BOEING CO: выручка выросла на 3,9%, но прибыль съел рост издержек в коммерческом авиастроении

27 октября BOEING CO раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 24 188 млн долларов, прибавив 3,9% год к году, EBITDA – 938 млн, операционная прибыль – 354 млн, чистый убыток – 116 млн. Улучшение против прошлогоднего квартала с убытком в 5 337 млн налицо, но рост выручки замедлился с 8,0% во втором квартале до 3,9%, а коммерческое авиастроение снова в минусе по операционной прибыли. При текущей оценке в 17,2 прибыли за последние 12 месяцев и 14,0 EBITDA акция выглядит нейтрально: восстановление идёт, но до устойчивой прибыли ещё далеко.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 3,9% год к году, но рост замедлился с 8,0% кварталом ранее

— Коммерческое авиастроение осталось в операционном убытке в 697 млн долларов

— Оборонный сегмент вырос на 15% и вытянул прибыль за счёт разовой продажи HRL Laboratories

— Сервисный сегмент с маржой 18,3% остаётся самым стабильным источником прибыли

— Свободный денежный поток в 464 млн долларов не покрывает рост долга

— Чистый долг вырос до 36,4 млрд долларов, а его отношение к EBITDA составляет 2,88

— Портфель заказов достиг рекордных 745 млрд долларов, но конвертация в прибыль отстаёт

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 3,9% год к году, но рост замедлился с 8,0% кварталом ранее

Выручка третьего квартала 2026 года составила 24 188 млн долларов, что на 3,9% больше, чем годом ранее. Это замедление относительно второго квартала, когда рост составлял 8,0%. Замедление объясняется менее выгодной структурой поставок коммерческих самолётов: выручка Commercial Airplanes снизилась на 3% до 10 720 млн долларов при росте числа поставок всего на один борт.

Оборонный сегмент вырос на 15% до 7 935 млн долларов за счёт большего объёма, сервисный – на 4% до 5 574 млн. Именно эти два направления компенсировали слабость коммерческого авиастроения. За девять месяцев выручка составила 70 965 млн долларов, на 8% больше, чем годом ранее.

Структура выручки показывает, что компания всё сильнее зависит от оборонных и сервисных контрактов, тогда как коммерческое авиастроение, исторически главный драйвер, пока не восстановило ни объёмы, ни маржу.

Коммерческое авиастроение осталось в операционном убытке в 697 млн долларов

Годом ранее убыток был 5 353 млн из-за списания по программе 777X, так что нынешний результат выглядит лучше, но остаётся отрицательным.

В отчёте указано, что на результат повлияли менее выгодная структура поставок, более высокие прогнозные затраты в связи с будущим повышением темпов производства и рост расходов в цепочке поставок. Программа 737 движется к стабильному выпуску 47 самолётов в месяц, 787 держит темп 8 в месяц, а 777X остаётся на графике первой поставки в 2027 году.

Сертификация 737-7 и 737-10 снимает часть регуляторной неопределённости, но не решает проблему издержек. Пока сегмент не выйдет в операционную прибыль, общий результат компании будет зависеть от оборонного и сервисного направлений.

Оборонный сегмент вырос на 15% и вытянул прибыль за счёт разовой продажи HRL Laboratories

Выручка Defense, Space & Security выросла на 15% до 7 935 млн долларов, операционная прибыль – 492 млн против 114 млн годом ранее, маржа 6,2%. В отчёте прямо сказано, что результат включает разовый доход в 252 млн долларов от продажи HRL Laboratories.

Без этой продажи операционная прибыль сегмента составила бы около 240 млн, а маржа – примерно 3%. Это существенно скромнее, чем кажется по отчётной цифре. Улучшение операционных показателей тоже присутствует, но его вклад меньше разового эффекта.

Сегмент получил контракт ВМС США на разработку истребителя F/A-XX, который пока не включён в портфель заказов, а также семилетний контракт на расширение производства PAC-3 Seeker. Портфель заказов сегмента достиг рекордных 101 млрд долларов, из которых 23% приходится на зарубежных заказчиков.

