SFI Holding: убыток из-за обесценения ВСК, но дивидендная доходность остаётся высокой

28 августа SFI Holding раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 69,0% год к году, до 1 052 млн руб., но чистый убыток составил 3 449 млн руб. из-за обесценения инвестиции в САО «ВСК» на 4 289 млн руб. В обзоре разберём, что стоит за этими цифрами и почему дивидендная доходность за последние 12 месяцев достигла 185,2%.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 69,0% год к году, но с низкой базы после падения на 91,6% годом ранее

— Чистый убыток 3 449 млн руб. сформирован обесценением инвестиции в ВСК на 4 289 млн руб.

— EBITDA-маржа во втором квартале составила минус 327,9% из-за операционного убытка

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев достигла 185,2% при выплате 1 074 руб. на акцию

— P/E LTM составляет 1,42, что отражает низкую прибыль за последние 12 месяцев

— Операционный денежный поток отрицательный, но для холдинга это не показатель результата

— Ключевая ставка снижена с 16% до 14,25% за первое полугодие 2026 года, что влияет на финансовые результаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 69,0% год к году, но с низкой базы после падения на 91,6% годом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка SFI Holding составила 1 052 млн руб., что на 69,0% выше, чем годом ранее. Однако в предыдущем году выручка упала на 91,6% во втором квартале, поэтому текущий рост лишь частично компенсирует провал.

За первое полугодие 2026 года выручка составила 1 961 млн руб. (сумма кварталов Q1 и Q2), что значительно ниже показателей 2025 года, когда только во втором квартале было 622,6 млн руб. Основной вклад в выручку вносит чистый процентный доход, который во втором квартале 2026 года составил 1 038,8 млн руб..

Чистый убыток 3 449 млн руб. сформирован обесценением инвестиции в ВСК на 4 289 млн руб.

Во втором квартале 2026 года SFI Holding получила чистый убыток в размере 3 449 млн руб. против прибыли 2 024 млн руб. годом ранее. Ключевой фактор – признание убытка от обесценения инвестиции в ассоциированную компанию САО «ВСК» на 4 289 млн руб. в первом полугодии 2026 года.

Без учёта этого обесценения компания получила бы прибыль, но также отрицательное влияние оказали расходы по ожидаемым кредитным убыткам (1 509 млн руб. за квартал) и отрицательная переоценка финансовых инструментов (105 млн руб.). Доля в чистой прибыли ВСК за квартал составила 1 364 млн руб., что частично компенсировало убыток.

EBITDA-маржа во втором квартале составила минус 327,9% из-за операционного убытка

Во втором квартале 2026 года EBITDA SFI Holding составила минус 3 449 млн руб., что соответствует марже минус 327,9% от выручки. Отрицательная EBITDA отражает операционный убыток, который в отчёте о прибылях и убытках показан как «Всего чистых процентных и непроцентных расходов от операционной деятельности»: минус 3 487 млн руб. за квартал.

Основные статьи расходов – расходы по ожидаемым кредитным убыткам (1 509 млн руб.) и обесценение инвестиции в ВСК (4 289 млн руб. за полугодие). Операционные расходы (персонал и прочие) составили 122 млн руб. за квартал, что незначительно по сравнению с масштабом убытка.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев достигла 185,2% при выплате 1 074 руб. на акцию

За последние 12 месяцев SFI Holding выплатила дивиденды в размере 1 074 руб. на акцию, что обеспечило доходность 185,2% к текущей цене. Это экстраординарно высокий показатель, но он связан с разовыми выплатами: в первом полугодии 2026 года компания выплатила 8 021,7 млн руб. дивидендов акционерам, что значительно превышает чистую прибыль за период.

Наша модель оценивает следующий дивиденд в 0 руб. на акцию, а справедливую доходность для этого имени – в 10,5%. Коэффициент выплат к прибыли за последние 12 месяцев составляет 0,7, но при текущем убытке устойчивость таких выплат под вопросом.

P/E LTM составляет 1,42, что отражает низкую прибыль за последние 12 месяцев

Рыночная капитализация SFI Holding составляет 27 695 млн руб., а чистая прибыль за последние 12 месяцев – 19 542,5 млн руб., что даёт P/E LTM 1,42. Такая низкая оценка объясняется тем, что прибыль за LTM включает крупные разовые доходы от продажи лизингового бизнеса «Европлан» в конце 2025 года.

Без учёта этих разовых статей прибыль была бы значительно ниже, и мультипликатор был бы выше. Инвесторам стоит учитывать, что текущая прибыль не отражает операционную деятельность холдинга, которая во втором квартале 2026 года принесла убыток.

Операционный денежный поток отрицательный, но для холдинга это не показатель результата

За последние 12 месяцев операционный денежный поток SFI Holding составил минус 26 500 млн руб.. Однако для холдинговой компании, владеющей долями в страховых и лизинговых активах, этот показатель отражает движение средств по клиентским счетам и позициям центрального контрагента, а не эффективность бизнеса.

В отчёте о движении денежных средств за первое полугодие 2026 года операционный поток составил плюс 4 556 млн руб., но это связано с изменениями в оборотном капитале, а не с операционной прибылью. Мы сознательно не используем операционный денежный поток в качестве ключевого показателя для этой компании.

Ключевая ставка снижена с 16% до 14,25% за первое полугодие 2026 года, что влияет на финансовые результаты

В отчёте SFI Holding указано, что Банк России в течение первого полугодия 2026 года постепенно снизил ключевую ставку с 16% до 14,25%. Это снижение оказывает двоякое влияние: с одной стороны, уменьшает процентные расходы по заимствованиям, с другой – снижает доходность по размещённым средствам.

Для SFI Holding, которая получает значительную часть доходов от инвестиций в ассоциированные компании, особенно в страховую ВСК, снижение ставок может давить на инвестиционный доход страховщика. В то же время это может улучшить оценку будущих денежных потоков при тестах на обесценение.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года SFI Holding показала рост выручки на 69,0% год к году, но с крайне низкой базы, а чистый убыток в 3 449 млн руб. был обусловлен разовым обесценением ВСК. Дивидендная доходность 185,2% за последние 12 месяцев – следствие крупных выплат, не обеспеченных текущей прибылью, и вряд ли повторится. Реальный вопрос для акционера – сможет ли холдинг восстановить операционную прибыльность без опоры на разовые статьи и продажу активов.