Amplify Energy: цена нефти выросла на 31,7%, а EBITDA упала на 36% к уровню, который эта цена предполагала

9 ноября Amplify Energy раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена WTI в отчётном периоде составила 85,4 долл. против 64,9 долл. годом ранее (+31,7%), но выручка снизилась на 22,5% до 51,4 млн долл., а EBITDA при этом выросла на 31,8% до 16,7 млн долл. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и текущих ценах выручка должна была составить 79,9 млн долл., а EBITDA – 26,2 млн долл.; фактически получено на 28,4 млн и 9,5 млн меньше соответственно. Разрыв объясняется падением добычи и дисконтом к бенчмарку: реализованная цена составила 75,2 долл. за баррель, или 0,88 от средней WTI, а также потерями по хеджам в 9,7 млн долл., учтёнными внутри операционной прибыли. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 53%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— WTI подорожала на 31,7% год к году, но выручка упала на 22,5% – цену перевесили добыча и дисконт

— По нашему расчёту, при прежних объёмах и затратах EBITDA должна была составить 26,2 млн долл. против фактических 16,7 млн

— Добыча выросла на 10,5% к предыдущему кварталу, но год к году упала – 682 MBoe против примерно 790 MBoe годом ранее

— Реализованная цена 75,2 долл. за баррель – это 0,88 от средней WTI, дисконт съедает пятую часть выручки

— Хеджи стоили 9,7 млн долл. реализованных потерь и 24,6 млн долл. нереализованных, и обе суммы сидят внутри операционной прибыли

— Чистая денежная позиция 4,4 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,19 – баланс крепкий, но это заслуга низкой базы, а не прибыли

— EV/EBITDA 7,1 при потенциале минус 53% по модели портала – рынок уже заложил восстановление, которого в отчёте нет

Ключевые показатели, млрд USD

WTI подорожала на 31,7% год к году, но выручка упала на 22,5% – цену перевесили добыча и дисконт

Средняя цена WTI в третьем квартале 2026 года составила 85,4 долл. за баррель против 64,9 долл. годом ранее, то есть выросла на 31,7%. К предыдущему кварталу цена снизилась на 7,9% – с 92,8 долл. Спот на 11 ноября держится на 86,5 долл., всего на 1,3% выше средней за отчётный период, так что ценовое окно квартала уже закрылось.

Выручка при этом составила 51,4 млн долл., на 22,5% меньше, чем годом ранее, и темп падения почти не изменился по сравнению со вторым кварталом (-22,9%). Цена росла, а выручка падала, потому что компания продаёт не по WTI: средняя цена реализации без учёта хеджей составила 75,2 долл. за баррель, или 0,88 от бенчмарка. Дисконт в 12% к WTI при цене 85 долл. – это около 10 долл. на баррель недополученной выручки.

Второй фактор – объём. Добыча в квартале составила 682 MBoe, или 7,4 MBoe в сутки, против примерно 790 MBoe годом ранее. Компания объясняет рост к предыдущему кварталу (+10,5%) разработкой на Beta и снижением затрат на Bairoil, но год к году объём всё равно ниже.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту, при прежних объёмах и затратах EBITDA должна была составить 26,2 млн долл. против фактических 16,7 млн

Если взять объёмы и некоммодитные затраты третьего квартала 2025 года и подставить только цены отчётного периода, выручка составила бы 79,9 млн долл. (ценовой эффект +13,5 млн, или +20,3%), а EBITDA – 26,2 млн долл. Фактически получено 51,4 млн и 16,7 млн: на 28,4 млн и 9,5 млн меньше, то есть EBITDA отстала от ценового ориентира на 36,2%.

Разрыв объясняется тремя причинами, которые называют факты и сам релиз. Первая – объём: добыча год к году ниже, и это прямо вычитается из выручки. Вторая – дисконт к бенчмарку: реализованная цена 75,2 долл. при средней WTI 85,4 долл. Третья – хеджи: реализованные потери по производным инструментам составили 9,7 млн долл. и, по релизу, представлены внутри операционных расходов, то есть уменьшают операционную прибыль и нашу EBITDA.

Спот-модель портала, пересчитанная от среднего за четыре предыдущих квартала, ожидала EBITDA 7,9 млн долл. и выручку 57,9 млн долл.; фактические 16,7 млн выше модели на 110,8%, а выручка ниже на 11,1%. Эта модель смотрит на бегущий темп и в данном случае расходится с расчётом от годичной давности, поэтому опираться на неё как на ориентир «должной» прибыли не стоит.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Добыча выросла на 10,5% к предыдущему кварталу, но год к году упала – 682 MBoe против примерно 790 MBoe годом ранее

В отчётном квартале добыча составила 682 MBoe, или 7,4 MBoe в сутки, против 617 MBoe и 6,8 MBoe в сутки кварталом ранее (+10,5% и +8,8%). Весь объём – нефть: газ и NGL в структуре продаж отсутствуют. Рост к предыдущему кварталу дали оба актива: Beta прибавила 12,5% (414 MBoe против 368), Bairoil – 8,5% (268 MBoe против 247).

Компания связывает рост с разработкой на Beta – скважины C29 и C16, законченные в июне и июле, давали около 380 и 360 баррелей в сутки каждая – и со снижением затрат на Bairoil. Гайденс по среднесуточной добыче на 2026 год сужен сверху: 7,0–7,3 MBbls/d против прежних 7,0–7,5. Это означает, что четвёртый квартал не должен вывести год выше текущего темпа.

Год к году объём всё равно ниже: 682 MBoe против примерно 790 MBoe в третьем квартале 2025 года. Именно это, а не цена, объясняет падение выручки при подорожавшей нефти.

