Nanya Technology: прибыль выросла в 56 раз, но рост выручки замедлился с 684% до 612%

В отчёте за третий квартал 2026 года Nanya Technology показала выручку 133,6 млрд TWD (+611,7% год к году), EBITDA 112,5 млрд TWD и чистую прибыль 87,6 млрд TWD (+5505,1%). Компания держит чистую денежную позицию 271,5 млрд TWD, а рентабельность по EBITDA достигла 84,2% против 25,2% годом ранее. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 24%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка выросла на 611,7% год к году, но темп замедлился с 684,2% кварталом ранее

— EBITDA-маржа поднялась до 84,2% с 25,2% годом ранее

— Чистая прибыль выросла в 56 раз, до 87,6 млрд TWD

— Чистая денежная позиция достигла 271,5 млрд TWD

— Операционный денежный поток 97,4 млрд TWD покрыл капитальные затраты 20,8 млрд TWD

— По модели портала акция торгуется с дисконтом 24% к справедливой стоимости

Ключевые показатели, млрд TWD

Выручка выросла на 611,7% год к году, но темп замедлился с 684,2% кварталом ранее

Выручка в третьем квартале 2026 года составила 133,6 млрд TWD, что на 611,7% больше, чем годом ранее. Это очень высокий темп, но он ниже, чем во втором квартале, когда рост составлял 684,2%. Замедление может отражать эффект высокой базы: год назад выручка была всего 18,8 млрд TWD.

Основной вклад в рост, судя по масштабу, внесло восстановление спроса на память, но в фактах нет разбивки по продуктам или регионам, поэтому причину роста мы не уточняем. Важно, что абсолютный уровень выручки третий квартал подряд растёт: 49,1 млрд TWD в первом квартале, 82,5 млрд во втором и 133,6 млрд в третьем.

Замедление темпов роста не означает слабости: компания всё ещё увеличивает выручку более чем в семь раз год к году. Однако для инвестора это сигнал, что пик темпов роста, возможно, пройден, и дальнейшая динамика будет зависеть от устойчивости спроса.

EBITDA-маржа поднялась до 84,2% с 25,2% годом ранее

EBITDA в третьем квартале 2026 года составила 112,5 млрд TWD, а рентабельность по EBITDA достигла 84,2% против 25,2% годом ранее. Такой рост маржи объясняется эффектом операционного рычага: выручка выросла в 7,1 раза, а операционные расходы, вероятно, остались относительно стабильными.

Операционная прибыль составила 106,9 млрд TWD, что близко к EBITDA, то есть амортизация невелика относительно масштаба бизнеса. Это означает, что почти вся EBITDA превращается в операционную прибыль, и компания не несёт значительных неденежных списаний.

Столь высокая маржа – аномалия для полупроводникового производства, и её устойчивость будет зависеть от цен на память. Если цены снизятся, маржа может быстро вернуться к более нормальным уровням, как это было год назад.

Чистая прибыль выросла в 56 раз, до 87,6 млрд TWD

Чистая прибыль в третьем квартале 2026 года составила 87,6 млрд TWD, что на 5505,1% больше, чем годом ранее, когда она была 1,6 млрд TWD. Рентабельность по чистой прибыли достигла 65,6% против 8,3% годом ранее.

Рост прибыли почти полностью повторяет рост EBITDA, что говорит об отсутствии крупных разовых статей ниже операционной линии. Процентные расходы, вероятно, невелики, учитывая чистую денежную позицию, а налоговая нагрузка не раскрыта в фактах.

Прибыль в 87,6 млрд TWD – это уровень, который компания ранее не показывала. Для инвестора важно, что прибыль подкреплена денежным потоком, а не бухгалтерскими корректировками.

Чистая денежная позиция достигла 271,5 млрд TWD

На 30 сентября 2026 года чистая денежная позиция компании составила 271,5 млрд TWD. Это означает, что денежные средства и эквиваленты превышают долг, и компания не имеет чистого долга. Годом ранее, на 30 июня 2025 года, чистая денежная позиция была 19,1 млрд TWD, то есть за год она выросла на 252,4 млрд TWD.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет -1,01, что отражает чистую денежную позицию. Мы не можем сравнить этот показатель с прошлым, так как в фактах нет более раннего значения, но абсолютный уровень говорит о высокой финансовой устойчивости.

Такая подушка ликвидности позволяет компании финансировать капитальные затраты и выплачивать дивиденды без привлечения долга. Однако сама по себе денежная позиция не генерирует прибыль, и вопрос в том, как компания будет её использовать.

Операционный денежный поток 97,4 млрд TWD покрыл капитальные затраты 20,8 млрд TWD

Операционный денежный поток в третьем квартале 2026 года составил 97,4 млрд TWD, а капитальные затраты – 20,8 млрд TWD. Свободный денежный поток, таким образом, превышает 76 млрд TWD, что полностью покрывает потребности в инвестициях.

Капитальные затраты выросли по сравнению с предыдущими кварталами: 2,8 млрд TWD в первом квартале, 4,0 млрд во втором и 20,8 млрд в третьем. Это может указывать на расширение производства, но в фактах нет деталей. Даже с учётом роста capex компания остаётся с большим запасом свободных средств.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 200,3 млрд TWD, что подтверждает устойчивость генерации денег. Такой поток позволяет финансировать дивиденды и сохранять чистую денежную позицию.

По модели портала акция торгуется с дисконтом 24% к справедливой стоимости

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал роста акции до справедливой стоимости составляет +24%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев равен 4,91, P/E – 7,77. Мы не можем сравнить их со средними за три года, так как в фактах нет исторических значений. Однако в абсолютном выражении мультипликаторы выглядят низкими для компании с такой маржой и чистым денежным потоком.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 31,9%, что подтверждает высокую эффективность бизнеса. Дисконт в 24% может отражать опасения рынка по поводу устойчивости цен на память, но наша модель показывает запас.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стала не только рекордная прибыль 87,6 млрд TWD, но и её денежное подкрепление: операционный поток 97,4 млрд TWD покрыл capex 20,8 млрд. Однако рост выручки замедлился с 684,2% до 611,7%, и устойчивость маржи 84,2% зависит от цен на память. Чистая денежная позиция 271,5 млрд TWD даёт запас прочности, но не гарантирует сохранения прибыли. По модели портала потенциал роста акции составляет +24%, что перевешивает опасения по поводу замедления. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 24%.