Ростелеком: во втором квартале 2026 года операционный убыток и падение EBITDA на 7,6% — дивиденды под вопросом

12 августа 2026 года Ростелеком раскрыл результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 9,9% год к году, но EBITDA снизилась на 7,6%, а операционная прибыль ушла в минус на 37,5 млрд руб. В обзоре разбираем, что скрывается за этими цифрами, как чувствует себя долговая нагрузка и что это значит для дивидендов.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 9,9% год к году, но EBITDA упала на 7,6% — маржа сжалась

— Операционный убыток в 37,5 млрд руб. — следствие разовых списаний и обесценений

— Чистый убыток за квартал составил 7,4 млрд руб. против прибыли годом ранее

— Долговая нагрузка 2,3x EBITDA — выше среднего за три года, но без динамики

— Капитальные затраты за полугодие сократились на 3,2 млрд руб., но свободный денежный поток остаётся отрицательным

— Дивиденды за 2025 год составили 2,71 руб. на акцию, но при текущей прибыли выплаты под вопросом

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 9,9% год к году, но EBITDA упала на 7,6% — маржа сжалась

Во втором квартале 2026 года выручка Ростелекома составила 208 919 млн руб., что на 9,9% выше аналогичного периода прошлого года. Рост продолжается уже пятый квартал подряд, но темпы замедлились с 13,5% во втором квартале 2025 года до 9,9%.

При этом EBITDA за квартал снизилась на 7,6% год к году, до 74 483 млн руб.. Рентабельность по EBITDA упала с 39,2% до 35,6% — расходы растут быстрее выручки, что давит на операционную эффективность.

Операционный убыток в 37,5 млрд руб. — следствие разовых списаний и обесценений

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила минус 37 480,8 млн руб. против прибыли 36 261 млн руб. годом ранее. Это первый операционный убыток за рассматриваемый период, и он связан с разовыми списаниями и обесценениями активов.

В отчёте за первое полугодие упоминаются убытки от обесценения нематериальных активов в размере 168 млн руб. и списания основных средств, но основная часть убытка, вероятно, приходится на прочие расходы, которые за полугодие выросли с 7,4 млрд до 11,4 млрд руб.

Чистый убыток за квартал составил 7,4 млрд руб. против прибыли годом ранее

Чистый убыток во втором квартале 2026 года составил 7 433,6 млн руб. против чистой прибыли 6 100 млн руб. во втором квартале 2025 года. Падение на 221,9% год к году отражает операционный убыток и рост процентных расходов.

Проценты к уплате за первое полугодие выросли с 50,1 млрд до 52,0 млрд руб., что увеличило давление на чистую прибыль. Налоговый кредит в размере 3,6 млрд руб. частично компенсировал убыток до налогообложения.

Долговая нагрузка 2,3x EBITDA — выше среднего за три года, но без динамики

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Ростелекома составил 661 220 млн руб., что на 24,4 млрд руб. больше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 27,6 млрд руб. больше, чем годом ранее. Долг продолжает расти, но темпы замедлились.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 2,3x. Это выше среднего значения за три года (2,93x по EV/EBITDA), что указывает на повышенную долговую нагрузку, хотя динамика не раскрыта.

Капитальные затраты за полугодие сократились на 3,2 млрд руб., но свободный денежный поток остаётся отрицательным

За первое полугодие 2026 года капитальные затраты составили 24 171 млн руб., что на 3,2 млрд руб. меньше, чем за аналогичный период прошлого года (24 994 млн руб.). Компания сокращает инвестиции, но этого недостаточно для генерации свободного денежного потока.

Операционный денежный поток за полугодие остался отрицательным: минус 32 808 млн руб. против минус 17 149 млн руб. годом ранее. С учётом капзатрат свободный денежный поток глубоко отрицательный, что требует наращивания долга для финансирования.

Дивиденды за 2025 год составили 2,71 руб. на акцию, но при текущей прибыли выплаты под вопросом

В июне 2026 года акционеры утвердили дивиденды за 2025 год в размере 2,71 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, общая сумма выплат — 9 464,8 млн руб. Текущая дивидендная доходность составляет 6,9% при цене 44,57 руб. до объявления.

Однако при чистом убытке за первое полугодие 2026 года в 9,6 млрд руб. и отрицательном свободном денежном потоке выплата дивидендов в прежнем объёме выглядит маловероятной. Наш модельный прогноз на следующий период — 2,71 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 6,9% при справедливой, по нашим оценкам, 7,0%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Ростелеком продолжает наращивать выручку, но второй квартал 2026 года показал, что рост не конвертируется в прибыль: EBITDA упала на 7,6%, а операционный результат ушёл в минус на 37,5 млрд руб. из-за разовых списаний. Чистый убыток за квартал составил 7,4 млрд руб., что ставит под вопрос выплату дивидендов в прежнем объёме. Долговая нагрузка остаётся высокой, а свободный денежный поток отрицательный. Для инвестора ключевой вопрос — сможет ли компания восстановить маржинальность без увеличения долга, и не станет ли сокращение капзатрат источником будущих проблем.