Air Arabia: выручка ускорилась до +13,4%, но прибыль упала на 40,3% – маржа вернулась к норме после сильной базы

Air Arabia раскрыла результаты за третий квартал 2026 года: выручка выросла на 13,4% год к году, до 2 318,0 млн AED, после снижения на 0,2% во втором квартале – динамика ускорилась. Чистая прибыль при этом составила 347,5 млн AED, на 40,3% меньше, чем годом ранее, а чистая маржа сжалась до 15,0% против 28,5%. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 21%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка выросла на 13,4% после спада на 0,2% во втором квартале – ускорение, но прибыль за ним не последовала

— Чистая маржа сжалась до 15,0% с 28,5% – год назад база была исключительно высокой

— Операционная прибыль 264,7 млн AED при выручке 2 318,0 млн AED – рентабельность по операционной прибыли 11,4%

— Свободный денежный поток отрицательный: операционный поток 707,2 млн AED не покрыл капитальные вложения 869,1 млн AED

— Чистый долг вырос с 0,8 млрд AED на 30 сентября 2025 года до 1,5 млрд AED на 30 сентября 2026 года

— Дивидендная доходность 5,9% при выплате, которая опирается на прибыль прошлых периодов

— EV/EBITDA 17,1 против собственной трёхлетней средней 8,4 – премия 103% к истории

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка выросла на 13,4% после спада на 0,2% во втором квартале – ускорение, но прибыль за ним не последовала

В третьем квартале 2026 года выручка Air Arabia составила 2 318,0 млн AED, что на 13,4% больше, чем годом ранее. Во втором квартале динамика была отрицательной – минус 0,2%, так что рост ускорился. За последние двенадцать месяцев выручка достигла 8 100,0 млн AED.

Ускорение выручки не транслировалось в прибыль: чистая прибыль за квартал упала на 40,3% до 347,5 млн AED. Операционная прибыль составила 264,7 млн AED, то есть 11,4% выручки. Разрыв между динамикой выручки и прибыли объясняется прежде всего базой сравнения: годом ранее квартал был исключительно сильным.

Чистая маржа сжалась до 15,0% с 28,5% – год назад база была исключительно высокой

Чистая маржа в третьем квартале 2026 года составила 15,0% против 28,5% годом ранее. Сжатие почти вдвое объясняется не столько падением прибыли в абсолютном выражении, сколько высокой базой прошлого года: тогда прибыль была непропорционально большой относительно выручки.

Операционная рентабельность в отчётном квартале – 11,4% выручки. При выручке 2 318,0 млн AED операционная прибыль 264,7 млн AED оставляет заметный разрыв с чистой прибылью 347,5 млн AED, то есть чистая прибыль превышает операционную. Это означает, что в чистой прибыли есть статьи ниже операционной линии, которые её поддерживают.

Операционная прибыль 264,7 млн AED при выручке 2 318,0 млн AED – рентабельность по операционной прибыли 11,4%

Операционная прибыль за третий квартал 2026 года составила 264,7 млн AED при выручке 2 318,0 млн AED. Это 11,4% выручки – уровень, который заметно ниже прошлогоднего, когда квартал был исключительно сильным.

EBITDA за квартал составила 480,2 млн AED, за последние двенадцать месяцев – 1 426,9 млн AED. Разница между EBITDA и операционной прибылью – амортизация, которая для авиакомпании с большим парком является существенной статьёй. Именно операционная прибыль, а не EBITDA, показывает, сколько остаётся после всех операционных расходов.

Свободный денежный поток отрицательный: операционный поток 707,2 млн AED не покрыл капитальные вложения 869,1 млн AED

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 707,2 млн AED, капитальные вложения – 869,1 млн AED. Расходы на инвестиции превысили операционный поток, поэтому свободный денежный поток за квартал отрицательный. За последние двенадцать месяцев операционный поток составил 2 442,3 млн AED.

Отрицательный свободный поток означает, что компания финансировала инвестиции не только за счёт текущей деятельности. Это согласуется с ростом чистого долга: с 0,8 млрд AED на 30 сентября 2025 года до 1,5 млрд AED на 30 сентября 2026 года, то есть на 0,6 млрд AED за год. За квартал долг вырос с 1,0 млрд AED на 30 июня 2026 года до 1,5 млрд AED на 30 сентября 2026 года.

Чистый долг вырос с 0,8 млрд AED на 30 сентября 2025 года до 1,5 млрд AED на 30 сентября 2026 года

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 1 491,5 млн AED. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, он был 0,8 млрд AED, то есть вырос на 0,6 млрд AED за год. За квартал долг увеличился с 1,0 млрд AED на 30 июня 2026 года до 1,5 млрд AED на 30 сентября 2026 года.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев – 1,05. Это умеренный уровень для авиакомпании, но он отражает и рост долга, и снижение EBITDA относительно прошлогодних пиков. Долговая нагрузка остаётся управляемой, однако отрицательный свободный денежный поток означает, что без улучшения операционной рентабельности долг может продолжить расти.

Дивидендная доходность 5,9% при выплате, которая опирается на прибыль прошлых периодов

Дивидендная доходность за последние двенадцать месяцев составляет 5,9%. Выплата опирается на прибыль прошлых периодов, когда квартальная маржа была значительно выше: чистая прибыль за последние двенадцать месяцев – 1 074,6 млн AED, тогда как в третьем квартале 2026 года она составила лишь 347,5 млн AED.

Наша оценка дивиденда за текущий год – вопрос не столько доходности, сколько устойчивости базы. При чистой марже 15,0% и отрицательном свободном денежном потоке выплата в прежнем объёме требует либо сохранения высокой прибыли, либо дальнейшего увеличения долга. Доходность 5,9% выглядит привлекательно на фоне текущей цены, но она не компенсирует премию к справедливой стоимости по модели портала.

EV/EBITDA 17,1 против собственной трёхлетней средней 8,4 – премия 103% к истории

EV/EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 17,1 против собственной трёхлетней средней 8,4. Это премия в 103% к истории – акция оценена существенно дороже, чем обычно. P/E за последние двенадцать месяцев – 22,3, что также предполагает высокие ожидания.

По модели портала справедливая стоимость акции на 21% ниже текущей рыночной цены. Модель учитывает рост EBITDA и целевой мультипликатор; при текущей EBITDA и цене она указывает на переоценку. Рыночная капитализация – 23 940,2 млн AED, что при EBITDA 1 426,9 млн AED за последние двенадцать месяцев даёт высокий мультипликатор.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – ускорение выручки до 13,4% после спада во втором квартале и умеренная долговая нагрузка 1,05 чистого долга к EBITDA. Слабая сторона – падение чистой прибыли на 40,3% и сжатие маржи до 15,0%, а также отрицательный свободный денежный поток, который финансировался ростом долга. Дивидендная доходность 5,9% привлекательна, но она опирается на прибыль прошлых периодов и не компенсирует переоценку. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 21%.