VK company: выручка растёт на 11,7%, но операционный денежный поток за 12 месяцев – всего 3 млрд руб.

13 августа VK company раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 11,7% год к году до 81,0 млрд руб., скорректированная EBITDA – на 25,1%, до 13,0 млрд руб. Однако за последние 12 месяцев операционный денежный поток составил лишь 3,0 млрд руб. – это главный вопрос к отчёту, и разбор показывает, почему прибыльность не превращается в деньги.

Главные тезисы

— Выручка +11,7% – это ускорение, но главный драйвер – сегмент «Технологии для бизнеса»

— EBITDA +25,1% – маржа выросла до 16,1% за счёт маркетинга и агентских комиссий

— Чистый убыток сократился втрое, но всё ещё минус 3,8 млрд руб. за полугодие

— Операционный денежный поток за 12 месяцев – всего 3,0 млрд руб., при EBITDA 38,7 млрд

— Долговая нагрузка – 2,13x EBITDA, но компания нарушила ковенанту по кредиту

— Продажа 25% в ассоциированной компании принесла 21,2 млрд руб. и спасла отчёт

— EV/EBITDA 3,9x – дёшево, но денежный поток не подтверждает оценку

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +11,7% – это ускорение, но главный драйвер – сегмент «Технологии для бизнеса»

За первое полугодие 2026 года выручка VK company выросла на 11,7% год к году, до 81,0 млрд руб. Это ускорение по сравнению с прошлым годом, когда рост был скромнее. Основной вклад внесли сегменты «Технологии для бизнеса» – выручка выросла на 40,9% до 9,0 млрд руб., и «Образовательные технологии» – на 25,8% до 4,9 млрд руб.

Крупнейший сегмент «Социальные платформы и медиаконтент» прибавил 13,4%, до 57,3 млрд руб., а «Экосистемные сервисы» – лишь 7,3%, до 13,7 млрд руб. Таким образом, рост обеспечили не только реклама и пользовательские платежи, но и B2B-направление, которое становится вторым двигателем.

EBITDA +25,1% – маржа выросла до 16,1% за счёт маркетинга и агентских комиссий

Скорректированная EBITDA за первое полугодие выросла на 25,1% год к году, до 13,0 млрд руб., а маржа расширилась с 14,4% до 16,1%. Основной вклад внесло сокращение маркетинговых расходов – они упали на 31,5% до 4,4 млрд руб., а также снижение вознаграждений агентам и партнёрам и затрат на медиаконтент – на 2,1% до 20,5 млрд руб.

Расходы на персонал выросли на 23,0% до 37,7 млрд руб., что отражает инвестиции в разработку и привлечение сотрудников. Тем не менее, операционная эффективность улучшилась, и компания смогла нарастить EBITDA быстрее выручки.

Чистый убыток сократился втрое, но всё ещё минус 3,8 млрд руб. за полугодие

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 3,8 млрд руб. против 12,7 млрд руб. годом ранее. Улучшение связано с ростом EBITDA, а также с разовыми факторами: прибыль от продажи доли в ассоциированной компании – 3,5 млрд руб., и снижением финансовых расходов – они упали с 18,0 млрд до 6,7 млрд руб. благодаря погашению долга и более низким ставкам.

Тем не менее, компания остаётся убыточной, и маржа чистой прибыли – минус 4,7% против минус 17,5% год назад. Это отражает высокие расходы на амортизацию – 18,7 млрд руб. за полугодие, которые съедают операционную прибыль.

Операционный денежный поток за 12 месяцев – всего 3,0 млрд руб., при EBITDA 38,7 млрд

За последние 12 месяцев операционный денежный поток VK company составил лишь 3,0 млрд руб., тогда как EBITDA за тот же период – 38,7 млрд руб. Это означает, что компания не превращает прибыль в деньги: разрыв объясняется ростом оборотного капитала, выплатой процентов и налогов, а также прочими неденежными корректировками.

За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток был положительным – 15,4 млрд руб., но это во многом благодаря полученным процентам и снижению дебиторской задолженности. Вопрос устойчивости генерации денег остаётся открытым, особенно с учётом капитальных затрат – 12,4 млрд руб. за полугодие на основные средства и нематериальные активы.

Долговая нагрузка – 2,13x EBITDA, но компания нарушила ковенанту по кредиту

Чистый долг на конец июня 2026 года составил 82,3 млрд руб., что соответствует 2,13x EBITDA за последние 12 месяцев. За полугодие чистый долг снизился на 22,1 млрд руб., а за год – на 8,2 млрд руб., в основном за счёт продажи доли в ассоциированной компании и положительного операционного потока.

В отчётности раскрыто, что компания нарушила ограничительное условие по кредитному договору с банком, но банк подтвердил отказ от досрочного требования задолженности. Это указывает на то, что кредитор лоялен, однако нарушение ковенанты – сигнал о напряжённости в финансовой политике.

Продажа 25% в ассоциированной компании принесла 21,2 млрд руб. и спасла отчёт

В первом полугодии VK company продала 25% долю в ассоциированной организации за 21,2 млрд руб., при балансовой стоимости 17,7 млрд руб. Прибыль от сделки – 3,5 млрд руб. – вошла в отчёт о совокупном доходе и поддержала чистый результат.

Денежные средства от продажи – 21,2 млрд руб. – пошли на погашение долга: за полугодие компания погасила кредиты и займы на 29,9 млрд руб., частично рефинансировав их новыми заимствованиями на 15,0 млрд руб. и выпуском облигаций на 10,0 млрд руб. Без этой сделки чистый долг был бы заметно выше.

EV/EBITDA 3,9x – дёшево, но денежный поток не подтверждает оценку

EV/EBITDA по последним 12 месяцам составляет 3,9x – это низкий уровень для IT-компании, особенно с учётом роста выручки и EBITDA. Однако EBITDA не отражает полную картину: капитализация разработки и амортизация нематериальных активов завышают операционную прибыль.

Операционный денежный поток за 12 месяцев – всего 3,0 млрд руб. – показывает, что реальная генерация денег значительно слабее. Инвесторы, ориентирующиеся на EV/EBITDA, рискуют переоценить стоимость бизнеса, если денежный поток не восстановится.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт VK company за первое полугодие 2026 года показывает ускорение роста выручки и EBITDA, а также существенное сокращение чистого убытка. Однако качество прибыли низкое: операционный денежный поток за 12 месяцев – лишь 3,0 млрд руб., и без продажи доли в ассоциированной компании чистый долг был бы значительно выше. Компания остаётся убыточной, и её оценка в 3,9x EV/EBITDA выглядит привлекательно только на фоне EBITDA, а не денежного потока. Ключевой вопрос для держателя – сможет ли компания конвертировать рост в деньги, или ей придётся продолжать продавать активы для обслуживания долга.