Pick n Pay: EBITDA выросла на 10,6%, но прибыль остаётся отрицательной, а долг – 5,82 EBITDA

30 августа Pick n Pay раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка составила 61 956 млн рандов (+2,7% год к году), EBITDA – 2 466 млн (+10,6%), чистая прибыль осталась отрицательной – минус 270 млн. При этом чистый долг на 30 августа достиг 8 735 млн и равен 5,82 EBITDA за последние 12 месяцев, а по модели портала акция торгуется на 64% выше справедливой стоимости. С учётом отрицательной прибыли, высокой долговой нагрузки и оценки выше собственной истории бумага выглядит непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 2,7% при росте EBITDA на 10,6% – маржа улучшилась до 4,0% с 3,7%

— Чистый убыток сократился до 270 млн рандов, но остаётся убытком

— Операционный денежный поток в 4 252 млн рандов покрывает капитальные затраты в 710 млн

— Чистый долг вырос с 5,1 млрд на 31 августа 2025 года до 8,7 млрд на 30 августа 2026 года

— Долговая нагрузка в 5,82 EBITDA за последние 12 месяцев остаётся высокой

— Оценка в 9,75 EBITDA за последние 12 месяцев выше справедливой стоимости по модели портала на 64%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ZAR

Выручка прибавила 2,7% при росте EBITDA на 10,6% – маржа улучшилась до 4,0% с 3,7%

За первое полугодие 2026 года выручка Pick n Pay составила 61 956 млн рандов, что на 2,7% больше, чем годом ранее. Рост скромный, но он есть на фоне слабого потребительского спроса в Южной Африке.

EBITDA выросла на 10,6% до 2 466 млн рандов, обогнав выручку. Это означает, что компания смогла удержать издержки под контролем: маржа EBITDA поднялась до 4,0% с 3,7% годом ранее. Улучшение на 0,3 процентного пункта выглядит небольшим, но для ритейлера с низкой рентабельностью это заметный сдвиг.

Операционная прибыль составила 490 млн рандов, что подтверждает: основная деятельность приносит положительный результат. Однако после процентных расходов и налогов компания остаётся в убытке.

Чистый убыток сократился до 270 млн рандов, но остаётся убытком

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил 270 млн рандов против убытка в предыдущем году. Сокращение убытка – позитивный сигнал, но компания всё ещё не зарабатывает на чистой основе.

Рентабельность по чистой прибыли остаётся отрицательной – минус 0,4% против минус 0,8% годом ранее. Улучшение на 0,4 процентного пункта достигнуто за счёт роста EBITDA, но процентные расходы по-прежнему съедают значительную часть операционной прибыли.

Для возврата к чистой прибыли компании нужно либо дальнейшее улучшение операционной маржи, либо снижение долговой нагрузки и процентных платежей.

Операционный денежный поток в 4 252 млн рандов покрывает капитальные затраты в 710 млн

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 4 252 млн рандов. Это значительно больше капитальных затрат в 710 млн рандов, что оставляет свободный денежный поток в размере около 3 542 млн рандов.

Такой запас ликвидности позволяет компании обслуживать долг и финансировать текущую деятельность без дополнительных заимствований. Однако свободный поток может быть направлен на погашение долга, а не на дивиденды, учитывая высокую нагрузку.

Капитальные затраты остаются умеренными относительно выручки – около 1,1%. Это может означать, что компания не расширяет сеть агрессивно, а сосредоточена на эффективности.

Чистый долг вырос с 5,1 млрд на 31 августа 2025 года до 8,7 млрд на 30 августа 2026 года

Чистый долг Pick n Pay на 30 августа 2026 года составил 8 735 млн рандов. Годом ранее, на 31 августа 2025 года, он был равен минус 5,1 млрд рандов, то есть компания имела чистую денежную позицию. Изменение за 12 месяцев – плюс 13,8 млрд рандов.

Такой рост долга резко меняет профиль риска. Если раньше компания могла финансировать деятельность без значительных заимствований, то теперь долговая нагрузка стала существенной.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,82. Это высокий уровень, который ограничивает финансовую гибкость и повышает уязвимость к росту процентных ставок.

Долговая нагрузка в 5,82 EBITDA за последние 12 месяцев остаётся высокой

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,82. Для ритейлера это высокий показатель, особенно с учётом низкой маржи EBITDA в 4,0%.

Высокая нагрузка означает, что значительная часть операционной прибыли уходит на обслуживание долга. Это объясняет, почему компания остаётся в убытке на чистом уровне, несмотря на положительную операционную прибыль.

Снижение долга – ключевая задача для возврата к прибыльности. Без этого даже рост EBITDA будет съедаться процентными расходами.

Оценка в 9,75 EBITDA за последние 12 месяцев выше справедливой стоимости по модели портала на 64%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 9,75. Это выше, чем справедливая стоимость по модели портала, которая предполагает потенциал снижения акции на 64%.

Модель портала учитывает рост EBITDA и целевой мультипликатор. При текущей рыночной капитализации в 17 720 млн рандов и высоком долге оценка выглядит завышенной относительно фундаментальных показателей.

Для сравнения, историческая средняя EV/EBITDA за 3 года не предоставлена, поэтому нельзя сказать, выше или ниже текущий мультипликатор своей истории. Однако модель портала однозначно указывает на переоценку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Pick n Pay показала улучшение операционных показателей: выручка выросла на 2,7%, EBITDA – на 10,6%, маржа поднялась до 4,0%. Однако компания остаётся убыточной, а чистый долг вырос до 8 735 млн рандов, что составляет 5,82 EBITDA за последние 12 месяцев. Оценка в 9,75 EBITDA за последние 12 месяцев выше справедливой стоимости по модели портала на 64%. Итог: бумага выглядит непривлекательной.