Ренессанс: страховой результат упал на 123,7%, а дивидендная доходность 6,0% не компенсирует убыточность

21 августа 2026 года Ренессанс раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,2% год к году до 28 247,3 млн руб., но чистая прибыль упала на 123,7% до убытка в 701,0 млн руб. В обзоре разберём, что произошло с рентабельностью, как выглядит дивидендная политика и почему акции торгуются с P/E 3,5.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 9,2%, но чистая прибыль ушла в минус на 701,0 млн руб.

— Рентабельность по чистой прибыли рухнула с 11,4% до минус 2,5% за квартал.

— Дивидендная доходность 6,0% при справедливой 10,5% оставляет мало места для роста.

— P/E 3,5 отражает убыточность, а не дешевизну.

— Операционный денежный поток в 29 000 млн руб. за 12 месяцев — не показатель результата для страховщика.

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 9,2%, но чистая прибыль ушла в минус на 701,0 млн руб.

Во втором квартале 2026 года выручка Ренессанса составила 28 247,3 млн руб., что на 9,2% выше аналогичного периода прошлого года. Однако чистая прибыль за квартал оказалась отрицательной – минус 701,0 млн руб. против прибыли 2 958,1 млн руб. годом ранее.

Основной причиной убытка стали финансовые расходы по договорам страхования и перестрахования, которые за первое полугодие 2026 года составили 14 267,3 млн руб., а также отрицательный результат от инвестиционной и финансовой деятельности в размере 3 470,4 млн руб. за полугодие. Это перевесило положительный результат оказания страховых услуг в 4 811,1 млн руб.

Рентабельность по чистой прибыли рухнула с 11,4% до минус 2,5% за квартал.

Во втором квартале 2026 года рентабельность по чистой прибыли составила минус 2,5%, тогда как годом ранее была 11,4%. Это означает, что компания зарабатывает меньше на каждом рубле выручки, а в отчётном квартале вообще работает в убыток.

Снижение маржинальности связано с опережающим ростом расходов по страховым услугам: за первое полугодие они выросли с 43 501,3 млн руб. до 51 907,7 млн руб., или на 19,3%, при росте выручки по страхованию лишь на 9,2%.

Дивидендная доходность 6,0% при справедливой 10,5% оставляет мало места для роста.

За последние 12 месяцев Ренессанс выплатил дивиденды в размере 4,1 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 6,0%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 4,1 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 6,0%.

Однако справедливая доходность для этого имени, по нашим оценкам, составляет 10,5%. Это означает, что при текущей цене акции инвестор получает недостаточную компенсацию за риск, и для достижения справедливой доходности цена должна быть значительно ниже.

P/E 3,5 отражает убыточность, а не дешевизну.

Ренессанс торгуется с P/E 3,5 на основе прибыли за последние 12 месяцев в размере 11 041,6 млн руб. Казалось бы, это очень низкий мультипликатор, но он рассчитан на базе прибыли, которая включает разовые эффекты и не отражает текущую убыточность.

Во втором квартале 2026 года компания показала чистый убыток, и если эта динамика сохранится, то прибыль за следующие 12 месяцев будет существенно ниже, а P/E вырастет. Поэтому текущий низкий P/E – это не признак дешевизны, а следствие падающей прибыли.

Операционный денежный поток в 29 000 млн руб. за 12 месяцев — не показатель результата для страховщика.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток Ренессанса составил 29 000 млн руб., но для страховой компании этот показатель не отражает эффективность бизнеса. Он зависит от движения средств по счетам клиентов и позициям центрального контрагента, а не от операционной прибыли.

Поэтому мы сознательно не используем операционный денежный поток в оценке результатов и не строим на нём инвестиционный тезис. Для страховщика ключевыми метриками остаются страховой результат, инвестиционный доход и чистая прибыль.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Ренессанс показал рост выручки на 9,2%, но этот рост не конвертировался в прибыль: чистый убыток составил 701,0 млн руб. против прибыли годом ранее. Основная причина – резкое увеличение расходов по страховым услугам и отрицательный результат от инвестиционной деятельности. Дивидендная доходность 6,0% выглядит привлекательно, но она ниже справедливой и не компенсирует убыточность. Для держателя акций главный вопрос – сможет ли компания вернуться к прибыльности в ближайшие кварталы, иначе низкий P/E 3,5 станет ловушкой.