Barrick Mining Corporation: золото подорожало на 23%, но EBITDA оказалась на 9% ниже той, что дала бы эта цена

13 ноября Barrick Mining Corporation раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена золота в отчётном периоде составила 4268 долларов за унцию против 3459 годом ранее (+23,4%), меди – 14 408 долларов (+33,1%). Выручка выросла на 22,3% до 5073 млн долларов, EBITDA – на 27,3% до 3244 млн, чистая прибыль прибавила лишь 1,2% и составила 1317 млн. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности эти цены должны были дать выручку 5174,8 млн и EBITDA 3574,8 млн – компания недобрала 101,8 млн по выручке и 330,8 млн по EBITDA. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 19%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Золото в отчётном квартале стоило в среднем 4268 долларов за унцию – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но уже на 5,5% дешевле предыдущего квартала

— Цена обещала EBITDA 3574,8 млн, компания заработала 3244 млн – разрыв в 330,8 млн объясняется объёмами и затратами, а не ценой

— Выручка выросла на 22,3% до 5073 млн, но рост замедлился с 43,8% кварталом ранее

— Маржа EBITDA поднялась до 63,9% с 61,4%, а чистая маржа упала до 26,0% с 31,4% – прибыль держат не операционные результаты

— Чистая денежная позиция 909 млн и долг на уровне минус 0,07 EBITDA LTM – баланс не создаёт ни риска, ни запаса

— Дивидендная доходность 2,5% при выплатах, которые забирают лишь часть прибыли, – не тот аргумент, который перевешивает оценку

— EV/EBITDA LTM 4,7 против собственной трёхлетней средней 5,7 – скидка 19%, но по текущим ценам мультипликатор уже 5,7

Ключевые показатели, млрд USD

Золото в отчётном квартале стоило в среднем 4268 долларов за унцию – на 23,4% дороже, чем годом ранее, но уже на 5,5% дешевле предыдущего квартала

Цена золота – главный внешний фактор для Barrick: на него приходится 86% выручки в модели портала. В третьем квартале 2026 года унция стоила в среднем 4268 долларов против 3459 годом ранее, рост на 23,4%. Медь, дающая 14% выручки, подорожала ещё сильнее – с 10 825 до 14 408 долларов за тонну, плюс 33,1%.

Квартальная динамика уже другая: золото подешевело на 5,5% к предыдущему кварталу, медь подорожала на 5,3%. На 13 ноября 2026 года золото стоит 3890 долларов – на 8,9% ниже средней отчётного периода, медь – 13 663 доллара, на 5,2% ниже. Ценовой попутный ветер, который держал выручку весь год, в четвёртом квартале слабеет.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

Цена обещала EBITDA 3574,8 млн, компания заработала 3244 млн – разрыв в 330,8 млн объясняется объёмами и затратами, а не ценой

По нашему расчёту, если бы Barrick сохранила объёмы и неценовые затраты третьего квартала 2025 года, а изменились бы только цены на золото и медь, выручка составила бы 5174,8 млн долларов, а EBITDA – 3574,8 млн. Фактически выручка оказалась 5073 млн, EBITDA – 3244 млн. Разрыв по выручке – 101,8 млн, или 2,0%, по EBITDA – 330,8 млн, или 9,3%.

Ценовой эффект сам по себе был бы плюс 1026,8 млн к выручке, или 24,8%. Значит, компания потеряла на объёмах, цене реализации относительно биржевого бенчмарка или на удельных затратах – в фактах нет разбивки, которая позволила бы назвать точную причину. Видно лишь, что EBITDA отстала от ценового ориентира сильнее выручки: на каждый доллар недобранной выручки пришлось больше трёх долларов недобранной EBITDA, то есть затраты на унцию выросли.

Спот-модель портала, построенная от средних четырёх предыдущих кварталов, ожидала EBITDA 3311,3 млн и выручку 5319,4 млн. Факт ниже модели на 2,0% по EBITDA и на 4,6% по выручке. В четырёх предыдущих периодах отклонение составляло +0,3%, +11,0%, -12,3% и -9,9% – результат в пределах обычного разброса, но стабильно ниже ценового ориентира.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка выросла на 22,3% до 5073 млн, но рост замедлился с 43,8% кварталом ранее

Выручка третьего квартала 2026 года – 5073 млн долларов, на 22,3% больше, чем годом ранее. Это замедление: во втором квартале рост составлял 43,8%, в первом – 66,7%. Замедление объясняется прежде всего базой сравнения – год назад выручка уже подскочила на 23,2%, – а также тем, что золото в отчётном квартале подешевело на 5,5% к предыдущему.

