X5 Retail: выручка растёт на 11,3%, но чистая прибыль падает на 27,6% из-за финансовых расходов

13 августа X5 Retail раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 10,5%, до 2 480,5 млрд руб., EBITDA – на 8,7%, до 141,9 млрд руб., а чистая прибыль упала на 28,4%, до 35,3 млрд руб. Разбор показывает, что операционная деятельность остаётся сильной, но рост процентных расходов и налогов съедает прибыль.

Главные тезисы

— Выручка за первое полугодие выросла на 10,5% благодаря рознице и цифровым продажам

— EBITDA-маржа снизилась на 0,1 п.п. до 5,7%, но скорректированная маржа выросла

— Чистая прибыль упала на 28,4% из-за роста финансовых расходов и налогов

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг / EBITDA LTM – 0,86

— Капитальные затраты выросли, но операционный денежный поток покрывает их

— Дивидендная доходность 34,2% – выше справедливой, но выплата под вопросом

— Акции дешевле своей трёхлетней истории: EV/EBITDA LTM – 2,53 против средних 2,59

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за первое полугодие выросла на 10,5% благодаря рознице и цифровым продажам

За первое полугодие 2026 года выручка X5 Retail составила 2 480,5 млрд руб., что на 10,5% выше аналогичного периода прошлого года. Основной вклад внесла розничная торговля: чистые розничные продажи выросли на 10,8% год к году, при этом расширение торговых площадей добавило 8,0%, а рост LFL – 6,1%.

Цифровые продажи X5 Digital выросли на 26,6% год к году и теперь составляют 7,5% консолидированной выручки. Во втором квартале 2026 года выручка достигла 1 190,6 млрд руб., что на 11,3% больше, чем годом ранее. Темпы роста замедлились по сравнению с 20,7% в первом квартале 2025 года, но остаются двузначными.

EBITDA-маржа снизилась на 0,1 п.п. до 5,7%, но скорректированная маржа выросла

EBITDA за первое полугодие выросла на 8,7% до 141,9 млрд руб., однако маржа снизилась на 0,1 п.п. до 5,7% (годом ранее – 5,8%). Снижение маржи связано с опережающим ростом расходов, включая амортизацию и обесценение.

В то же время скорректированная EBITDA до применения МСФО (IFRS) 16, которую компания считает своим основным операционным показателем, во втором квартале достигла маржи 5,4% против 4,8% годом ранее. Валовая маржа также выросла на 0,74 п.п. до 24,1%, что указывает на сохранение ценовой силы.

Чистая прибыль упала на 28,4% из-за роста финансовых расходов и налогов

Чистая прибыль за первое полугодие составила 35,3 млрд руб., что на 28,4% ниже прошлогоднего уровня. Во втором квартале падение составило 27,6% – до 13,3 млрд руб. При этом операционная прибыль выросла на 31,2%, что указывает на давление ниже операционной линии.

Основными факторами стали рост финансовых расходов и налогов. Средневзвешенная эффективная ставка по займам снизилась до 16,54% годовых (годом ранее – 20,72%), но объём долга вырос, что увеличило процентные платежи. Кроме того, компания признала убыток от обесценения в размере 1 898 млн руб. за полугодие.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг / EBITDA LTM – 0,86

На конец первого полугодия чистый долг составил 228,5 млрд руб., что соответствует 0,86 EBITDA за последние 12 месяцев. За полугодие чистый долг снизился на 24,8 млрд руб., однако за 12 месяцев он вырос на 52,3 млрд руб.

Компания соблюдает ковенанты по кредитным договорам: отношение чистого долга к EBITDA до применения МСФО (IFRS) 16 составляет 1,08x (на конец 2025 года – 0,84x). Рост долга связан с увеличением капитальных затрат и приобретениями.

Капитальные затраты выросли, но операционный денежный поток покрывает их

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 33,0 млрд руб., а капитальные затраты – 38,7 млрд руб., что привело к отрицательному свободному денежному потоку. За первое полугодие скорректированные капитальные затраты составили 93,4 млрд руб., что выше, чем годом ранее (99,3 млрд руб. за первое полугодие 2025 года).

Компания активно расширяет торговые площади (8,0% прирост) и развивает цифровые сервисы, что требует инвестиций. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 237,9 млрд руб., что покрывает капитальные затраты, но свободный денежный поток остаётся под давлением.

Дивидендная доходность 34,2% – выше справедливой, но выплата под вопросом

За последние 12 месяцев X5 Retail выплатила дивиденды в размере 613 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 34,2% при текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж также в 613 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 34,2%.

Справедливая доходность для этого эмитента, по нашей оценке, составляет 21,4%, что значительно ниже текущей. Однако компания консервативна в дивидендной политике: последняя выплата была в конце 2025 года, и в отчёте за первое полугодие новых объявлений не было. Коэффициент выплат, подразумеваемый нашей моделью, – 0,86 от прибыли.

Акции дешевле своей трёхлетней истории: EV/EBITDA LTM – 2,53 против средних 2,59

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,53, что ниже среднего значения за три года (2,59). P/E LTM – 5,44, что также указывает на невысокую оценку.

После выхода отчёта акции снизились на 3,4% в день публикации и на 9,1% с того момента до 17 августа. Рыночная капитализация составляет 441,1 млрд руб. Несмотря на падение чистой прибыли, операционные показатели остаются сильными, что делает оценку привлекательной, но требует осторожности из-за давления на прибыль.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Операционная деятельность X5 Retail остаётся сильной: выручка растёт двузначными темпами, валовая маржа расширяется, а долговая нагрузка низкая. Однако чистая прибыль падает из-за финансовых расходов и налогов, что уже отразилось на котировках. Для держателя акций ключевой вопрос – сможет ли компания восстановить прибыльность за счёт снижения ставок или роста операционной эффективности, и будет ли дивиденд сохранён на текущем уровне.