Татнефть: прибыль за полугодие выросла втрое, но почти половина — разовые эффекты

3 августа Татнефть раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: чистая прибыль выросла на 205,2% год к году, до 165,5 млрд руб., EBITDA — на 79,6%, до 239,6 млрд руб.. Разбор показывает, что рост во многом обеспечен разовыми факторами, а операционная маржа всё ещё ниже уровней двухлетней давности.

Главные тезисы

— Чистая прибыль за полугодие выросла втрое, но 51,5 млрд руб. из неё — эффект от продажи шинного бизнеса

— EBITDA-маржа подскочила до 29,4% с 16,4% год назад, но почти весь прирост — разовые доходы

— Выручка почти не выросла: +0,4% за полугодие, при этом экспортная выручка прибавила 81,5 млрд руб.

— Долг отрицательный: чистый долг минус 36,9 млрд руб., за год он сократился на 160,5 млрд руб.

— Дивиденды за 2025 год — 34,09 руб. на акцию, доходность 6,1%, что ниже нашего справедливого уровня 10,5%

— Акции после отчёта подешевели на 3,1%, хотя P/E LTM всего 4,9 — рынок закладывает ухудшение

— Капзатраты за полугодие — 62,5 млрд руб., что выше денежного потока от операционной деятельности

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль за полугодие выросла втрое, но 51,5 млрд руб. из неё — эффект от продажи шинного бизнеса

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль Татнефти составила 165,5 млрд руб. против 54,2 млрд руб. годом ранее. Рост на 205,2% — самый сильный за последние годы, но он не отражает операционную динамику: в первом квартале Группа продала все свои акции и доли в дочерних организациях, составлявших сегмент шинного бизнеса, а также в ряде других дочерних компаний. Эффект от выбытия дочерних обществ, отражённый непосредственно через капитал, составил 51,5 млрд руб.

Без этого разового эффекта прибыль составила бы около 113,7 млрд руб., что всё равно вдвое выше прошлогоднего уровня. Основной вклад внесло восстановление маржинальности переработки: результат сегмента переработки и реализации вырос с 47,9 млрд руб. до 152,5 млрд руб. за полугодие.

EBITDA-маржа подскочила до 29,4% с 16,4% год назад, но почти весь прирост — разовые доходы

EBITDA за первое полугодие 2026 года выросла на 79,6% год к году, до 239,6 млрд руб.. Маржа по EBITDA достигла 29,4% против 16,4% в первом полугодии 2025 года. Однако этот скачок не является результатом улучшения операционной эффективности: в отчёте видно, что операционная прибыль без финансовых услуг выросла с 111,3 млрд руб. до 222,0 млрд руб., но значительная часть прироста связана с разовыми доходами от выбытия активов и положительными курсовыми разницами.

Если исключить разовые эффекты, маржа была бы заметно ниже. В частности, в первом полугодии 2026 года Группа отразила прибыль по курсовым разницам в размере 29,4 млрд руб. и убыток в размере 33,7 млрд руб., что дало нетто-убыток 4,3 млрд руб. против убытка 24,9 млрд руб. годом ранее. Это улучшение на 20,6 млрд руб. составляет значительную часть прироста EBITDA.

Выручка почти не выросла: +0,4% за полугодие, при этом экспортная выручка прибавила 81,5 млрд руб.

Выручка от реализации без финансовых услуг за первое полугодие 2026 года составила 881,6 млрд руб., что лишь на 0,4% выше прошлогоднего уровня. При этом выручка от экспорта нефти и нефтепродуктов выросла с 256,7 млрд руб. до 338,2 млрд руб., то есть на 81,5 млрд руб. Это означает, что внутренняя выручка сократилась примерно на 78 млрд руб..

Снижение внутренней выручки связано с падением цен на нефтепродукты на внутреннем рынке и сокращением объёмов реализации. В то же время рост экспортной выручки отражает увеличение объёмов поставок и благоприятную ценовую конъюнктуру на внешних рынках. Однако общий рост выручки остался минимальным, что говорит о том, что компания не смогла компенсировать снижение внутренних цен ростом экспорта.

Долг отрицательный: чистый долг минус 36,9 млрд руб., за год он сократился на 160,5 млрд руб.

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Татнефти составил минус 36,9 млрд руб., то есть денежные средства и финансовые вложения превышают долг. За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 160,5 млрд руб. Это результат сильного операционного денежного потока и продажи непрофильных активов.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 0,08 — компания находится в нетто-денежной позиции. Это даёт ей значительную финансовую гибкость для финансирования капзатрат и дивидендов без привлечения заёмного капитала. Однако стоит учитывать, что часть денежных средств находится в дочернем банке, что может ограничивать их использование для выплат акционерам.

Дивиденды за 2025 год — 34,09 руб. на акцию, доходность 6,1%, что ниже нашего справедливого уровня 10,5%

В июне 2026 года акционеры утвердили дивиденды по результатам 2025 года в размере 34,09 руб. на акцию, включая ранее выплаченные промежуточные дивиденды в размере 22,48 руб. За последние 12 месяцев выплаты составили 34,09 руб. на акцию, что даёт дивидендную доходность 6,1% при текущей цене.

Наша модель оценивает следующий платёж также в 34,09 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 6,1%. Однако справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 10,5%. Это означает, что рынок требует более высокой доходности, чем компания сейчас обеспечивает, что может указывать на завышенную оценку акций или на ожидание снижения дивидендов.

Акции после отчёта подешевели на 3,1%, хотя P/E LTM всего 4,9 — рынок закладывает ухудшение

Цена акций Татнефти закрылась на уровне 525,9 руб. перед публикацией отчёта, выросла на 0,8% в день релиза, но к 17 августа снизилась на 3,1% относительно этой отметки. Таким образом, рынок негативно воспринял результаты, несмотря на сильный рост прибыли.

При этом мультипликаторы выглядят привлекательно: P/E LTM составляет 4,9, EV/EBITDA LTM — 2,6, что ниже среднего за три года уровня 3,35. Низкие оценки могут отражать ожидания ухудшения операционной среды: в отчёте упоминается высокая волатильность цен на нефть и нефтепродукты в 2026 году, а также санкционные риски, включая декабрьские санкции Великобритании против компании.

Капзатраты за полугодие — 62,5 млрд руб., что выше денежного потока от операционной деятельности

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года составили 62,5 млрд руб. (приобретение основных средств 59,8 млрд руб. и нематериальных активов 2,7 млрд руб.). Это выше операционного денежного потока за тот же период, который составил 207,9 млрд руб..

Однако операционный денежный поток включает значительные изменения в оборотном капитале: дебиторская задолженность выросла на 68,7 млрд руб., что временно увеличило денежный поток. Без этого эффекта операционный поток был бы ниже. Тем не менее, компания финансирует капзатраты за счёт собственных средств и не привлекает долг, что подтверждается отрицательным чистым долгом.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта — восстановление маржинальности переработки и значительный разовый доход от продажи шинного бизнеса, что обеспечило тройной рост прибыли. Однако операционная динамика слабая: выручка практически не выросла, а рост EBITDA во многом обусловлен курсовыми разницами и прочими разовыми статьями. Компания сохраняет нетто-денежную позицию и низкий долг, но дивидендная доходность ниже справедливого уровня, а акции после отчёта дешевеют. Главный вопрос для держателя — сможет ли компания поддерживать текущий уровень дивидендов и прибыли в условиях волатильных цен и санкционного давления.