Matador Resources: выручка прибавила 39,7%, но прибыль удержал не рост, а разворот газовых цен

3 ноября Matador Resources Company раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 1278,4 млн долларов, EBITDA – 738,3 млн, чистая прибыль – 172,1 млн. Год к году выручка выросла на 39,7%, и это ускорение относительно 26,8% во втором квартале, но EBITDA прибавила лишь 25,7%, а прибыль снизилась на 2,4%: маржа по EBITDA сузилась до 57,8% с 64,2%, а реализованный убыток по производным инструментам составил 160,2 млн долларов. При мультипликаторе EV/EBITDA 4,2 – на уровне собственной трёхлетней средней 4,4 – и дивидендной доходности 2,8% бумага выглядит нейтрально: рост объёмов и долга уже в цене, а модель портала даёт минус 38% к справедливой стоимости.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 39,7% год к году, и почти весь прирост дали объёмы и газовые цены, а не нефть

— Маржа по EBITDA сузилась до 57,8% с 64,2%, потому что производные инструменты съели 160,2 млн долларов выручки

— Чистая прибыль снизилась на 2,4%, хотя скорректированная прибыль выросла до 257,5 млн долларов

— Операционный поток в 594,4 млн долларов покрыл капитальные вложения в 381,4 млн, и свободный денежный поток составил 287,6 млн

— Долг вырос до 3837,8 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,54 – уровень без оценки направления

— Дивиденд поднят до 1,75 доллара на акцию в год, но доходность 2,8% скромнее того, что даёт безрисковая ставка

— EV/EBITDA 4,2 находится на уровне собственной трёхлетней средней 4,4, а модель портала даёт минус 38% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 39,7% год к году, и почти весь прирост дали объёмы и газовые цены, а не нефть

Выручка третьего квартала составила 1278,4 млн долларов против 915,1 млн годом ранее, рост на 39,7%. Это ускорение относительно 26,8% во втором квартале, и причина видна в структуре: добыча выросла на 10% до 230 470 баррелей нефтяного эквивалента в сутки, а газовые цены реализации поднялись до 2,99 доллара за тысячу кубических футов с 1,95 доллара годом ранее.

Нефтяная выручка росла умереннее: цена реализации нефти прибавила 34% до 87,25 доллара за баррель, но с учётом производных инструментов она составила лишь 74,84 доллара. Газовый сегмент дал 162 млн долларов против отрицательных 39 млн во втором квартале – разворот обеспечили рост добычи газа на 10% и ввод трубопровода Hugh Brinson 1 сентября 2026 года.

Для держателя важно, что ускорение выручки опирается на разовые для квартала факторы: ввод трубопровода и восстановление газовых цен после отрицательных значений. Устойчивость этой динамики покажет четвёртый квартал, где компания ожидает добычу 238–242 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.

Маржа по EBITDA сузилась до 57,8% с 64,2%, потому что производные инструменты съели 160,2 млн долларов выручки

EBITDA выросла на 25,7% до 738,3 млн долларов, но маржа упала до 57,8% с 64,2% годом ранее. Разрыв объясняется реализованным убытком по производным инструментам в 160,2 млн долларов: годом ранее по этой строке был небольшой доход 3,9 млн. Без него выручка была бы заметно выше, а маржа ближе к прошлогодней.

Операционные расходы на баррель выросли до 33,67 доллара с 30,31 доллара. Основной вклад дали расходы мидстрима – 3,89 доллара на баррель против 2,56 доллара, что связано с приобретением Cardinal Midstream и разовыми издержками квартала. При этом расходы на добычу оказались лучше ожиданий – 5,66 доллара на баррель.

Сжатие маржи при росте выручки – главный сигнал отчёта: компания продаёт больше, но каждый доллар выручки приносит меньше операционной прибыли. Для оценки устойчивости важно, что часть давления – это производные инструменты, эффект которых зависит от цен, а часть – рост мидстрим-издержек после сделки.

Чистая прибыль снизилась на 2,4%, хотя скорректированная прибыль выросла до 257,5 млн долларов

Чистая прибыль составила 172,1 млн долларов против 176,4 млн годом ранее, снижение на 2,4%. Маржа по чистой прибыли сузилась до 13,5% с 19,3%. Разница между слабой отчётной и сильной скорректированной прибылью – 257,5 млн долларов – сидит в нереализованном убытке по производным инструментам в 67,7 млн долларов и в росте процентных расходов до 80,0 млн с 50,6 млн.

Скорректированная прибыль на акцию составила 2,08 доллара против 1,36 доллара годом ранее. Это значит, что операционно компания заработала больше, а отчётную прибыль сдержали бумажные переоценки производных инструментов и обслуживание выросшего долга.