Сервисный сегмент с маржой 18,3% остаётся самым стабильным источником прибыли

Выручка Global Services выросла на 4% до 5 574 млн долларов, операционная прибыль – 1 019 млн, маржа 18,3% против 17,5% годом ранее. Это единственный сегмент, который стабильно приносит прибыль и генерирует денежный поток.

Рост маржи объясняется выгодным объёмом и структурой работ. Сегмент получил контракт армии США на обслуживание парка AH-64 Apache, а его портфель заказов достиг 33 млрд долларов.

При выручке около 5,6 млрд в квартал сервисный сегмент приносит почти 1 млрд операционной прибыли – больше, чем все остальные направления вместе. Именно он покрывает убытки коммерческого авиастроения и обеспечивает устойчивость денежного потока.

Свободный денежный поток в 464 млн долларов не покрывает рост долга

Операционный денежный поток в третьем квартале составил 1 496 млн долларов, капитальные затраты – 1 032 млн, свободный денежный поток – 464 млн. Годом ранее свободный поток был 238 млн, так что улучшение есть, но оно скромное.

В отчёте указано, что операционный поток отражает timing оборотного капитала, частично компенсированный выплатами по мировому соглашению с Минюстом США на сумму около 0,7 млрд долларов. Капитальные затраты выросли из-за инвестиций в площадки Charleston и St. Louis.

За девять месяцев свободный денежный поток остаётся отрицательным – минус 359 млн долларов. Этого недостаточно для обслуживания долга: чистый долг вырос с 13,1 млрд долларов на 30 июня 2026 года до 36,4 млрд на 30 сентября, то есть на 23,3 млрд за квартал.

Чистый долг вырос до 36,4 млрд долларов, а его отношение к EBITDA составляет 2,88

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 36 422 млн долларов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,88. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, чистый долг был 30,4 млрд, то есть за год он вырос на 6,1 млрд.

Консолидированный долг – 45,9 млрд долларов, денежные средства и рыночные ценные бумаги – 20,7 млрд. Компания располагает невыбранными кредитными линиями на 10,0 млрд долларов, что даёт запас ликвидности.

Процентные расходы за квартал составили 573 млн долларов, за девять месяцев – 1 789 млн. При EBITDA за последние 12 месяцев в 12 668 млн долларов долговая нагрузка остаётся умеренной, но рост долга на 23,3 млрд за квартал требует объяснения – в отчёте он не детализирован.

Портфель заказов достиг рекордных 745 млрд долларов, но конвертация в прибыль отстаёт

Совокупный портфель заказов вырос до рекордных 745 млрд долларов, включая более 6 300 коммерческих самолётов на 612 млрд. Оборонный портфель – 101 млрд, сервисный – 33 млрд.

Такой портфель даёт видимость выручки на годы вперёд, но его конвертация в прибыль зависит от темпов производства и издержек. Пока коммерческое авиастроение работает с отрицательной маржой, рост портфеля не транслируется в прибыль.

В третьем квартале Commercial Airplanes получила 300 чистых заказов, включая Turkish Airlines, Ethiopian Airlines и Lufthansa. Это подтверждает спрос, но не решает проблему рентабельности.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал оборонный и сервисный бизнес: выручка Defense выросла на 15%, сервисная маржа достигла 18,3%, а портфель заказов – рекордных 745 млрд долларов. Но коммерческое авиастроение по-прежнему в операционном убытке, а рост выручки замедлился с 8,0% до 3,9%. Прибыль оборонного сегмента частично разовая – 252 млн долларов от продажи HRL Laboratories. Чистый долг вырос до 36,4 млрд долларов, а свободный денежный поток за девять месяцев отрицательный. Главный вопрос для держателя – когда коммерческое авиастроение выйдет в прибыль и начнёт генерировать денежный поток, достаточный для снижения долга. Вердикт – нейтрально: восстановление идёт, но оценка в 17,2 прибыли и 14,0 EBITDA не оставляет запаса на ошибку.