Cresco Labs: цена каннабиса просела, а электричество подорожало в 1,6 раза – EBITDA рухнула на 70,3%

11 ноября Cresco Labs раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена каннабиса в отчётном периоде составила 1064 USD против 1094 USD годом ранее (–2,8%), а электричество, которое компания покупает, подорожало до 102,8 USD с 62,9 USD (+63,3%). При такой цене и таких издержках выручка должна была составить 160,4 млн USD, а EBITDA – 25,1 млн USD; фактически выручка достигла 172,8 млн USD, но EBITDA оказалась лишь 10,35 млн USD при марже 6,0% против 21,2% годом ранее. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 71%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Цена каннабиса за год просела на 2,8%, до 1064 USD, а спот сейчас 1153 USD – на 8,3% выше средней за отчётный период

— По нашему расчёту при ценах годовой давности EBITDA должна была быть 25,1 млн USD, а отчётная – 10,35 млн USD, и разрыв в 14,8 млн USD не объясняется одной ценой

— Выручка 172,8 млн USD оказалась на 12,4 млн USD выше ценового ориентира, то есть объёмы или структура продаж перекрыли падение цены

— Электричество подорожало на 63,3% год к году, до 102,8 USD, и при доле 5% в выручке это съело около 5,2 млн USD EBITDA

— Маржа EBITDA сжалась до 6,0% с 21,2%, а чистая маржа осталась отрицательной – минус 7,2%

— Чистый долг 420,5 млн USD – это 3,59 EBITDA за последние 12 месяцев, и при текущих ценах отношение падает до 2,69

— По модели портала при сегодняшних ценах годовая EBITDA составит 156,4 млн USD против 115,9 млн USD за последние 12 месяцев, а EV/EBITDA – 4,0

Ключевые показатели, млрд USD

Цена каннабиса за год просела на 2,8%, до 1064 USD, а спот сейчас 1153 USD – на 8,3% выше средней за отчётный период

Средняя цена каннабиса в третьем квартале 2026 года составила 1064 USD против 1094 USD годом ранее – снижение на 2,8%. К предыдущему кварталу цена, наоборот, прибавила 2,3%: во втором квартале она была 1040 USD.

Спот на 11 ноября – 1153 USD, это на 8,3% выше средней за отчётный период. Для производителя это главный ориентир: выручка и маржа следующего квартала будут считаться уже от более высокой цены, если она удержится.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту при ценах годовой давности EBITDA должна была быть 25,1 млн USD, а отчётная – 10,35 млн USD, и разрыв в 14,8 млн USD не объясняется одной ценой

Если взять объёмы и несырьевые издержки третьего квартала 2025 года и сдвинуть только цены, выручка составила бы 160,4 млн USD, а EBITDA – 25,1 млн USD. Фактически выручка достигла 172,8 млн USD, то есть на 12,4 млн USD выше ориентира, а EBITDA – лишь 10,35 млн USD, на 14,8 млн USD ниже.

Ценовой эффект по каннабису даёт минус 4,5 млн USD к выручке, а подорожавшее электричество добавляет 5,2 млн USD к издержкам. Вместе это объясняет около 9,7 млн USD из 14,8 млн USD разрыва по EBITDA. Остаток приходится на объёмы и структуру продаж: выручка выше ориентира, но она принесла меньше прибыли на единицу.

Спот-модель портала, построенная от средних цен предыдущих четырёх кварталов, ожидала EBITDA 28 млн USD и выручку 161,1 млн USD. Отчётная EBITDA ниже модели на 63,1%, и это уже четвёртый квартал подряд, когда факт расходится с моделью: отклонения в предыдущих периодах составляли –32,1%, +13,7%, –20,2% и –17,0%.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка 172,8 млн USD оказалась на 12,4 млн USD выше ценового ориентира, то есть объёмы или структура продаж перекрыли падение цены

Выручка третьего квартала 2026 года – 172,8 млн USD, на 4,8% больше, чем годом ранее. Это замедление относительно второго квартала, когда рост составлял 5,9%.

