Промомед: выручка и EBITDA +76%, но операционный денежный поток ушёл в минус на 1,8 млрд руб.

31 августа Промомед раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 76% до 22,8 млрд руб., EBITDA – на 76% до 7,7 млрд руб., чистая прибыль – на 83% до 2,6 млрд руб. Рост обеспечила Эндокринология (+243% г/г), но операционный денежный поток составил минус 1,8 млрд руб. против минус 0,7 млрд руб. годом ранее. Разбираем, за счёт чего компания растёт быстрее рынка в пять раз и почему деньги пока не превращаются в свободный поток.

Главные тезисы

— Выручка +76% обеспечена сегментом Эндокринология, который вырос на 243% до 16,3 млрд руб.

— EBITDA-маржа 33,8% – на 2 п.п. выше прошлогодней, но операционный денежный поток отрицательный

— Чистый долг вырос на 5,5 млрд руб. за 12 месяцев, до 16,8 млрд руб., при этом отношение к EBITDA LTM – 1,16

— Дивиденд за последние 12 месяцев – 8 руб. на акцию, доходность 2,1%

— Акции после отчёта подешевели на 3,6%, несмотря на рост в день публикации

— Компания подтвердила прогноз на 2026 год: рост выручки на 60% при рентабельности EBITDA 45%

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +76% обеспечена сегментом Эндокринология, который вырос на 243% до 16,3 млрд руб.

За первое полугодие 2026 года выручка Промомеда составила 22,8 млрд руб., что на 76% больше, чем годом ранее. Основной вклад внёс сегмент Эндокринология: его продажи выросли на 243% до 16,3 млрд руб. Это обеспечило 71% всей выручки группы. Драйвером стал препарат Тирзетта® – по данным DSM Group, он самый продаваемый в российских аптеках в 2026 году.

Сегмент Онкология, напротив, снизился на 39% до 2,6 млрд руб. Компания объясняет это изменением плана первичных отгрузок поставщикам: ключевые тендеры сосредоточены во втором полугодии. Сегмент Прочие препараты остался на уровне прошлого года – 4,0 млрд руб. В итоге доля стратегических направлений (Эндокринология и Онкология) в выручке выросла с 69% до 83%.

EBITDA-маржа 33,8% – на 2 п.п. выше прошлогодней, но операционный денежный поток отрицательный

EBITDA за первое полугодие 2026 года выросла на 86% до 7,7 млрд руб., рентабельность составила 33,8% против 31,8% годом ранее. Рост маржи обеспечила валовая прибыль: её рентабельность увеличилась с 61% до 67% за счёт трансформации портфеля в пользу более маржинальных препаратов. Коммерческие расходы в абсолютном выражении выросли из-за затрат на рекламу и расширения штата, но их доля в выручке снизилась на 0,5 п.п. до 13,1%.

При этом операционный денежный поток за полугодие составил минус 1,8 млрд руб. против минус 0,7 млрд руб. годом ранее. Причина – рост чистого оборотного капитала до 29,7 млрд руб. с 21,4 млрд руб. Компания объясняет это увеличением качественной дебиторской задолженности и складских запасов под производство. Свободный денежный поток ушёл в минус 4,5 млрд руб. против минус 2,1 млрд руб. в первом полугодии 2025 года.

Чистый долг вырос на 5,5 млрд руб. за 12 месяцев, до 16,8 млрд руб., при этом отношение к EBITDA LTM – 1,16

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Промомеда составил 16,8 млрд руб., увеличившись на 1,7 млрд руб. к предыдущей отчётной дате и на 5,5 млрд руб. за последние 12 месяцев. Рост связан с инвестициями в R&D, коммерциализацию и расширение производственных мощностей. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,16, что находится в рамках целевых ориентиров компании.

В марте 2026 года компания погасила облигационный выпуск на 3,5 млрд руб. и разместила двухлетние облигации на 6,8 млрд руб. с погашением в 2028 году. Средства направлены на рефинансирование и общекорпоративные цели. Также путём передачи акций был погашен первый выпуск структурных облигаций, что увеличило free-float с 6,7% до 8,5% и снизило краткосрочный долг на 1,6 млрд руб.

Дивиденд за последние 12 месяцев – 8 руб. на акцию, доходность 2,1%

Промомед выплатил первые в своей истории дивиденды: за последние 12 месяцев – 8 руб. на акцию, что даёт доходность 2,1% к текущей цене. Компания также обновила дивидендную политику, стремясь сформировать понятный механизм участия акционеров в результатах роста. Однако при свободном денежном потоке минус 4,5 млрд руб. за полугодие выплаты финансируются за счёт долга, а не операционных денег.

Тем не менее менеджмент подчёркивает, что рост бизнеса опережает рынок в пять раз, и подтверждает прогноз на 2026 год: рост выручки на 60% при рентабельности EBITDA 45%. Если прогноз сбудется, свободный денежный поток во втором полугодии должен существенно улучшиться – в том числе за счёт оптимизации оборотного капитала, которую компания ожидает в будущих периодах.

Акции после отчёта подешевели на 3,6%, несмотря на рост в день публикации

Цена акции перед публикацией отчёта составляла 365,4 руб. В день выхода результатов бумага выросла на 0,9%, но к 17 августа снизилась на 3,6% относительно этой цены. Рыночная капитализация составляет 83,1 млрд руб. При этом P/E LTM – 11,6, а EV/EBITDA LTM – 6,9, что ниже среднего за три года (9,3).

Оценка выглядит умеренной на фоне высоких темпов роста, но инвесторы, видимо, закладывают риск того, что отрицательный операционный денежный поток и рост долга могут ограничить будущие дивиденды. Ключевой вопрос – сможет ли компания во втором полугодии конвертировать рост выручки в деньги, как обещает прогноз.

Компания подтвердила прогноз на 2026 год: рост выручки на 60% при рентабельности EBITDA 45%

Промомед подтвердил финансовый прогноз на 2026 год: рост выручки на 60% при рентабельности EBITDA 45%. За первое полугодие выручка выросла на 76%, что выше прогноза, но рентабельность EBITDA составила лишь 33,8% – значительно ниже целевых 45%. Это означает, что во втором полугодии маржа должна резко вырасти, что возможно за счёт сезонности и переноса части расходов на начало года.

Компания также планирует новые запуски препаратов во втором полугодии, включая препараты для лечения рака предстательной железы и ВИЧ-инфекции. Завершена разработка и получены регистрационные удостоверения на 7 препаратов. Если запуски пройдут успешно, это может поддержать ускорение продаж в бюджетном сегменте и приблизить компанию к выполнению прогноза.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Промомед демонстрирует впечатляющий рост выручки и EBITDA, опережая рынок в пять раз, и подтверждает амбициозный прогноз на 2026 год. Однако за этим ростом стоит отрицательный операционный денежный поток и увеличение долга – компания пока финансирует своё развитие за счёт заёмных средств. Дивиденды выплачены, но их устойчивость зависит от способности конвертировать прибыль в деньги во втором полугодии. Ключевой вопрос для акционера – сможет ли компания выполнить прогноз по марже 45% и начать генерировать свободный денежный поток, или рост останется «бумажным».