможет ли НЛМК превратить операционную эффективность в денежный поток и возобновить выплаты.