Spinneys: выручка ускорилась до +6,9%, но прибыль держится на низкой базе прошлого года

В отчёте за третий квартал 2026 года Spinneys показала выручку 830,9 млн AED, EBITDA 141,1 млн и чистую прибыль 52,9 млн. Рост выручки ускорился до +6,9% год к году против -1,6% кварталом ранее, а чистая прибыль прибавила 22,2% – но во многом потому, что год назад квартал был слабым. Компания держит чистую денежную позицию 679,6 млн AED и торгуется по EV/EBITDA 5,1 против собственной трёхлетней средней 8,6. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 23%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +6,9% год к году после -1,6% кварталом ранее, но всё ещё ниже темпов первого полугодия

— EBITDA прибавила 8,3%, и маржа 17,0% оказалась чуть выше прошлогодних 16,8%

— Чистая прибыль выросла на 22,2% при росте EBITDA на 8,3% – разрыв дала низкая база прошлого года

— Свободный денежный поток квартала всего 14,7 млн AED: операционный поток 37,7 млн почти весь ушёл на капитальные вложения 23,0 млн

— Чистая денежная позиция 679,6 млн AED – это 0,8 годовой EBITDA, долговой нагрузки нет

— Дивидендная доходность 5,7% при выплатах, которые компания может финансировать из прибыли

— EV/EBITDA 5,1 – скидка 41% к собственной трёхлетней средней 8,6, и это главный аргумент за бумагу

Ключевые показатели, млрд AED

Выручка ускорилась до +6,9% год к году после -1,6% кварталом ранее, но всё ещё ниже темпов первого полугодия

В третьем квартале 2026 года выручка Spinneys составила 830,9 млн AED, что на 6,9% больше, чем годом ранее. Это ускорение относительно второго квартала, когда продажи снизились на 1,6% год к году. Однако темп всё ещё скромнее, чем в первом квартале 2026 года, – тогда рост составлял 11,9%.

Квартальная динамика неровная: после 1 014,2 млн AED в первом квартале и 895,1 млн во втором выручка третьего квартала оказалась самой низкой в году. Это типичная сезонность розничной сети, и год к году сравнение показывает, что компания вернулась к росту после спада во втором квартале.

За последние 12 месяцев выручка составила 3 800,0 млн AED. Рост в третьем квартале важнее для оценки тренда, чем абсолютный уровень: он подтверждает, что провал второго квартала был разовым, а не началом устойчивого замедления.

EBITDA прибавила 8,3%, и маржа 17,0% оказалась чуть выше прошлогодних 16,8%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 141,1 млн AED, увеличившись на 8,3% год к году. Рост EBITDA обогнал рост выручки, поэтому рентабельность по EBITDA поднялась до 17,0% с 16,8% годом ранее.

Операционная прибыль квартала – 64,2 млн AED. Разница между EBITDA и операционной прибылью – амортизация, которая в розничной сети с собственной недвижимостью и оборудованием остаётся значительной.

Улучшение маржи на 0,2 процентного пункта – небольшое, но устойчивое: оно означает, что компания смогла удержать рост издержек ниже роста продаж. За последние 12 месяцев EBITDA составила 845,1 млн AED.

Чистая прибыль выросла на 22,2% при росте EBITDA на 8,3% – разрыв дала низкая база прошлого года

Чистая прибыль третьего квартала 2026 года составила 52,9 млн AED, что на 22,2% больше, чем годом ранее. Рост прибыли заметно обогнал рост EBITDA в 8,3%, и причина в базе сравнения: в третьем квартале 2025 года прибыль была всего 43,3 млн AED при выручке 777,3 млн.

Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 6,4% с 5,6% годом ранее. Часть разрыва между EBITDA и чистой прибылью объясняется амортизацией и налогами, но ускоренный рост прибыли при скромном росте EBITDA указывает на низкую базу прошлого года, а не на разовый доход в отчётном квартале.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 358,9 млн AED. Рентабельность по чистой прибыли за этот период – около 9,4%, что выше квартального уровня, поскольку в четвёртом квартале прошлого года прибыль была сезонно высокой.

Свободный денежный поток квартала всего 14,7 млн AED: операционный поток 37,7 млн почти весь ушёл на капитальные вложения 23,0 млн

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 37,7 млн AED – заметно ниже, чем в предыдущие кварталы: 157,8 млн в первом и 166,7 млн во втором. Капитальные вложения были 23,0 млн AED, так что свободный денежный поток едва превысил 14,7 млн.

Слабость операционного потока в третьем квартале – сезонная: компания наращивает товарные запасы перед высоким сезоном четвёртого квартала. За последние 12 месяцев операционный поток составил 659,3 млн AED, и это здоровая база для финансирования капитальных вложений и дивидендов.

Капитальные вложения квартала 23,0 млн AED – умеренные для розничной сети. За последние 12 месяцев они были ниже операционного потока, что оставляет компании свободу для выплат акционерам.

Чистая денежная позиция 679,6 млн AED – это 0,8 годовой EBITDA, долговой нагрузки нет

На конец сентября 2026 года чистый долг Spinneys был отрицательным – минус 679,6 млн AED, то есть компания располагает чистой денежной позицией. Это 0,8 годовой EBITDA за последние 12 месяцев.

За квартал чистая денежная позиция сократилась с 837,9 млн AED на 30 июня до 679,6 млн на 30 сентября – изменение на 0,2 млрд. За год она выросла: на 30 сентября 2025 года было 72,8 млн, то есть прирост около 0,6 млрд.

Такая подушка позволяет компании финансировать капитальные вложения и дивиденды без привлечения долга. Отношение чистого долга к EBITDA на уровне -0,8 – это запас прочности, а не признак неэффективного использования капитала.

Дивидендная доходность 5,7% при выплатах, которые компания может финансировать из прибыли

Дивидендная доходность Spinneys за последние 12 месяцев составляет 5,7%. Компания выплачивает дивиденды из чистой прибыли, и при прибыли 358,9 млн AED за последние 12 месяцев выплаты покрываются с запасом.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из сохранения payout ratio и прибыли на уровне последних 12 месяцев. Риск снижения выплаты связан с падением прибыли, если рост выручки замедлится, или с ростом капитальных вложений, которые потребуют больше денег.

Доходность 5,7% выглядит привлекательно на фоне текущих ставок, но главное – компания может платить дивиденды без ущерба для финансовой устойчивости, поскольку чистая денежная позиция остаётся положительной.

EV/EBITDA 5,1 – скидка 41% к собственной трёхлетней средней 8,6, и это главный аргумент за бумагу

По мультипликатору EV/EBITDA за последние 12 месяцев Spinneys торгуется на уровне 5,1. Это на 41% ниже собственной трёхлетней средней 8,6. Бумага дешевле, чем была исторически, и это ключевой аргумент в пользу инвестиции.

P/E за последние 12 месяцев – 12,2. При чистой денежной позиции и рентабельности по EBITDA 17,0% такой уровень выглядит скромным для стабильного розничного бизнеса.

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал акции к справедливой стоимости составляет +23%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильные стороны отчёта – ускорение выручки до +6,9% год к году, рост EBITDA на 8,3% и чистая денежная позиция 679,6 млн AED. Слабое место – свободный денежный поток квартала всего 14,7 млн AED, а рост чистой прибыли на 22,2% опирается на низкую базу прошлого года. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать рост выручки выше 5% и сохранить дивидендные выплаты. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 23%.