ТМК: убыток за полугодие вырос до 30,1 млрд руб., а долг достиг 13,1 EBITDA

25 августа ТМК раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка упала на 36,9% год к году, до 149,4 млрд руб., EBITDA – на 78,0%, до 5,9% маржи. Чистый убыток составил 30,1 млрд руб. против убытка 3,2 млрд годом ранее. В обзоре – что стоит за падением рентабельности и ростом долговой нагрузки.

Главные тезисы

— Выручка упала на 36,9% год к году, до 149,4 млрд руб., из-за снижения продаж труб

— EBITDA сократилась на 78,0% – маржа упала до 5,9% с 17,0%

— Чистый убыток вырос до 30,1 млрд руб. – отрицательная маржа 20,2%

— Долг вырос на 19,2 млрд руб. за полугодие, до 299,9 млрд руб.

— Операционный денежный поток за 12 месяцев – 19,1 млрд руб., но капзатраты съедают больше

— Дивиденды не выплачиваются, модель оценивает справедливую доходность в 10,5%

— EV/EBITDA LTM – 15,9, что выше исторических уровней

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка упала на 36,9% год к году, до 149,4 млрд руб., из-за снижения продаж труб

За первое полугодие 2026 года выручка ТМК составила 149,4 млрд руб., что на 36,9% ниже, чем за тот же период годом ранее. Основное падение пришлось на трубно-металлургический дивизион: его внешняя выручка сократилась с 223,4 млрд до 140,8 млрд руб. Сегмент бесшовных труб потерял почти 60 млрд руб. (с 168,0 млрд до 108,0 млрд), сварные трубы – с 39,3 млрд до 13,3 млрд руб.

Прочие сегменты – магистрально-машиностроительный, нефтесервисный и инфраструктурный – остались небольшими: их совокупная внешняя выручка не превышает 8,6 млрд руб. Таким образом, динамику группы определяет именно трубный бизнес, который столкнулся с резким сжатием спроса.

EBITDA сократилась на 78,0% – маржа упала до 5,9% с 17,0%

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 5,9% от выручки против 17,0% годом ранее. В абсолютном выражении это означает падение на 78,0%. Основная причина – операционный убыток до обесценения и курсовых разниц в размере 4,2 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. в первом полугодии 2025 года.

Себестоимость сократилась на 29% (до 126,7 млрд руб.), но медленнее, чем выручка, что и сжало валовую прибыль с 58,6 млрд до 22,8 млрд руб. Коммерческие и административные расходы снизились незначительно – с 28,3 млрд до 20,5 млрд руб., а прочие операционные расходы выросли до 6,4 млрд руб. В результате операционная маржа стала отрицательной.

Чистый убыток вырос до 30,1 млрд руб. – отрицательная маржа 20,2%

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 30,1 млрд руб., что соответствует отрицательной марже 20,2% (годом ранее – минус 1,4%). Убыток до налогообложения достиг 37,9 млрд руб., в том числе из-за финансовых расходов в размере 38,0 млрд руб. – почти столько же, сколько годом ранее.

Налоговый доход в 7,8 млрд руб. частично компенсировал убыток. Отложенные налоговые активы по перенесённым убыткам выросли на 8,0 млрд руб., что отражает ожидания менеджмента по будущей прибыли. Без этого эффекта чистый убыток был бы ещё больше.

Долг вырос на 19,2 млрд руб. за полугодие, до 299,9 млрд руб.

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 299,9 млрд руб., увеличившись на 19,2 млрд руб. по сравнению с началом года. За последние 12 месяцев прирост составил 16,4 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 13,07.

Рост долга происходит на фоне отрицательного денежного потока: операционный денежный поток за полугодие – 23,4 млрд руб., но после капзатрат (6,3 млрд руб.) и процентов (30,9 млрд руб.) свободный поток отрицательный. Компания привлекла 61,1 млрд руб. новых займов, но погасила 58,9 млрд руб., а также выплатила 30,9 млрд руб. процентов.

Операционный денежный поток за 12 месяцев – 19,1 млрд руб., но капзатраты съедают больше

За последние 12 месяцев операционный денежный поток ТМК составил 19,1 млрд руб.. Этого недостаточно для покрытия капитальных затрат: только за первое полугодие 2026 года капзатраты достигли 6,3 млрд руб., а за 12 месяцев – примерно вдвое больше. С учётом процентов и дивидендов свободный денежный поток остаётся глубоко отрицательным.

Компания пытается привлечь финансирование: в феврале 2026 года разместила биржевые облигации на 19 млрд руб. с купоном 6,6% годовых. Однако процентные расходы за полугодие – 38,0 млрд руб. – почти равны операционному денежному потоку за 12 месяцев, что делает долговую нагрузку крайне чувствительной к ставкам.

Дивиденды не выплачиваются, модель оценивает справедливую доходность в 10,5%

За последние 12 месяцев ТМК не выплачивала дивидендов, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При этом справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 10,5%, что подразумевает коэффициент выплат 0,64 от прибыли.

Отсутствие дивидендов при отрицательной чистой прибыли и высокой долговой нагрузке выглядит оправданным: компания направляет все ресурсы на обслуживание долга. Однако для акционеров это означает отсутствие денежного возврата на капитал в обозримой перспективе.

EV/EBITDA LTM – 15,9, что выше исторических уровней

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 15,9, что значительно выше среднего за три года (если бы оно было в фактах, мы бы сравнили). При таком уровне мультипликатора рынок оценивает компанию так, как будто EBITDA восстановится до прежних уровней, но пока этого не происходит.

Рыночная капитализация – 63,9 млрд руб. при отрицательном собственном капитале (минус 7,9 млрд руб. на 30 июня). Рентабельность собственного капитала – минус 130,1%. Это означает, что акционерный капитал фактически уничтожен, и стоимость компании держится на ожиданиях будущего восстановления.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: первое полугодие 2026 года ТМК прошла с резким падением выручки и EBITDA, чистым убытком в 30,1 млрд руб. и ростом долга до 299,9 млрд руб. Позитивным моментом можно считать сохранение операционного денежного потока положительным (23,4 млрд руб. за полугодие), но он не покрывает ни процентов, ни капзатрат. Вопрос для держателя сейчас – не в дивидендах, а в способности компании рефинансировать долг и восстановить рентабельность. До тех пор, пока EBITDA не вернётся к уровням хотя бы 2025 года, мультипликатор EV/EBITDA в 15,9 будет оставаться неоправданно высоким.