Превышение над ценовым ориентиром в 12,4 млн USD означает, что компания продала больше объёма или сместила продажи в сторону более дорогих продуктов. Именно это удержало выручку в плюсе при падающей цене каннабиса.

К предыдущему кварталу выручка почти не изменилась: 172,8 млн USD против 173,3 млн USD. Ценовой ориентир от объёмов второго квартала давал 177,4 млн USD, так что факт ниже него на 4,6 млн USD.

Электричество подорожало на 63,3% год к году, до 102,8 USD, и при доле 5% в выручке это съело около 5,2 млн USD EBITDA

Электричество – ключевой покупной ресурс для производителя каннабиса: в модели портала его доля в выручке составляет 5%. Средняя цена в отчётном периоде – 102,8 USD против 62,9 USD годом ранее, рост на 63,3%. К предыдущему кварталу подорожание ещё резче: 102,8 USD против 73,2 USD, плюс 40,5%.

По нашему расчёту этот рост добавил 5,2 млн USD к издержкам и напрямую уменьшил EBITDA. Спот на 27 октября – 63,9 USD, на 37,8% ниже средней за отчётный период, так что в следующем квартале издержки на электричество должны снизиться, если цена удержится.

Маржа EBITDA сжалась до 6,0% с 21,2%, а чистая маржа осталась отрицательной – минус 7,2%

EBITDA отчётного периода – 10,35 млн USD, на 70,3% меньше, чем годом ранее. Маржа упала до 6,0% с 21,2%. Операционная прибыль при этом положительная – 10,662 млн USD, то есть давление на EBITDA идёт от издержек, а не от операционных списаний.

Чистый убыток – 12,441 млн USD при чистой марже –7,2% против –10,3% годом ранее. Убыток меньше, чем год назад, но остаётся значительным: проценты по долгу и амортизация съедают положительную операционную прибыль.

Чистый долг 420,5 млн USD – это 3,59 EBITDA за последние 12 месяцев, и при текущих ценах отношение падает до 2,69

Чистый долг на 30 сентября 2026 года – 420,5 млн USD. Отношение к EBITDA за последние 12 месяцев – 3,59. Это уровень без оценки направления: сравнения с предыдущим значением в фактах нет.

При сегодняшних ценах на каннабис и электричество модель портала даёт годовую EBITDA 156,4 млн USD против 115,9 млн USD за последние 12 месяцев. На этой базе отношение чистого долга к EBITDA – 2,69, а EV/EBITDA – 4,0. Именно эта база важнее для оценки: LTM заработан на прошлых ценах, а спот сейчас выше.

По модели портала при сегодняшних ценах годовая EBITDA составит 156,4 млн USD против 115,9 млн USD за последние 12 месяцев, а EV/EBITDA – 4,0

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 5,27 при капитализации 197,7 млн USD. При сегодняшних ценах мультипликатор снижается до 4,0, потому что база прибыли выше. Для производителя сырья это главный ориентир: рынок платит за будущую прибыль при текущей цене, а не за прошлую.

Модель портала пересчитывает EBITDA по текущим ценам и целевому мультипликатору и даёт потенциал акции до справедливой стоимости +71%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Рентабельность собственного капитала отрицательная – минус 14,0%. Пока компания убыточна по чистой прибыли, оценка держится на операционной EBITDA и на том, насколько устойчиво текущие цены выше средних за отчётный период.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: 172,8 млн USD на 12,4 млн USD выше ценового ориентира, то есть объёмы и структура продаж перекрыли падение цены каннабиса на 2,8%. Слабость – в издержках и марже: электричество подорожало на 63,3%, EBITDA упала до 10,35 млн USD, маржа – до 6,0%. Чистый убыток в 12,4 млн USD и долг в 3,59 LTM EBITDA показывают, что запас прочности держится на цене, а не на прибыли. При сегодняшних ценах модель портала даёт EBITDA 156,4 млн USD и EV/EBITDA 4,0, а потенциал акции – +71%. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 71%.