Для держателя это важное различие: прибыль на акцию по отчёту – 1,39 доллара – выглядит слабо, но она не отражает денежную способность бизнеса. Ориентироваться стоит на скорректированную прибыль и денежный поток, а не на отчётную строку.

Операционный поток в 594,4 млн долларов покрыл капитальные вложения в 381,4 млн, и свободный денежный поток составил 287,6 млн

Операционный денежный поток за квартал составил 594,4 млн долларов, капитальные вложения – 381,4 млн. Свободный денежный поток достиг 287,6 млн долларов, и это главный аргумент в пользу способности компании финансировать долг и дивиденды из собственных средств.

Капитальные вложения оказались ниже ориентира 410–440 млн долларов: компания потратила 381,4 млн, из которых 329,9 млн пришлось на бурение и 51,5 млн – на мидстрим. Часть затрат сдвинулась на четвёртый квартал, где ожидается 425–485 млн долларов, поэтому годовой ориентир в 1,67–1,73 млрд долларов остаётся в силе.

Свободный денежный поток в 287,6 млн долларов – это то, что остаётся после инвестиций и из чего финансируются дивиденды и погашение долга. В октябре компания досрочно погасила 150 млн долларов долга, больше, чем объявляла ранее.

Долг вырос до 3837,8 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,54 – уровень без оценки направления

Чистый долг на последнюю годовую отчётность составил 3837,8 млн долларов. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,54. Это умеренный уровень для отрасли, но он вырос вместе с приобретениями: в 2026 году компания закрыла сделки Cardinal Midstream, Paloma и Ridge Runner.

Процентные расходы выросли до 80,0 млн долларов с 50,6 млн годом ранее, что отражает и рост долга, и более высокие ставки. Компания заявила, что к концу 2026 года ожидает приближения коэффициента к 1,5, и уже погасила 150 млн долларов в октябре.

Для держателя важно, что долг обслуживается из свободного денежного потока, а не за счёт новых займов. Но рост долга означает, что часть будущего денежного потока уже заложена в обязательства, и это ограничивает пространство для дополнительных выплат.

Дивиденд поднят до 1,75 доллара на акцию в год, но доходность 2,8% скромнее того, что даёт безрисковая ставка

Компания объявила восьмое за пять лет повышение дивиденда: годовой дивиденд вырос до 1,75 доллара на акцию с 1,50 доллара, на 17%. При цене акции 55,76 доллара дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,8%.

Наша оценка дивиденда за 2026 год – около 1,75 доллара на акцию, что соответствует объявленному годовому уровню. Выплата опирается на свободный денежный поток в 287,6 млн долларов за квартал и на скорректированную прибыль, а не на отчётную, которая сдержана бумажными убытками по производным инструментам.

Доходность 2,8% скромнее, чем даёт безрисковая ставка, и это ограничивает привлекательность бумаги как дивидендной истории. Снизить выплату может падение цен на нефть и газ или рост капитальных вложений, если компания ускорит разработку приобретённых активов.

EV/EBITDA 4,2 находится на уровне собственной трёхлетней средней 4,4, а модель портала даёт минус 38% к справедливой стоимости

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 4,2 при собственной трёхлетней средней 4,4 – бумага оценивается вровень со своей историей, без скидки и без премии. P/E LTM равен 9,3, что при рентабельности капитала 27,1% выглядит недорого, но эта рентабельность опирается на высокие цены реализации квартала.

Модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, даёт минус 38% к справедливой стоимости. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка, и она отражает риск того, что текущие цены на нефть и газ не удержатся на уровне третьего квартала.

Реакция рынка была сдержанной: в день публикации акция потеряла 2,5% и ещё 2,5% с момента отчёта до 3 ноября. При нейтральной оценке мультипликатора и слабой дивидендной доходности бумаге нужен либо рост цен на сырьё, либо дальнейшее снижение долга, чтобы стать привлекательной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала был рост добычи на 10% и восстановление газовой выручки до 162 млн долларов, что дало ускорение выручки до 39,7%. Но прибыль сдержали производные инструменты – 160,2 млн долларов реализованного убытка – и рост процентных расходов до 80,0 млн. Свободный денежный поток в 287,6 млн долларов покрывает дивиденды и погашение долга, но дивидендная доходность 2,8% скромна, а мультипликатор 4,2 не даёт скидки к собственной истории. Вердикт – нейтрально: бумага справедливо оценена при текущих ценах на сырьё, и для роста привлекательности нужен либо устойчивый рост цен, либо дальнейшее снижение долга.