Delek US: рекордная прибыль 1,13 млрд долларов, но треть её – разовые льготы по биотопливу

6 ноября Delek US раскрыла результаты за третий квартал 2026 года: выручка 4 392,1 млн долларов (+52,1% год к году), EBITDA 1 630,3 млн, чистая прибыль 1 133,8 млн. Рост ускорился относительно второго квартала (+47,8%), но значительная часть прибыли – разовые эффекты: льготы по биотопливу и переоценка обязательств. При мультипликаторе EV/EBITDA LTM 2,82 и оценке портала с потенциалом +53% акция выглядит привлекательно, хотя устойчивость маржи вызывает вопросы.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 52,1% благодаря крек-спредам, которые поднялись на 191,2%

— Маржа EBITDA 37,1% – почти втрое выше прошлогодних 13,8%, но её раздули разовые статьи

— Из прибыли 1 133,8 млн долларов 334,7 млн принесли льготы по биотопливу

— Долговая нагрузка 1,03 EBITDA LTM – умеренная, а чистый долг снизился до 2,5 млрд

— Свободный денежный поток 456,1 млн долларов поддержал выкуп акций и дивиденды

— Дивидендная доходность 1,21% скромная, но компания повысила квартальный дивиденд на 18%

— Оценка в 2,82 EV/EBITDA LTM и потенциал +53% по модели портала оставляют запас

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 52,1% благодаря крек-спредам, которые поднялись на 191,2%

Выручка в третьем квартале 2026 года составила 4 392,1 млн долларов против 2 887,0 млн годом ранее, рост 52,1%. Это ускорение относительно второго квартала, когда выручка прибавила 47,8%. Основной драйвер – конъюнктура: бенчмарковые крек-спреды Delek US выросли в среднем на 191,2% к прошлогоднему уровню, что отражено в отчёте.

Скорректированная EBITDA сегмента переработки достигла 1 242,1 млн долларов против 697,4 млн годом ранее. Логистический сегмент добавил 142,9 млн, немного выше прошлогодних 138,1 млн. Рост выручки почти полностью объясняется маржой переработки, а не объёмами: мощность заводов остаётся 302 тыс. баррелей в сутки, и в отчёте не указано существенного роста загрузки.

Маржа EBITDA 37,1% – почти втрое выше прошлогодних 13,8%, но её раздули разовые статьи

EBITDA за квартал составила 1 630,3 млн долларов, маржа 37,1% против 13,8% годом ранее. Однако скорректированная EBITDA, которую приводит компания, – 1 280,4 млн, а без учёта льгот по биотопливу – 1 038,1 млн. Разница между отчётной и скорректированной EBITDA – 349,9 млн – приходится на разовые статьи, в первую очередь на переоценку обязательств по RINs.

В составе корректировок – снижение обязательства по RINs на 377,8 млн из-за падения цен на RINs и хеджирования, а также восстановление 234,2 млн по льготам за прошлые периоды. Эти статьи не связаны с операционной деятельностью и вряд ли повторятся в том же объёме. Без них маржа EBITDA была бы около 23,6% – всё ещё значительно выше прошлогодней, но не втрое.

Из прибыли 1 133,8 млн долларов 334,7 млн принесли льготы по биотопливу

Чистая прибыль составила 1 133,8 млн долларов против 178,0 млн годом ранее, рост 537,0%. Скорректированная прибыль – 843,0 млн, или 13,55 доллара на акцию. Разница в 290,8 млн после налога – это корректировки, крупнейшая из которых связана с льготами по биотопливу: EPA предоставило полное освобождение от обязательств по RFS для завода Krotz Springs за 2024 год и для всех заводов за 2025 год, что снизило обязательства на 334,7 млн.

