ТНС энерго: прибыль за полугодие выросла на 14,1%, но почти половина её — бумажная

26 августа ПАО ГК «ТНС энерго» раскрыло результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 16,3% до 374,3 млрд руб., EBITDA – на 31,7% до 112,8 млрд руб., чистая прибыль – на 14,1% до 22,1 млрд руб. В обзоре разберём, что обеспечило рост маржинальности, почему чистая прибыль почти не увеличилась, и как выглядит оценка компании на фоне собственной истории.

Главные тезисы

— EBITDA выросла на 31,7% за счёт роста выручки и снижения доли себестоимости

— Чистая прибыль увеличилась лишь на 14,1%, так как процентные расходы выросли на 37%

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, -32,0 млрд руб.

— Компания торгуется с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 0,11 против среднего 1,88 за три года

— Рентабельность по EBITDA выросла с 29,5% до 33,4%, но рентабельность по чистой прибыли почти не изменилась

— Денежный поток от операций положительный, но инвестиции в дочерние компании съедают большую часть

— Капитализация в 44,4 млрд руб. при чистой прибыли 22,1 млрд руб. за полугодие даёт P/E 2,0

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA выросла на 31,7% за счёт роста выручки и снижения доли себестоимости

За первое полугодие 2026 года выручка «ТНС энерго» составила 374,3 млрд руб., что на 16,3% больше, чем годом ранее. EBITDA достигла 112,8 млрд руб., увеличившись на 31,7%. Маржа EBITDA выросла с 29,5% до 33,4%.

Рост маржинальности обеспечен опережающим ростом выручки по сравнению с себестоимостью: себестоимость продаж выросла на 15,9%, а выручка – на 16,3%. В результате валовая прибыль увеличилась на 17,2% до 830,0 млн руб. (в отчётности головной компании, которая управляет сбытовыми «дочками»).

Чистая прибыль увеличилась лишь на 14,1%, так как процентные расходы выросли на 37%

Чистая прибыль за полугодие составила 22,1 млрд руб., увеличившись на 14,1% по сравнению с 19,3 млрд руб. годом ранее. При этом процентные расходы выросли на 37% – с 338,8 млн до 463,5 млн руб. (в отчётности головной компании).

Рост процентных расходов связан с увеличением долга: краткосрочные кредиты и займы выросли с 1,3 млрд до 1,8 млрд руб., долгосрочные – с 0,5 млрд до 1,0 млрд руб. Однако в целом долговая нагрузка остаётся минимальной.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг отрицательный, -32,0 млрд руб.

На конец полугодия чистый долг «ТНС энерго» составил -32,0 млрд руб., то есть денежные средства и финансовые вложения превышают долг. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,28.

За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 16,8 млрд руб., за полугодие – на 7,3 млрд руб. Компания продолжает накапливать денежную позицию, что даёт запас для дивидендов и инвестиций.

Компания торгуется с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 0,11 против среднего 1,88 за три года

Рыночная капитализация «ТНС энерго» составляет 44,4 млрд руб. При этом EV/EBITDA за последние 12 месяцев – всего 0,11, тогда как средний показатель за три года – 1,88. Это означает, что рынок оценивает компанию значительно дешевле, чем в среднем за последние три года.

Низкий мультипликатор объясняется тем, что EBITDA за последние 12 месяцев (112,8 млрд руб.) значительно превышает капитализацию, а чистый долг отрицательный. P/E за последние 12 месяцев – 2,0, что также указывает на недооценку относительно прибыли.

Рентабельность по EBITDA выросла с 29,5% до 33,4%, но рентабельность по чистой прибыли почти не изменилась

Маржа EBITDA увеличилась на 3,9 процентного пункта до 33,4%, что стало результатом опережающего роста выручки над затратами. Однако чистая маржа осталась практически на прежнем уровне – 6,3% против 6,4% годом ранее.

Разрыв между динамикой EBITDA и чистой прибыли объясняется ростом процентных расходов и, вероятно, увеличением налога на прибыль: текущий налог вырос с 542,2 млн до 790,8 млн руб. (в отчётности головной компании).

Денежный поток от операций положительный, но инвестиции в дочерние компании съедают большую часть

За первое полугодие 2026 года денежный поток от текущих операций составил 748,4 млн руб., что на 13% меньше, чем годом ранее (860,4 млн руб.). При этом компания направила 2,55 млрд руб. на приобретение долговых ценных бумаг и займов, а также 9,9 млн руб. на капитальные вложения.

В итоге чистый денежный поток за период составил 735,4 млн руб., а остаток денежных средств вырос с 1,22 млрд до 1,96 млрд руб. Компания также получила 2,8 млрд руб. от возврата займов и продажи долговых бумаг, что частично компенсировало отток.

Капитализация в 44,4 млрд руб. при чистой прибыли 22,1 млрд руб. за полугодие даёт P/E 2,0

При капитализации 44,4 млрд руб. и чистой прибыли 22,1 млрд руб. за первое полугодие, P/E за последние 12 месяцев составляет 2,0. Это крайне низкий уровень, который может указывать на недоверие рынка к устойчивости прибыли или на ожидание снижения тарифов.

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев – 48,2%, что подтверждает высокую эффективность использования капитала. Однако такая доходность может быть неустойчивой, если рост прибыли замедлится.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

«ТНС энерго» показало сильный рост EBITDA – на 31,7% – благодаря опережающему росту выручки над затратами. Однако чистая прибыль выросла лишь на 14,1%, так как процентные расходы и налоги съели часть операционного результата. Компания сохраняет отрицательный чистый долг и торгуется с большим дисконтом к собственной истории, что делает её оценку привлекательной на фоне высокой рентабельности капитала. Главный вопрос для акционера – сможет ли компания конвертировать бумажную прибыль в денежные дивиденды, учитывая, что операционный денежный поток снизился на 13%.