Селигдар: EBITDA за полугодие удвоилась, но долг вырос до 5,1 EBITDA

28 августа «Селигдар» раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 46,5% год к году, до 41,7 млрд руб., а EBITDA – на 145,6%, до 15,8 млрд руб. Рост обеспечен золотым дивизионом и оловянным направлением, но чистый долг увеличился до 145,1 млрд руб., что соответствует 5,1 EBITDA за последние 12 месяцев. В обзоре разберём, что стоит за этими цифрами и почему рынок оценивает компанию в 6,5 EV/EBITDA.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла на 46,5% благодаря золоту и концентратам

— EBITDA удвоилась за счёт роста цен и объёмов, маржа расширилась до 31,5%

— Чистая прибыль впервые за четыре квартала положительная – 3,4 млрд руб.

— Долг вырос до 145,1 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA – 5,1

— Капзатраты выросли, но операционный поток остался отрицательным из-за роста запасов

— Дивиденды не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты и впредь

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие выросла на 46,5% благодаря золоту и концентратам

За первое полугодие 2026 года выручка «Селигдара» составила 41 662 млн руб., что на 46,5% больше, чем за тот же период годом ранее. Основной вклад внесло золото: выручка от реализации золота выросла с 23 897 млн до 32 233 млн руб. Выручка от реализации концентратов увеличилась почти вдвое – с 4 467 млн до 8 570 млн руб.

Второй квартал оказался ещё сильнее: выручка выросла на 59,5% год к году, до 26 032 млн руб., после +51,0% в третьем квартале 2025 года. Динамика подтверждает, что рост не разовый, а устойчивый.

EBITDA удвоилась за счёт роста цен и объёмов, маржа расширилась до 31,5%

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 15 831 млн руб., увеличившись на 145,6% год к году. Маржа EBITDA выросла с 18,8% до 31,5%. Основной вклад внес золотой дивизион – его EBITDA достигла 12 637 млн руб., тогда как оловянный дивизион добавил 3 194 млн руб.

Рентабельность поднялась за счёт роста цен на золото и олово, а также увеличения объёмов реализации. Себестоимость выросла медленнее выручки: операционные расходы увеличились на 38,7%, до 30 759 млн руб., тогда как выручка – на 46,5%.

Чистая прибыль впервые за четыре квартала положительная – 3,4 млрд руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 3 392 млн руб. против убытка 2 157 млн руб. годом ранее. В предыдущих четырёх кварталах компания стабильно показывала отрицательный чистый результат: от -2 883 млн до -3 745 млн руб. в квартал.

Перелом произошёл благодаря росту операционной прибыли до 7 309 млн руб. и положительным курсовым разницам в размере 6 524 млн руб. Финансовые расходы выросли до 9 929 млн руб. из-за увеличения долга и процентных ставок, но это не перекрыло операционный рост.

Долг вырос до 145,1 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA – 5,1

Чистый долг на конец июня 2026 года составил 145 147 млн руб., увеличившись на 9,9 млрд руб. по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 49,1 млрд руб. за последние 12 месяцев. Соотношение Net debt/EBITDA по LTM – 5,13.

Рост долга связан с активной инвестиционной программой и пополнением оборотного капитала. Процентные расходы за полугодие выросли до 11 219 млн руб. с 6 730 млн руб. годом ранее, что отражает как увеличение долга, так и высокие ставки.

Капзатраты выросли, но операционный поток остался отрицательным из-за роста запасов

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 5 235 млн руб. (без учёта капитализированных процентов), что на 29,6% больше, чем годом ранее. Операционный денежный поток остался отрицательным – -8 727 млн руб., хотя и улучшился с -13 966 млн руб. в первом полугодии 2025 года.

Главная причина отрицательного потока – рост запасов на 11 644 млн руб. и дебиторской задолженности на 4 955 млн руб. Компания наращивает запасы золота в переработке и готовой продукции, что требует значительного оборотного капитала.

Дивиденды не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты и впредь

За последние 12 месяцев «Селигдар» не выплачивала дивидендов – 0,0 руб. на акцию. Наша модель также оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию, что соответствует нулевому коэффициенту выплат.

При этом справедливая доходность для бумаги, по нашей оценке, составляет 10,5%, а подразумеваемый коэффициент выплат – 0,79 от прибыли. Однако с учётом высокой долговой нагрузки и отрицательного свободного денежного потока компания вряд ли сможет платить дивиденды в ближайшее время.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Первое полугодие 2026 года «Селигдар» провела сильно: выручка и EBITDA выросли двузначными темпами, маржа расширилась, а чистая прибыль вышла в плюс впервые за четыре квартала. Однако за этим ростом стоит увеличение долга до 5,1 EBITDA и отрицательный операционный поток, вызванный накоплением запасов. Рынок оценивает компанию в 6,5 EV/EBITDA – это недорого, но и не дёшево с учётом рисков. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания конвертировать операционный рост в денежный поток и начать сокращать долг, не жертвуя инвестициями.