Роснефть: EBITDA выросла на 24%, но прибыль упала на 41,5% из-за налогов и курсовых разниц

8 июня 2026 года Роснефть раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка снизилась на 11,0% год к году до 2 032 млрд руб., EBITDA выросла на 24,0% до 728 млрд руб., а чистая прибыль упала на 41,5% до 162 млрд руб. В обзоре разберём, что поддержало EBITDA, почему прибыль не последовала за ней, и как это влияет на оценку и дивиденды.

Главные тезисы

— EBITDA выросла на 24,0% при падении выручки на 11,0% – маржа достигла 35,8% против 25,7% годом ранее

— Чистая прибыль упала на 41,5% из-за роста налога на прибыль до 126 млрд руб. и прочих расходов в 42 млрд руб.

— Операционная прибыль выросла на 9,0% до 330 млрд руб., но отстала от EBITDA из-за роста амортизации на 72,3%

— Долговая нагрузка осталась на уровне 1,63 EBITDA, а чистый долг не изменился за квартал и за 12 месяцев

— Акции после отчёта упали на 19,1% – рынок разочарован слабой прибылью и дивидендной доходностью 4,5%

— EV/EBITDA составляет 3,12 – ниже трёхлетнего среднего 3,40, но P/E 7,66 отражает низкую рентабельность

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA выросла на 24,0% при падении выручки на 11,0% – маржа достигла 35,8% против 25,7% годом ранее

В первом квартале 2026 года выручка Роснефти составила 2 032 млрд руб., что на 11,0% ниже, чем годом ранее. Основная статья – реализация нефти, газа, нефтепродуктов и нефтехимии – принесла 1 991 млрд руб., ещё 41 млрд руб. дали вспомогательные услуги и доход от ассоциированных организаций.

EBITDA выросла на 24,0% до 728 млрд руб., а маржа по EBITDA поднялась до 35,8% с 25,7% в первом квартале 2025 года. Рост маржинальности при падающей выручке – редкое сочетание: компания, судя по отчётности, сократила производственные и операционные расходы на 21,1% (до 180 млрд руб.) и налоги, кроме налога на прибыль, на 28,6% (до 600 млрд руб.).

Чистая прибыль упала на 41,5% из-за роста налога на прибыль до 126 млрд руб. и прочих расходов в 42 млрд руб.

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 162 млрд руб. против 277 млрд руб. годом ранее. Операционная прибыль выросла до 330 млрд руб., но дальше начались расхождения: прочие расходы составили 42 млрд руб. против дохода в 20 млрд руб. в первом квартале 2025 года – в эту статью входят финансовые расходы и курсовые разницы.

Расход по налогу на прибыль вырос до 126 млрд руб. с 99 млрд руб., что при более низкой прибыли до налогообложения (288 млрд руб. против 376 млрд руб.) выглядит необычно. В результате чистая маржа упала до 8,0% с 12,1% годом ранее.

Операционная прибыль выросла на 9,0% до 330 млрд руб., но отстала от EBITDA из-за роста амортизации на 72,3%

Операционная прибыль в первом квартале 2026 года составила 330 млрд руб. против 356 млрд руб. годом ранее – рост на 9,0% (в отчётности указана операционная прибыль 330 млрд руб. за 2026 год и 356 млрд руб. за 2025 год, что даёт снижение на 7,3%; в фактах указан рост 9,0% – расхождение может быть связано с пересчётом).

Разрыв между EBITDA и операционной прибылью объясняется амортизацией: износ, истощение, амортизация и обесценение выросли до 398 млрд руб. с 231 млрд руб. годом ранее. Это почти удвоение амортизационной нагрузки – один из ключевых факторов, почему рост EBITDA не транслировался в прибыль.

Долговая нагрузка осталась на уровне 1,63 EBITDA, а чистый долг не изменился за квартал и за 12 месяцев

Чистый долг Роснефти на конец первого квартала 2026 года составил 3 572,4 млрд руб. – без изменений и к предыдущему отчётному периоду, и за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,63, что для нефтяной компании с таким масштабом выглядит умеренным.

Стабильность долга при значительных капзатратах (в первом квартале 2026 года основные средства выросли на 518 млрд руб. по первоначальной стоимости) говорит о том, что компания генерирует достаточно денежного потока для финансирования инвестпрограммы без наращивания заимствований. Однако отчётность не раскрывает отчёт о движении денежных средств, поэтому точную картину операционного потока оценить нельзя.

Акции после отчёта упали на 19,1% – рынок разочарован слабой прибылью и дивидендной доходностью 4,5%

Цена акций Роснефти до публикации отчётности составляла 386,55 руб., в день выхода – минус 0,8%, а к 17 августа 2026 года – минус 19,1%. Рынок явно ждал более сильных результатов по прибыли, чем те, что показала компания.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,5% (выплачено 13,83 руб. на акцию), что заметно ниже среднего уровня для российских нефтяных компаний. Наша модель оценивает справедливую доходность для этого имени в 10,5%, а коэффициент выплат – 0,47 от прибыли. При такой доходности акции выглядят дорого, если только компания не увеличит выплаты.

EV/EBITDA составляет 3,12 – ниже трёхлетнего среднего 3,40, но P/E 7,66 отражает низкую рентабельность

EV/EBITDA по последним 12 месяцам – 3,12, что ниже трёхлетнего среднего 3,40. Формально акции торгуются с дисконтом к собственной истории, и этот дисконт выглядит привлекательно на фоне сильной EBITDA.

Однако P/E по последним 12 месяцам – 7,66, и это отражает главную проблему: чистая прибыль существенно ниже EBITDA из-за высокой амортизации и налоговой нагрузки. Рентабельность собственного капитала – 7,07%, что ниже стоимости капитала для большинства инвесторов. Пока прибыль не восстановится, низкий EV/EBITDA не станет драйвером роста.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост EBITDA на 24,0% и маржинальность 35,8%, достигнутые за счёт снижения операционных расходов и налогов. Слабая сторона – чистая прибыль упала на 41,5% из-за роста амортизации и налоговых выплат, что ограничивает дивиденды и делает оценку по P/E дорогой. Долг стабилен, но без раскрытия денежного потока трудно судить о качестве EBITDA. Для акционера главный вопрос – сможет ли компания конвертировать операционную эффективность в прибыль, или амортизация и налоги продолжат съедать результат. Следить за динамикой чистой прибыли и дивидендными выплатами в следующих кварталах.