OZON: прибыль выросла в 27 раз, но операционный поток ушёл в минус на 106 млрд рублей

7 августа OZON раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 46,8% год к году, до 334,2 млрд рублей, чистая прибыль составила 10,1 млрд рублей против 0,4 млрд годом ранее. В обзоре разберём, что обеспечило такой скачок прибыли и почему операционный денежный поток впервые за шесть кварталов стал отрицательным.

Главные тезисы

— Чистая прибыль выросла в 27 раз благодаря операционному рычагу и снижению финансовых расходов

— EBITDA-маржа достигла 16,5% – рекордный уровень для второго квартала

— Финтех принёс 18,9 млрд операционной прибыли, почти всю прибыль группы

— Операционный денежный поток ушёл в минус на 106,2 млрд рублей из-за роста финтех-портфеля

— Долг вырос на 92,7 млрд рублей за квартал, до 476,6 млрд

— Капитальные затраты выросли на 22% год к году, до 15,4 млрд рублей

— Акции после отчёта снизились на 1,8%, но за год принесли 9,7% дивидендной доходности

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль выросла в 27 раз благодаря операционному рычагу и снижению финансовых расходов

Во втором квартале 2026 года чистая прибыль OZON составила 10,1 млрд рублей против 0,4 млрд годом ранее. Рост в 27 раз обеспечен не только увеличением выручки на 46,8%, но и опережающим ростом EBITDA – на 82,0%, до 55,2 млрд рублей. Операционная прибыль выросла на 53,8%, до 31,3 млрд рублей.

Финансовые расходы, напротив, снизились: чистые финансовые расходы за квартал составили 16,7 млрд рублей против 17,3 млрд годом ранее. Это при том, что долг за год вырос на 191,7 млрд рублей – эффект дало снижение процентных ставок по заимствованиям и рост процентных доходов от размещения средств финтех-сегмента.

EBITDA-маржа достигла 16,5% – рекордный уровень для второго квартала

EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года составила 16,5% против 13,3% годом ранее. Рост на 3,2 процентного пункта обеспечен эффектом операционного рычага: выручка растёт быстрее, чем операционные расходы, благодаря масштабированию маркетплейса и росту доли сервисной выручки.

Чистая маржа также выросла – с 0,2% до 3,0%. Это лучший показатель за всю историю компании для второго квартала, что подтверждает устойчивость тренда на повышение рентабельности.

Финтех принёс 18,9 млрд операционной прибыли, почти всю прибыль группы

Финтех-сегмент во втором квартале 2026 года заработал 18,9 млрд рублей операционной прибыли, тогда как e-commerce – лишь 12,4 млрд. При этом выручка финтеха выросла на 56,2% год к году, до 60,8 млрд рублей, а скорректированная EBITDA – на 37,4%, до 19,7 млрд.

Основной драйвер – процентная выручка, которая выросла на 56,0%, до 45,7 млрд рублей. Кредитный портфель финтеха за год увеличился с 130,1 млрд до 175,7 млрд рублей, что обеспечило рост процентных доходов. E-commerce, напротив, остаётся низкомаржинальным: его операционная прибыль составляет лишь 4,5% от выручки сегмента.

Операционный денежный поток ушёл в минус на 106,2 млрд рублей из-за роста финтех-портфеля

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил минус 106,2 млрд рублей – впервые за последние шесть кварталов. Причина – активное кредитование финтех-сегмента: выданные кредиты клиентам выросли на 54,1 млрд рублей за полугодие, а средства клиентов финтеха увеличились на 262,0 млрд, но этого не хватило, чтобы компенсировать отток.

За первое полугодие операционный поток всё ещё положительный – 285,3 млрд рублей, но он на 34% ниже, чем годом ранее. Это следствие быстрого роста кредитного портфеля, который требует значительного отвлечения денежных средств.

Долг вырос на 92,7 млрд рублей за квартал, до 476,6 млрд

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 476,6 млрд рублей, увеличившись на 92,7 млрд за квартал и на 191,7 млрд за год. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,38 – остаётся на уровне, который компания сама считает комфортным.

Рост долга связан с финансированием финтех-портфеля и капитальных затрат. При этом денежные средства на балансе выросли до 718,7 млрд рублей, что даёт запас прочности.

Капитальные затраты выросли на 22% год к году, до 15,4 млрд рублей

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 15,4 млрд рублей против 12,6 млрд годом ранее. Рост на 22% отражает продолжение инвестиций в логистическую инфраструктуру, хотя темпы ниже, чем в предыдущие годы.

За первое полугодие капзатраты достигли 29,5 млрд рублей, что на 15% больше, чем годом ранее. Компания продолжает расширять сеть фулфилмент-центров, но уже не такими быстрыми темпами, как раньше.

Акции после отчёта снизились на 1,8%, но за год принесли 9,7% дивидендной доходности

На день публикации отчёта акции OZON снизились на 1,8%, а с момента релиза до 17 августа – ещё на 0,7%. Рынок, видимо, разочаровался отрицательным операционным потоком, несмотря на сильные финансовые результаты.

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 213,55 рубля на акцию, что обеспечило дивидендную доходность 9,7%. При текущей цене 2908 рублей за акцию и P/E 29,1 рынок оценивает компанию довольно дорого, но EV/EBITDA – 5,3 – выглядит умеренно.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

OZON показал сильный квартал: прибыль выросла в 27 раз, маржа достигла рекордных уровней, а финтех стал основным генератором прибыли. Однако операционный денежный поток ушёл в минус из-за активного кредитования, и это главный вопрос для акционеров. Если компания сможет замедлить рост кредитного портфеля без потери темпов выручки, денежный поток восстановится, но пока это неочевидно. При этом дивидендная доходность 9,7% остаётся привлекательной, но её устойчивость зависит от способности генерировать свободный денежный поток.