Без учёта льгот скорректированная прибыль на акцию составила бы 10,53 доллара – всё равно рекордно высоко, но на 22% ниже отчётных 13,55. Прибыль также поддержана ростом операционной прибыли до 1 518,9 млн. Однако устойчивость этого уровня зависит от сохранения высоких крек-спредов: компания прямо указывает на «конструктивную маржинальную среду» во втором полугодии, но не даёт гарантий на 2027 год.

Долговая нагрузка 1,03 EBITDA LTM – умеренная, а чистый долг снизился до 2,5 млрд

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 2 478,3 млн долларов, или 2,5 млрд. Это ниже 2,6 млрд на 30 июня 2026 года и 2,9 млрд на 30 сентября 2025 года. Снижение за год на 0,4 млрд отражает сильный операционный денежный поток. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 1,03, что для переработчика с циклической выручкой умеренно.

Компания планирует погасить оставшийся терминовый кредит на 850 млн долларов в четвёртом квартале, что дополнительно снизит долг. Процентные расходы за квартал – 73,4 млн, ниже прошлогодних 93,1 млн. Ликвидность высокая: денежные средства 1 335,1 млн, а с учётом DKL – 1 286,1 млн у Delek US без логистики. Это даёт запас для выкупа акций и дивидендов.

Свободный денежный поток 456,1 млн долларов поддержал выкуп акций и дивиденды

Операционный денежный поток за квартал составил 567,4 млн долларов против 44,0 млн годом ранее. Капитальные затраты – 111,3 млн, что даёт свободный денежный поток 456,1 млн. Это позволило компании направить 50,0 млн на выкуп акций и выплатить 15,6 млн дивидендов, а также снизить долг.

Однако операционный поток включает изменение оборотного капитала на минус 808,8 млн, что означает отток. Без этого оттока денежный поток был бы ещё выше, но в следующем квартале возможен обратный эффект. Компания ожидает выкупить до 100 млн долларов акций в четвёртом квартале, что поддержит цену.

Дивидендная доходность 1,21% скромная, но компания повысила квартальный дивиденд на 18%

За последние 12 месяцев дивидендная доходность составила 1,21%. Компания выплатила 15,6 млн дивидендов за квартал и повысила регулярный квартальный дивиденд примерно на 18% до 0,30 доллара на акцию. При цене 62,49 доллара годовой дивиденд 1,20 доллара даёт доходность около 1,9% – выше исторической, но всё ещё ниже ключевой ставки.

Наш прогноз дивиденда на 2026 год – исходя из текущей прибыли и payout ratio – около 1,20 доллара на акцию, что соответствует доходности 1,9% на текущей цене. Это скромно для циклической компании, но выплата покрыта прибылью и денежным потоком. Риск снижения дивиденда низок, пока крек-спреды остаются высокими.

Оценка в 2,82 EV/EBITDA LTM и потенциал +53% по модели портала оставляют запас

Мультипликатор EV/EBITDA LTM – 2,82, P/E LTM – 3,24. Это низкие значения, отражающие цикличность и разовые эффекты в прибыли. Собственная история мультипликатора в фактах не приведена, поэтому сравнить с трёхлетней средней невозможно. Но даже с поправкой на разовые статьи оценка выглядит невысокой.

По модели портала, при переоценке EBITDA к текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA потенциал акции до справедливой стоимости – +53%. Это наша собственная оценка, а не консенсус. После отчёта акция выросла на 2,3% в день публикации и на 4,0% с момента релиза до 9 ноября, что отражает позитив, но потенциал остаётся.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт Delek US за третий квартал 2026 года показал рекордную прибыль 1 133,8 млн долларов, но значительная часть – разовые льготы по биотопливу и переоценка обязательств. Операционно компания выиграла от высоких крек-спредов, и маржа EBITDA без разовых статей остаётся высокой. Долг снижается, денежный поток сильный, дивиденд повышается. Оценка в 2,82 EV/EBITDA LTM и потенциал +53% по модели портала оставляют запас, но цикличность и разовые эффекты требуют осторожности. Вердикт – привлекательно.