Распадская: убыток сократился вдвое, но операционный поток не покрывает капзатраты

3 августа Распадская раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 4,4% год к году, до 57,9 млрд руб., чистый убыток сократился с 16,6 млрд до 8,3 млрд руб. EBITDA-маржа осталась отрицательной, а операционный денежный поток в 1,9 млрд руб. не покрывает даже половины капзатрат. Разбор показывает, что улучшение прибыли — в основном эффект разовых статей, а денежный поток остаётся слабым.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие упала на 4,4%, до 57,9 млрд руб., из-за слабых цен на коксующийся уголь

— EBITDA-маржа осталась отрицательной: минус 2,4% против минус 17,6% годом ранее

— Чистый убыток сократился вдвое благодаря разовому восстановлению обесценения на 1,4 млрд руб.

— Операционный денежный поток в 1,9 млрд руб. не покрывает капзатраты в 7,8 млрд руб.

— Долг вырос на 4,6 млрд руб. за полугодие, но чистая денежная позиция сохраняется

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие упала на 4,4%, до 57,9 млрд руб., из-за слабых цен на коксующийся уголь

За первое полугодие 2026 года выручка Распадской составила 57,9 млрд руб., что на 4,4% ниже, чем за тот же период годом ранее (60,5 млрд руб.). Почти вся выручка — 97% — приходится на реализацию коксующегося угля, и именно падение цен на этот вид сырья стало основным драйвером снижения.

Продажи продукции принесли 56,7 млрд руб. против 59,3 млрд годом ранее, услуги — 1,2 млрд руб., практически без изменений. Компания не раскрывает объёмы продаж, но динамика выручки указывает на ценовое давление, а не на сокращение физических объёмов.

EBITDA-маржа осталась отрицательной: минус 2,4% против минус 17,6% годом ранее

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила минус 1,4 млрд руб., тогда как годом ранее убыток был значительно глубже — минус 10,6 млрд руб. (минус 17,6% от выручки). Улучшение маржинальности связано с сокращением себестоимости и коммерческих расходов.

Себестоимость реализованной продукции и услуг снизилась с 48,5 млрд до 43,0 млрд руб., коммерческие расходы — с 23,9 млрд до 19,2 млрд руб. Тем не менее, отрицательная EBITDA означает, что операционная деятельность всё ещё убыточна, и компания не зарабатывает на уровне операционной прибыли.

Чистый убыток сократился вдвое благодаря разовому восстановлению обесценения на 1,4 млрд руб.

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 8,3 млрд руб. против 16,6 млрд руб. годом ранее. Улучшение на 8,3 млрд руб. обеспечено не только снижением убытка от операционной деятельности (с 21,5 млрд до 9,3 млрд руб.), но и разовыми статьями.

В отчётном периоде компания отразила восстановление обесценения активов на 1,4 млрд руб. (в отчёте о совокупном доходе — прибыль 1 445 млн руб.), тогда как годом ранее было признано обесценение на 1,2 млрд руб. Кроме того, налог на прибыль дал положительный эффект в 1,7 млрд руб. против 4,4 млрд руб. годом ранее. Без этих разовых факторов убыток был бы больше.

Операционный денежный поток в 1,9 млрд руб. не покрывает капзатраты в 7,8 млрд руб.

Чистое поступление денежных средств по операционной деятельности за первое полугодие 2026 года составило всего 1,9 млрд руб. против 9,6 млрд руб. годом ранее. Основная причина — отрицательная чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи, и отток в оборотном капитале.

Капзатраты (приобретение основных средств) составили 7,8 млрд руб., что более чем в четыре раза превышает операционный поток. В результате свободный денежный поток глубоко отрицательный: минус 5,9 млрд руб.. Компания финансирует дефицит за счёт имеющейся кассы и привлечения займов.

Долг вырос на 4,6 млрд руб. за полугодие, но чистая денежная позиция сохраняется

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил минус 2,1 млрд руб., то есть денежные средства и эквиваленты (5,5 млрд руб.) превышают совокупный долг (7,6 млрд руб., включая обязательства по аренде и краткосрочные займы). За полугодие чистый долг вырос на 4,6 млрд руб., за последние 12 месяцев — на 2,9 млрд руб.

Рост долга связан с отрицательным свободным денежным потоком и выплатами по аренде. Тем не менее, компания сохраняет чистую денежную позицию, что даёт некоторую подушку, но она быстро тает: за полугодие денежные средства сократились с 10,9 млрд до 5,5 млрд руб.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты

За последние 12 месяцев Распадская не выплачивала дивиденды, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При справедливой доходности 12% и коэффициенте выплат 0,25 от прибыли, отсутствие выплат отражает неспособность компании генерировать прибыль и свободный денежный поток.

Учитывая отрицательную EBITDA и чистый убыток, дивидендные выплаты в ближайшее время маловероятны. Даже при восстановлении прибыльности, коэффициент выплат 0,25 предполагает, что акционеры будут получать лишь четверть прибыли, что при текущей цене даёт низкую дивидендную доходность.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Распадская сократила чистый убыток вдвое, но это достигнуто в основном за счёт разового восстановления обесценения и снижения себестоимости, а не за счёт устойчивого улучшения операционной деятельности. EBITDA остаётся отрицательной, операционный денежный поток не покрывает капзатраты, и компания живёт на накопленной кассе. Для акционера главный вопрос — когда цены на уголь и операционная эффективность позволят выйти в плюс по EBITDA и денежному потоку, и хватит ли у компании ликвидности дождаться этого момента.