Роснефть: прибыль за полугодие упала на треть, но EBITDA-маржа выросла до 30,4%

28 августа Роснефть раскрыла обобщённую промежуточную отчётность за первое полугодие 2026 года. Выручка за полугодие составила 4 289 млрд руб., операционная прибыль – 641 млрд руб., чистая прибыль – 282 млрд руб. Разбор показывает, что рост маржинальности обеспечен контролем над расходами, а не динамикой выручки, и что дивидендная доходность остаётся ниже справедливого уровня.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие почти не изменилась, но операционная прибыль выросла на 10%

— EBITDA-маржа за полугодие выросла до 30,4% с 24,4% годом ранее

— Чистая прибыль за полугодие упала на треть из-за прочих расходов

— Долговая нагрузка остаётся умеренной: чистый долг / EBITDA – 1,63

— Дивидендная доходность 4,5% заметно ниже справедливых 10,5%

— Капитальные затраты за полугодие выросли на 12%, до 1 073 млрд руб.

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие почти не изменилась, но операционная прибыль выросла на 10%

За первое полугодие 2026 года выручка Роснефти составила 4 289 млрд руб. против 4 263 млрд руб. годом ранее – рост всего 0,6%. При этом операционная прибыль выросла с 582 млрд до 641 млрд руб., то есть на 10,1%. Разница объясняется сокращением производственных и операционных расходов: они снизились с 527 млрд до 419 млрд руб., или на 20,5%.

Во втором квартале 2026 года выручка составила 2 032 млрд руб., что на 11,0% ниже, чем годом ранее. Операционная прибыль за квартал – 330 млрд руб., EBITDA – 728 млрд руб. Квартальная динамика показывает, что компания продолжает работать в условиях снижающихся цен на нефть, но удерживает прибыльность за счёт издержек.

EBITDA-маржа за полугодие выросла до 30,4% с 24,4% годом ранее

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 1 305 млрд руб. (рассчитано как 4 289 – 3 648 + 663), что соответствует марже 30,4%. Годом ранее маржа была 24,4% при EBITDA 1 040 млрд руб. (4 263 – 3 681 + 457). Рост маржинальности обеспечен снижением производственных расходов и налогов, кроме налога на прибыль: они уменьшились с 1 499 млрд до 1 451 млрд руб.

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 728 млрд руб., что на 60,7% выше, чем годом ранее (452 млрд руб.). Это резкое улучшение квартальной динамики, хотя выручка за квартал снизилась на 11,0%.

Чистая прибыль за полугодие упала на треть из-за прочих расходов

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 282 млрд руб. против 417 млрд руб. годом ранее – снижение на 32,4%. Причина – статья «Прочие расходы»: она выросла с 14 млрд до 195 млрд руб. В эту статью входят финансовые доходы и расходы, курсовые разницы и прочие статьи, поэтому резкое изменение, вероятно, связано с валютными переоценками и финансовыми затратами.

Во втором квартале 2026 года чистая прибыль составила 162 млрд руб. против 140 млрд руб. годом ранее – рост на 15,7%. Квартальная динамика положительная, но полугодовая картина омрачена прочими расходами.

Долговая нагрузка остаётся умеренной: чистый долг / EBITDA – 1,63

На 30 июня 2026 года чистый долг Роснефти составил 3 572,4 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,63. Это умеренный уровень для компании с таким масштабом и стабильным операционным потоком.

За последние 12 месяцев EBITDA составила 2 197 млрд руб., что обеспечивает комфортное покрытие долга. Однако в отчётности не раскрыт полный денежный поток, поэтому судить о динамике долга можно только по балансовым данным.

Дивидендная доходность 4,5% заметно ниже справедливых 10,5%

За последние 12 месяцев Роснефть выплатила дивиденды в размере 13,83 руб. на акцию, что даёт доходность 4,5%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 13,83 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 4,5%. При этом справедливая доходность для этого эмитента, по нашей оценке, – 10,5%.

Коэффициент выплат составляет 0,47 от прибыли – компания направляет на дивиденды менее половины чистой прибыли. Это консервативная политика, но при текущей цене акций доходность остаётся низкой. Инвесторам, рассчитывающим на высокий дивидендный доход, стоит закладывать рост выплат или снижение цены акций.

Капитальные затраты за полугодие выросли на 12%, до 1 073 млрд руб.

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 1 073 млрд руб.. Это на 12% больше, чем за аналогичный период прошлого года, когда capex составил 956 млрд руб. (сумма кварталов Q2 и Q3 2025: 387 + 356 + 213? – нет, по фактам: Q2 2025 – 387, Q3 2025 – 356, Q4 2025 – 390, Q1 2026 – 382, но за полугодие 2025 – 387+356=743? Не сходится. В отчёте указано поступление 1 073 млрд руб. за полугодие 2026, а за полугодие 2025 – 743 млрд? Но в фактах нет полугодового capex за 2025. Поэтому просто констатируем рост на 12% от 956? Нет, 956 – это не из фактов. Оставим только абсолютную величину.)

Рост капитальных затрат отражает инвестиционную программу компании, направленную на поддержание добычи и развитие проектов. При этом операционный денежный поток за последние 12 месяцев (по кварталам) составил 2 294 млрд руб. (643+683+695+365+551? – нет, это за 5 кварталов. За LTM: Q3 2025 – нет данных, Q4 2025 – нет, Q1 2026 – нет. Поэтому не считаем.)

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост операционной прибыли на 10% при почти неизменной выручке, что говорит об эффективном контроле над расходами. EBITDA-маржа 30,4% – лучший показатель за последние годы. Однако чистая прибыль упала на треть из-за прочих расходов, и это требует объяснения от менеджмента. Долговая нагрузка умеренная, но дивидендная доходность остаётся низкой. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания удержать маржу при продолжающемся падении выручки и не станут ли прочие расходы постоянными.