Cresco Labs: выручка выросла на 4,8%, но EBITDA рухнула на 70,3% – цена каннабиса и дорогое электричество съели прибыль

10 ноября Cresco Labs раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 172,8 млн долларов, прибавив 4,8% год к году, но EBITDA упала до 10,3 млн – на 70,3% меньше, чем годом ранее, а маржа сжалась с 21,2% до 6,0%. Средняя цена индекса каннабиса за квартал была 1064 доллара против 1094 годом ранее (–2,8%), а электричество подорожало на 63,3%, до 102,8 доллара. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности компания должна была заработать 25,1 млн EBITDA, то есть отставание от ценового ориентира – 14,8 млн. При текущей цене акция выглядит нейтрально: дисконт к собственной истории по EV/EBITDA перевешивается слабой маржой и долгом в 3,59 EBITDA.

Главные тезисы

— Цена каннабиса за квартал снизилась на 2,8% год к году, а спот сейчас на 8,3% выше средней за отчётный период

— По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 25,1 млн, а компания заработала 10,3 млн – разрыв 14,8 млн

— Выручка выросла на 4,8% год к году, но замедлилась с 5,9% в предыдущем квартале

— Электричество подорожало на 63,3% год к году и на 40,5% квартал к кварталу, а спот сейчас на 37,8% ниже средней за квартал

— Маржа EBITDA сжалась до 6,0% с 21,2% годом ранее, и это главный источник слабости отчёта

— Чистый долг вырос до 0,4 млрд долларов с 0,3 млрд годом ранее, а отношение долга к EBITDA LTM – 3,59

— По спот-модели портала при текущих ценах EBITDA составляет 156,4 млн против 115,9 млн LTM, а потенциал акции до справедливой стоимости – +71%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Цена каннабиса за квартал снизилась на 2,8% год к году, а спот сейчас на 8,3% выше средней за отчётный период

Средняя цена индекса каннабиса за третий квартал 2026 года составила 1064 доллара против 1094 доллара годом ранее – снижение на 2,8%. К предыдущему кварталу цена прибавила 2,3%: во втором квартале она была 1040 долларов.

На 10 ноября 2026 года спот находится на уровне 1153 доллара, что на 8,3% выше средней за отчётный период. Это значит, что текущая рыночная цена лучше той, по которой компания продавала в третьем квартале, и следующий отчёт может отразить более благоприятную ценовую конъюнктуру, если спот удержится.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 25,1 млн, а компания заработала 10,3 млн – разрыв 14,8 млн

Если взять объёмы и несырьевые затраты третьего квартала 2025 года и изменить только цены на каннабис и электричество, выручка составила бы 160,4 млн, а EBITDA – 25,1 млн. Фактически компания отчиталась о выручке 172,8 млн и EBITDA 10,3 млн: выручка выше расчётной на 12,4 млн, а EBITDA ниже на 14,8 млн, или на 58,8%.

Разрыв объясняется объёмами и удельной себестоимостью, которые в расчёте зафиксированы на уровне прошлого года. Компания продала больше, чем предполагает ценовой ориентир, но заработала меньше – значит, рост выручки не превратился в прибыль из-за затрат, а не из-за цены каннабиса.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка выросла на 4,8% год к году, но замедлилась с 5,9% в предыдущем квартале

Выручка третьего квартала 2026 года составила 172,8 млн долларов, что на 4,8% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был 5,9%, то есть произошло замедление. К предыдущему кварталу выручка практически не изменилась: 173,3 млн во втором квартале против 172,8 млн в третьем.

Рост год к году идёт на фоне снижения цены каннабиса на 2,8%, поэтому он обеспечен объёмами продаж. По сравнению с предыдущим кварталом выручка снизилась на 2,6% относительно ценового ориентира в 177,4 млн, который предполагает рост цены на 2,3%.

Электричество подорожало на 63,3% год к году и на 40,5% квартал к кварталу, а спот сейчас на 37,8% ниже средней за квартал

Средняя цена на электроэнергию в третьем квартале 2026 года составила 102,8 доллара против 62,9 доллара годом ранее – рост на 63,3%. К предыдущему кварталу цена выросла на 40,5%: во втором квартале она была 73,2 доллара.

Электричество – затратная статья, и его подорожание напрямую давит на себестоимость. В нашем расчёте ценового ориентира этот рост учтён: он добавляет 5,2 млн к затратам и снижает EBITDA. На 27 октября 2026 года спот по электричеству составляет 63,9 доллара, что на 37,8% ниже средней за отчётный период, – если эта цена сохранится, давление на затраты в следующем квартале ослабнет.

Маржа EBITDA сжалась до 6,0% с 21,2% годом ранее, и это главный источник слабости отчёта

EBITDA третьего квартала 2026 года составила 10,3 млн долларов против 34,9 млн годом ранее – падение на 70,3%. Маржа EBITDA снизилась до 6,0% с 21,2%. Операционная прибыль составила 10,7 млн, а чистая прибыль – минус 12,4 млн, чистая маржа – минус 7,2% против минус 10,3% годом ранее.

Сжатие маржи произошло при росте выручки на 4,8%, то есть затраты росли быстрее выручки. Подорожание электричества на 63,3% – одна из причин, но не единственная: разрыв с ценовым ориентиром в 14,8 млн EBITDA указывает на рост удельных затрат или изменение структуры продаж, которые в расчёте не учтены. Чистый убыток сократился год к году, но остаётся значительным.

Чистый долг вырос до 0,4 млрд долларов с 0,3 млрд годом ранее, а отношение долга к EBITDA LTM – 3,59

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 420,5 млн долларов, или 0,4 млрд. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, он был 0,3 млрд, то есть за 12 месяцев вырос на 0,1 млрд. К предыдущему кварталу, с 30 июня 2026 года, чистый долг не изменился: 0,4 млрд на обе даты.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 3,59. Это уровень, а не динамика: сравнения с предыдущим значением в фактах нет. EV/EBITDA LTM – 5,27. При текущих ценах на каннабис и электричество, по спот-модели портала, EBITDA составляет 156,4 млн, EV/EBITDA – 4, а отношение долга к EBITDA – 2,69.

По спот-модели портала при текущих ценах EBITDA составляет 156,4 млн против 115,9 млн LTM, а потенциал акции до справедливой стоимости – +71%

По спот-модели портала, при текущих ценах на каннабис и электричество годовая EBITDA составляет 156,4 млн долларов против 115,9 млн за последние 12 месяцев, то есть на 35,0% больше. Это отражает более высокий спот каннабиса (1153 доллара против средней 1064 доллара за квартал) и более низкий спот электричества (63,9 доллара против 102,8 доллара).

Наша спот-модель оценивает справедливую стоимость акции при текущих сырьевых ценах и целевом EV/EBITDA: потенциал роста к текущей рыночной цене – +71%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена. Рыночная капитализация – 197,7 млн долларов, EV/EBITDA LTM – 5,27, ROE – минус 14,0%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: она выросла на 4,8% год к году при падении цены каннабиса на 2,8%, то есть компания наращивает объёмы. Но прибыль не следует за выручкой: EBITDA упала на 70,3%, маржа сжалась до 6,0%, и разрыв с ценовым ориентиром в 14,8 млн показывает, что затраты растут быстрее, чем продажи. Долг в 3,59 EBITDA LTM и чистый убыток в 12,4 млн за квартал ограничивают возможности для манёвра. При текущей цене акция выглядит нейтрально: дисконт к собственной истории по EV/EBITDA перевешивается слабой маржой и долговой нагрузкой, а спот-модель портала с потенциалом +71% – это ориентир на восстановление, а не текущая реальность.