Производство, цена реализации и себестоимость (по отчёту компании)

Реализованная цена 75,2 долл. за баррель – это 0,88 от средней WTI, дисконт съедает пятую часть выручки

Средняя цена реализации без учёта хеджей составила 75,2 долл. за баррель, с учётом реализованных хеджей – 60,9 долл. Средняя Brent в квартале была 91,22 долл., WTI – 85,79 долл. по данным релиза, так что дисконт к WTI составляет около 12%.

Компания объясняет давление на цену сокращением нефтеперерабатывающих мощностей в Калифорнии: outlets для местной нефти стало меньше. В релизе сказано, что дифференциалы в четвёртом квартале улучшились, и гайденс по дифференциалу сужен до минус 8–10 долл. на баррель против прежних минус 9–11. Это улучшение, но оно возвращает лишь часть потерянного.

Для экономики важна не только цена до хеджей. Реализованные потери по производным инструментам в 9,7 млн долл. – это ещё около 14,3 долл. на баррель, и именно они превращают 75,2 долл. в 60,9 долл. Хеджи защищают cash flow, но в отчётном квартале они стоили дорого.

Хеджи стоили 9,7 млн долл. реализованных потерь и 24,6 млн долл. нереализованных, и обе суммы сидят внутри операционной прибыли

В третьем квартале компания отразила 9,7 млн долл. реализованных потерь по товарным производным инструментам и 24,6 млн долл. нереализованных. По релизу, обе строки представлены в составе затрат, то есть внутри операционной прибыли. Это значит, что наша EBITDA в 16,7 млн долл. уже уменьшена на реализованные 9,7 млн; без них она была бы около 26,4 млн долл.

Нереализованный убыток в 24,6 млн долл. – главная причина чистого убытка в 18,9 млн долл. Компания сама называет его неденежным и объясняет им переход от прибыли 17,3 млн долл. в предыдущем квартале к убытку. Скорректированная чистая прибыль, по релизу, составила 0,7 млн долл. – это то, что остаётся после исключения нереализованного убытка и прочих разовых статей.

Размер разовых статей сопоставим с самим результатом: 24,6 млн долл. нереализованного убытка больше чистого убытка в 18,9 млн долл., а 9,7 млн долл. реализованных потерь – это 58% от EBITDA. Без хеджевых потерь картина была бы заметно лучше, но хеджи – часть бизнес-модели, а не аномалия.

Чистая денежная позиция 4,4 млн долл. при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,19 – баланс крепкий, но это заслуга низкой базы, а не прибыли

На 30 сентября 2026 года у компании не было долга по возобновляемой кредитной линии, ликвидность составляла 25,0 млн долл. – 10,0 млн долл. денежных средств и около 15,0 млн долл. доступного лимита. Чистая денежная позиция – 4,4 млн долл., отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,19. Компания ожидает выйти из 2026 года с усиленным балансом и чистой денежной позицией.

Операционный денежный поток за квартал составил 3,1 млн долл., капитальные вложения – 8,0 млн долл. по релизу (в фактах – минус 8,6 млн долл. на другой основе). Свободный денежный поток по релизу – 2,0 млн долл. Этого хватает на обслуживание долга, но не на рост: капитал направлен в основном на Beta (7,3 млн долл. из 8,0 млн долл.).

Отношение чистого долга к EBITDA в минус 0,19 выглядит как отсутствие долга, но это арифметика низкой базы: EBITDA за последние 12 месяцев – 23,0 млн долл., и она сжалась из-за слабых кварталов. Направление изменения этого коэффициента в фактах не раскрыто, поэтому говорить о снижении или росте нагрузки нельзя – только о текущем уровне.

EV/EBITDA 7,1 при потенциале минус 53% по модели портала – рынок уже заложил восстановление, которого в отчёте нет

Капитализация на 10 ноября – 140,2 млн долл., EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 7,1, P/E – 5,7. Последний множитель обманчив: прибыль за 12 месяцев в 24,7 млн долл. включает кварталы с разовыми статьями, в том числе прибыль 64,4 млн долл. в четвёртом квартале 2025 года, поэтому P/E ниже, чем реальная способность бизнеса зарабатывать при текущих ценах.

Спот-модель портала пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA; против рыночной капитализации она даёт потенциал акции к справедливой стоимости минус 53%. Это наша собственная оценка, а не консенсус. Спот WTI на 11 ноября – 86,5 долл., Henry Hub – 3,3 долл.; при таких ценах EBITDA вряд ли заметно превысит уровень последних 12 месяцев.

Цена акции перед релизом – 3,33 долл., в день релиза она упала на 3,9%, а с релиза до 10 ноября выросла на 5,3%. Рынок отреагировал на разовый характер убытка, но не переоценил дисконт к WTI и стоимость хеджей. При EV/EBITDA 7,1 и отрицательном потенциале по модели запас прочности отсутствует.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стала добыча: +10,5% к предыдущему кварталу, рост на обоих активах и снижение затрат на Bairoil. Но год к году объём ниже, дисконт к WTI съедает около 12% цены, а хеджи стоили 9,7 млн долл. реализованных потерь – вместе это дало EBITDA на 36,2% ниже той, которую предполагали цены. Чистый убыток в 18,9 млн долл. почти целиком объясняется нереализованным убытком по производным инструментам в 24,6 млн долл., и это разовая, неденежная статья. Вопрос для держателя сейчас не в балансе – чистая денежная позиция 4,4 млн долл. – а в том, сможет ли компания продавать нефть ближе к WTI и удержать добычу. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 53%.