ВсеИнструменты: выручка падает, но EBITDA растёт на 36% — маржа выехала на сокращении расходов

28 июля 2026 года ВсеИнструменты раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка снизилась на 4,1% год к году до 39 023,6 млн руб., а EBITDA выросла на 36,0% до 3 417,0 млн руб. В обзоре разберём, за счёт чего выросла маржа, как изменился долг и что это значит для акционеров.

Главные тезисы

— EBITDA +36% при падающей выручке — маржа выросла за счёт сокращения коммерческих расходов

— Чистая прибыль вышла в плюс после убытка год назад — помогло снижение финансовых расходов

— Долг сократился на 1,8 млрд руб. за квартал — до 11 479,8 млн руб.

— Дивиденд 7 руб. на акцию даёт доходность 10,1% — выше нашего справедливого уровня в 7%

— Оценка: EV/EBITDA 2,6х против среднего за 3 года 5,0х — акции торгуются с дисконтом к истории

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA +36% при падающей выручке — маржа выросла за счёт сокращения коммерческих расходов

В первом квартале 2026 года выручка ВсеИнструментов составила 39 023,6 млн руб., что на 4,1% ниже, чем годом ранее. При этом EBITDA выросла на 36,0% до 3 417,0 млн руб., а маржа по EBITDA расширилась с 6,2% до 8,8%.

Основной вклад в рост маржи внесло сокращение коммерческих расходов: они снизились с 10 708,0 млн руб. до 9 965,8 млн руб. год к году. В частности, расходы на вознаграждения работникам и социальные отчисления уменьшились с 5 327,8 млн до 4 722,1 млн руб., а материальные затраты — с 318,3 млн до 132,6 млн руб. Это позволило компенсировать негативное влияние снижения выручки на операционную прибыль.

Чистая прибыль вышла в плюс после убытка год назад — помогло снижение финансовых расходов

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 552,9 млн руб. против убытка в 669,6 млн руб. годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли выросла с -1,6% до 1,4%.

Ключевую роль сыграло снижение чистых финансовых расходов: они сократились с 1 748,0 млн до 998,9 млн руб. Процентные расходы по кредитам и займам упали с 1 425,1 млн до 505,3 млн руб., что отражает снижение долговой нагрузки и, вероятно, более низкие ставки. Также в этом квартале не было убытка от изменения валютных курсов, который год назад составлял 338,4 млн руб. (в составе финансовых доходов).

Долг сократился на 1,8 млрд руб. за квартал — до 11 479,8 млн руб.

Чистый долг на 31 марта 2026 года составил 11 479,8 млн руб., что на 1,8 млрд руб. меньше, чем на конец 2025 года (13 300,8 млн руб.). За последние 12 месяцев долг снизился на 18,1 млрд руб.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 0,72х. Это умеренный уровень, который оставляет пространство для выплаты дивидендов и инвестиций. Операционный денежный поток за квартал составил 2 005,4 млн руб., что позволило финансировать капитальные затраты в размере 336,1 млн руб. и частично погашать долг.

Дивиденд 7 руб. на акцию даёт доходность 10,1% — выше нашего справедливого уровня в 7%

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 7 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 10,1% при текущей цене. Наш модельный прогноз на следующий период также составляет 7 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 10,1%.

Это заметно выше нашего справедливого уровня доходности в 7% для этого эмитента. Коэффициент выплат, по нашим оценкам, составляет 0,94 от прибыли — компания направляет почти всю прибыль на дивиденды, что может ограничивать возможности для роста, но привлекательно для акционеров, ориентированных на доход.

Оценка: EV/EBITDA 2,6х против среднего за 3 года 5,0х — акции торгуются с дисконтом к истории

На 17 августа 2026 года акции ВсеИнструментов торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2,6х (на основе EBITDA за последние 12 месяцев), что значительно ниже среднего значения за три года — 5,0х. P/E LTM составляет 7,6х, а ROE — 39,1%.

С момента выхода отчёта (28 июля) акции выросли на 14,9%, но всё ещё торгуются с дисконтом к собственной истории. Рыночная капитализация составляет 35 095 млн руб., что при EBITDA LTM 18 367,1 млн руб. выглядит консервативно, если компания сможет удержать маржу на достигнутом уровне.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта — рост EBITDA на 36% при падающей выручке, что стало возможным благодаря жёсткому контролю расходов. Чистая прибыль вышла в плюс, долг продолжает снижаться, а дивидендная доходность в 10,1% выглядит привлекательно. Однако падение выручки — тревожный сигнал: компания пока не нашла новые драйверы роста. Вопрос для акционеров — сможет ли менеджмент удержать маржу, если сокращение расходов исчерпает себя.