Whoosh: выручка растёт, но операционный убыток и долговая нагрузка остаются высокими

27 августа Whoosh раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 3,6% до 5 564,2 млн руб., EBITDA снизилась на 4,2%, а чистый убыток сократился до 1 765,6 млн руб. с 1 892,9 млн руб. годом ранее. В обзоре разберём, что стоит за этими цифрами, как изменился долг и почему оценка компании остаётся ниже исторической.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 3,6% за полугодие, но операционный убыток остался глубоким

— EBITDA снизилась на 4,2%, маржа упала с 18,8% до 17,4%

— Чистый убыток сократился, но рентабельность по чистой прибыли остаётся отрицательной

— Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM составляет 3,94

— Операционный денежный поток за 12 месяцев отрицательный, инвестиции сокращаются

— Оценка: EV/EBITDA LTM ниже трёхлетнего среднего

— Дивиденды не выплачиваются, модель ожидает нулевые выплаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 3,6% за полугодие, но операционный убыток остался глубоким

За первое полугодие 2026 года выручка Whoosh составила 5 564,2 млн руб., что на 3,6% больше, чем за тот же период годом ранее. Рост замедлился по сравнению с прошлым годом, когда выручка за полугодие выросла сильнее, но в отчёте компания связывает текущую динамику с неблагоприятными погодными условиями в России, регуляторными мерами в городах присутствия и сбоями в работе геолокационных сервисов.

Операционный убыток за полугодие составил 410,7 млн руб., что лучше, чем убыток 608,6 млн руб. годом ранее, но всё ещё глубокий. Основной причиной остаются высокие коммерческие, общехозяйственные и административные расходы – 1 124,1 млн руб., а также прочие операционные расходы в размере 511,8 млн руб., включая убыток от выбытия основных средств в 470,0 млн руб.

EBITDA снизилась на 4,2%, маржа упала с 18,8% до 17,4%

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 968,0 млн руб., что на 4,2% меньше, чем за тот же период годом ранее. Маржинальность снизилась с 18,8% до 17,4%, что отражает давление на операционную эффективность, несмотря на рост выручки.

Снижение маржинальности связано с ростом коммерческих и административных расходов, а также с увеличением прочих операционных расходов. Компания заявляет о программе повышения операционной эффективности, включая сокращение расходов на зарядку, перевозку и ремонт флота, но эффект пока не виден в отчётности.

Чистый убыток сократился, но рентабельность по чистой прибыли остаётся отрицательной

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 1 765,6 млн руб., что меньше убытка 1 892,9 млн руб. годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли улучшилась с -35,2% до -31,7%, но остаётся глубоко отрицательной.

Основной вклад в убыток вносят финансовые расходы – 1 363,1 млн руб., которые почти полностью съедают валовую прибыль (1 207,9 млн руб.). Процентные платежи по долгу и аренде остаются значительными, что делает бизнес убыточным на чистом уровне.

Долговая нагрузка: net debt / EBITDA LTM составляет 3,94

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Whoosh составил 14 018,9 млн руб. Отношение net debt / EBITDA за последние 12 месяцев – 3,94. Это высокий уровень, учитывая, что EBITDA LTM равна 3 561,1 млн руб., а операционный денежный поток за тот же период отрицательный – минус 2 900,0 млн руб.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 2,1 млрд руб., а за полугодие – на 0,4 млрд руб. Компания разместила три выпуска облигаций, увеличив балансовую стоимость облигационных займов на 2 240,3 млн руб., и после отчётной даты погасила выпуск на 4 000,0 млн руб. Долговая нагрузка остаётся ключевым риском для финансовой устойчивости.

Операционный денежный поток за 12 месяцев отрицательный, инвестиции сокращаются

За последние 12 месяцев операционный денежный поток Whoosh составил минус 2 900,0 млн руб. Это означает, что компания генерирует меньше денег от операций, чем тратит на текущую деятельность, и вынуждена покрывать дефицит за счёт заимствований.

При этом капитальные вложения сокращаются: за первое полугодие 2026 года приобретение основных средств составило 493,7 млн руб. против 2 255,5 млн руб. годом ранее. Компания также сократила инвестиции в нематериальные активы до 125,0 млн руб. с 156,0 млн руб. Сокращение capex – часть программы повышения свободного денежного потока, но оно может ограничить будущий рост.

Оценка: EV/EBITDA LTM ниже трёхлетнего среднего

EV/EBITDA LTM Whoosh составляет 5,22, что ниже трёхлетнего среднего значения 6,10. Это указывает на то, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года, что может отражать опасения по поводу долговой нагрузки и слабой генерации денежного потока.

EV/EBITDAC LTM, который учитывает капитализированные разработки, равен 5,57 – также ниже среднего. Однако даже с учётом корректировки мультипликатор остаётся умеренным, что говорит о консервативной оценке со стороны инвесторов.

Дивиденды не выплачиваются, модель ожидает нулевые выплаты

За последние 12 месяцев Whoosh не выплачивал дивиденды, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. Справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 7,0%, что подразумевает коэффициент выплат 0,24 от прибыли, но при текущих убытках выплаты невозможны.

Отсутствие дивидендов – следствие отрицательной чистой прибыли и необходимости обслуживать долг. Пока компания не выйдет на устойчивую прибыльность, инвесторам не стоит рассчитывать на дивидендный доход.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Whoosh показывает умеренный рост выручки, но операционная эффективность остаётся слабой: EBITDA снижается, маржа падает, а чистый убыток хотя и сократился, но остаётся значительным. Долговая нагрузка высока, и отрицательный операционный денежный поток за последние 12 месяцев указывает на то, что компания живёт за счёт заимствований. Сокращение капитальных вложений может помочь денежному потоку, но ставит вопрос о темпах роста в будущем. Оценка ниже исторического среднего отражает эти риски, и пока компания не покажет устойчивого улучшения денежных потоков, акции вряд ли будут переоценены.