К предыдущему кварталу выручка снизилась на 4,0% – с 5292 до 5073 млн. По нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала и новых ценах она должна была составить 5082,9 млн, то есть факт практически совпал с ценовым ориентиром: отклонение всего 9,9 млн, или 0,2%. Это значит, что квартальное снижение выручки почти целиком объясняется ценой, а не потерей объёмов.

Маржа EBITDA поднялась до 63,9% с 61,4%, а чистая маржа упала до 26,0% с 31,4% – прибыль держат не операционные результаты

Маржа EBITDA в отчётном квартале – 63,9% против 61,4% годом ранее. Рост маржи при подешевевшем к предыдущему кварталу золоте означает, что удельные затраты снизились или что в EBITDA попали статьи, не связанные с добычей; в фактах причины не раскрыты. Операционная прибыль составила 2539 млн, EBITDA – 3244 млн, разница 705 млн – это амортизация.

Чистая прибыль выросла лишь на 1,2% до 1317 млн, а чистая маржа упала до 26,0% с 31,4%. При росте EBITDA на 27,3% такая динамика прибыли означает, что ниже операционной строки возникли расходы или разовые статьи, которых годом ранее не было. В фактах состав этих статей не приведён, поэтому назвать их нельзя; видно только, что рост EBITDA до чистой прибыли не дошёл.

Чистая денежная позиция 909 млн и долг на уровне минус 0,07 EBITDA LTM – баланс не создаёт ни риска, ни запаса

На 30 сентября 2026 года у Barrick чистая денежная позиция 909 млн долларов – долг меньше кассы. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,07. Это уровень, а не динамика: более раннее значение в фактах не приведено, поэтому сказать, выросла нагрузка или снизилась, нельзя.

Операционный денежный поток за отчётный квартал – 2489 млн, за последние 12 месяцев – 6919 млн. Капитальные затраты квартала – 1322 млн, они выросли с 943 млн годом ранее: компания вкладывается в поддержание добычи. Свободный денежный поток квартала – около 1167 млн, и он с запасом покрывает дивиденды. Баланс сильный, но при EV/EBITDA 4,7 он уже учтён в оценке.

Дивидендная доходность 2,5% при выплатах, которые забирают лишь часть прибыли, – не тот аргумент, который перевешивает оценку

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,5%. При чистой прибыли LTM 4940 млн и рыночной капитализации 63 396 млн это умеренная выплата: дивиденды забирают лишь часть прибыли, а остальное остаётся в компании. Точную сумму последней выплаты и год, за который она сделана, факты не приводят, поэтому ограничимся доходностью.

Наша оценка дивиденда на текущий год – около 2,5% доходности, и держится она на прибыли, а не на разовых статьях. Риск для выплаты – падение золота: спот уже на 8,9% ниже средней отчётного периода, а при цене 3890 долларов EBITDA по модели портала составляет 10 991 млн против 13 515 млн LTM. Доходность 2,5% ниже ключевой ставки и не компенсирует оценку – для этой акции дивиденд не решающий аргумент.

EV/EBITDA LTM 4,7 против собственной трёхлетней средней 5,7 – скидка 19%, но по текущим ценам мультипликатор уже 5,7

По мультипликатору EV/EBITDA LTM 4,7 акция торгуется ниже собственной трёхлетней средней 5,7 – скидка 19%. Но LTM-прибыль заработана при прошлых ценах на золото. По спот-модели портала, которая пересчитывает EBITDA на текущие цены, годовая EBITDA составляет 10 991 млн против 13 515 млн LTM, и EV/EBITDA по текущим ценам – уже 5,7, то есть ровно на уровне исторической средней. Скидки к собственной истории по текущим ценам нет.

Модель портала при текущих ценах и целевом мультипликаторе даёт справедливую стоимость на 19% ниже рынка. P/E LTM – 12,8, ROE – 19,2%. Обе метрики неплохие, но они построены на прибыли, которую золото по 4268 долларов уже не обеспечит: спот 3890. Именно цена золота, а не мультипликатор, определит, останется ли оценка на текущем уровне.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – цена: золото +23,4% и медь +33,1% год к году подняли выручку на 22,3% и EBITDA на 27,3%, а маржа EBITDA выросла до 63,9%. Но цена обещала больше: по нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 3574,8 млн, а компания заработала 3244 млн – разрыв 330,8 млн. Чистая прибыль прибавила лишь 1,2%, потому что ниже операционной строки возникли расходы, которых годом ранее не было. Баланс сильный – чистая денежная позиция 909 млн, – но по текущим ценам на золото EV/EBITDA уже 5,7, на уровне собственной трёхлетней средней, а модель портала даёт минус 19% к справедливой стоимости. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 19%.