ПАО Позитив: во втором квартале выручка выросла на 38,9%, но прибыль почти нулевая – деньги съедают расходы на разработку и маркетинг

27 июля 2026 года ПАО Позитив раскрыло результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 38,9% год к году, до 6 127,5 млн руб., EBITDA составила 1 007,1 млн руб. (маржа 16,4%), а чистая прибыль – всего 24,2 млн руб. (маржа 0,4%). Обзор покажет, что рост выручки не конвертируется в прибыль из-за высоких операционных расходов, а оценка акций остаётся ниже исторических уровней.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала выросла на 38,9% за счёт лицензий и программно-аппаратных комплексов

— EBITDA-маржа 16,4% – заметное улучшение после отрицательной маржи год назад, но операционная прибыль минимальна

— Чистая прибыль 24,2 млн руб. – почти нулевая из-за высоких расходов на разработку и маркетинг

— Долговая нагрузка: чистый долг 13 057,3 млн руб., отношение к EBITDA LTM – 1,23

— Оценка: EV/EBITDAC 9,25 – значительно ниже трёхлетнего среднего 15,5

— Дивиденды не выплачивались, модель предполагает нулевые выплаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка второго квартала выросла на 38,9% за счёт лицензий и программно-аппаратных комплексов

Во втором квартале 2026 года выручка ПАО Позитив составила 6 127,5 млн руб., что на 38,9% больше, чем за тот же квартал год назад. Основной вклад внесли лицензии на ИТ-продукты – 4 507,7 млн руб., а также программно-аппаратные комплексы – 793,5 млн руб. Выручка от услуг информационной безопасности выросла до 820,8 млн руб.

За первое полугодие 2026 года выручка достигла 9 541,5 млн руб., что на 41,2% выше показателя за первое полугодие 2025 года (6 757,0 млн руб.). Рост ускорился по сравнению с первым кварталом (+45,6% год к году), но второй квартал традиционно слабее четвёртого из-за сезонности бюджетирования клиентов.

EBITDA-маржа 16,4% – заметное улучшение после отрицательной маржи год назад, но операционная прибыль минимальна

EBITDA второго квартала составила 1 007,1 млн руб., что дало маржу 16,4% против -20,4% годом ранее. Это значительное улучшение, но операционная прибыль оказалась всего 144,4 млн руб. – амортизация нематериальных активов, созданных Группой, составила 652,7 млн руб. за квартал.

За последние 12 месяцев EBITDA достигла 17 277,5 млн руб., но этот показатель включает сильный четвёртый квартал 2025 года (14 223,0 млн руб.). Без учёта капитализированных затрат на разработку EBITDAC LTM составляет 8 615,7 млн руб., что более реалистично отражает операционную эффективность.

Чистая прибыль 24,2 млн руб. – почти нулевая из-за высоких расходов на разработку и маркетинг

Чистая прибыль второго квартала составила всего 24,2 млн руб. (маржа 0,4%) против убытка 2 242,4 млн руб. годом ранее. Основная причина – операционные расходы в 4 594,0 млн руб., включая расходы на исследования и разработки (1 101,6 млн руб.) и на продажу (1 588,1 млн руб.).

За первое полугодие 2026 года чистый убыток составил 1 364,2 млн руб., что лучше убытка 5 016,6 млн руб. за первое полугодие 2025 года. Компания остаётся убыточной на полугодовой основе, что отражает сезонность и высокие инвестиции в разработку.

Долговая нагрузка: чистый долг 13 057,3 млн руб., отношение к EBITDA LTM – 1,23

На конец второго квартала 2026 года чистый долг составил 13 057,3 млн руб., увеличившись на 6,1 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой, но снизившись на 5,4 млрд руб. за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,23.

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 13 649,6 млн руб., что значительно выше, чем за первое полугодие 2025 года (5 476,9 млн руб.). Однако компания направила 3 609,8 млн руб. на создание нематериальных активов и 82,3 млн руб. на основные средства, а также выплатила дивиденды на 1 999,7 млн руб.

Оценка: EV/EBITDAC 9,25 – значительно ниже трёхлетнего среднего 15,5

Рыночная капитализация ПАО Позитив составляет 66 627,8 млн руб. EV/EBITDAC LTM – 9,25, что значительно ниже трёхлетнего среднего значения 15,5. Это указывает на то, что рынок оценивает компанию с дисконтом к её собственной истории.

P/E LTM – 6,1, EV/EBITDA LTM – 5,1. Однако EBITDA завышена из-за капитализации разработок, поэтому более корректным является EV/EBITDAC. Акции после выхода отчётности выросли на 5,8% в день публикации, но к 17 августа 2026 года снизились на 3,9% от уровня после релиза.

Дивиденды не выплачивались, модель предполагает нулевые выплаты

За последние 12 месяцев ПАО Позитив не выплачивало дивидендов, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При справедливой доходности 7,0% и коэффициенте выплат 0,64 от прибыли, компания пока не генерирует достаточной прибыли для выплат.

В отчёте о движении денежных средств за первое полугодие 2026 года отражены дивиденды, выплаченные акционерам, в размере 1 999,7 млн руб. – вероятно, это выплаты за предыдущий период. Вопрос дивидендной политики остаётся открытым.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года ПАО Позитив показало сильный рост выручки (+38,9% год к году) и значительное улучшение рентабельности по EBITDA, но чистая прибыль осталась почти нулевой из-за высоких операционных расходов. Полугодовой результат по-прежнему убыточен, что отражает сезонность и инвестиции в разработку. Оценка акций (EV/EBITDAC 9,25) ниже исторического среднего, что даёт потенциал, но требует подтверждения способности компании контролировать затраты. Главный вопрос для акционеров – когда рост выручки начнёт приносить реальную прибыль и денежный поток.