Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Endeavour Silver: серебро подорожало на 57,6%, но EBITDA оказалась на 12,6% ниже, чем обещала цена

Содержание
Endeavour Silver

13 ноября вышел отчёт Endeavour Silver за третий квартал 2026 года. Средняя цена серебра в квартале составила 62,8 доллара против 39,9 годом ранее (+57,6%), золото – 4268 против 3459 (+23,4%). По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и только за счёт цены выручка должна была составить 197,7 млн долларов, а EBITDA – 81,5 млн; фактически получено 184,5 млн и 71,3 млн, то есть на 6,7% и 12,6% меньше. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 73%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

ПоказательНаша оценка
ВердиктСкорее непривлекательна
Потенциал по модели портала-73%
Как считает модельспот-модель: EBITDA, пересчитанная на текущие цены сырья, по целевому EV/EBITDA против капитализации
Чистый долг / EBITDA-0,11 – чистая денежная позиция
Главный аргумент заКомпания имеет чистую денежную позицию 37,2 млн долларов и сильный операционный поток 76,5 млн за квартал, что даёт запас прочности при падении цен.
Главный аргумент противПри нынешних ценах EBITDA падает до 138,1 млн долларов, а EV/EBITDA при текущих ценах составляет 16,5 – оценка не оставляет запаса.
Что изменит выводВозврат серебра к 62,8 доллара за унцию или устойчивое снижение удельных затрат подняли бы вердикт на одну ступень вверх.

Главные тезисы

— Серебро в среднем за квартал стоило 62,8 доллара – на 57,6% дороже, чем годом ранее, но уже на 14,1% дешевле предыдущего квартала

— Цена обещала EBITDA 81,5 млн долларов, а компания заработала 71,3 млн – разрыв 12,6%

— Выручка выросла на 35,9% год к году, но это замедление против 139,4% кварталом ранее

— Маржа EBITDA поднялась до 38,6% с 14,5%, и почти вся она – следствие цены металла, а не затрат

— Чистая денежная позиция 37,2 млн долларов при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,11 – долга по сути нет

— При нынешних ценах модель портала даёт годовой EBITDA 138,1 млн против 325,9 млн за последние 12 месяцев – падение на 57,6%

— По модели портала акция стоит на 73% дороже справедливой стоимости, а EV/EBITDA при текущих ценах – 16,5

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка0,140,18+35,9%
EBITDA0,020,07+263,3%
Операционная прибыль-0,000,05в прибыль
Чистая прибыль-0,040,03в прибыль
Операционный денежный поток0,030,08+182,8%
Капзатраты0,030,03-21,2%
Рентабельность по EBITDA14,5%38,6%+24,1 п.п.
Чистая маржа-30,6%14,3%+44,9 п.п.

Серебро в среднем за квартал стоило 62,8 доллара – на 57,6% дороже, чем годом ранее, но уже на 14,1% дешевле предыдущего квартала

Серебро даёт 65% выручки компании по модели портала, поэтому его цена – главный фактор отчёта. Средняя за квартал цена составила 62,8 доллара против 39,9 годом ранее, рост на 57,6%. Золото, на которое приходится 35% выручки, стоило в среднем 4268 доллара против 3459 (+23,4%).

К предыдущему кварталу металл уже подешевел: серебро – на 14,1%, золото – на 5,5%. На 13 ноября спот по серебру 49,9 доллара, это ещё на 20,6% ниже средней за отчётный квартал; по золоту – 3884 доллара, на 9,0% ниже. Для компании это означает, что квартальная выручка и EBITDA следующего периода будут считаться от более низкой базы.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

БенчмаркГод назадQ3 2026Изм. г/гСпот 2026-11-13
Серебро, USD39,962,8+57,6%49,9
Золото, USD3 4594 268+23,4%3 884
EBITDA и цена сырья по кварталам
EBITDA и цена сырья по кварталам

Цена обещала EBITDA 81,5 млн долларов, а компания заработала 71,3 млн – разрыв 12,6%

По нашему расчёту, если взять объёмы и несырьевые затраты третьего квартала 2025 года и изменить только цены металлов, выручка составила бы 197,7 млн долларов, а EBITDA – 81,5 млн. Фактически компания отчиталась о 184,5 млн выручки и 71,3 млн EBITDA: ниже расчёта на 13,2 млн и 10,2 млн соответственно.

Разрыв означает, что цена металла не была полностью перенесена в результат. Причины могут лежать в объёмах продаж, цене реализации против биржевого бенчмарка или в удельных затратах; в фактах и источнике конкретная причина не названа, поэтому мы фиксируем сам разрыв, а не придумываем объяснение.

Спот-модель портала, построенная от среднего четырёх предыдущих кварталов, ожидала EBITDA 67,1 млн и выручку 183,9 млн. Фактические 71,3 млн и 184,5 млн оказались выше на 6,3% и 0,3%. Эта модель смотрит на бегущий уровень, а не на эффект цены, и расходится по знаку с расчётом от годичной давности; для оценки того, что компания должна была заработать при такой цене, мы опираемся на расчёт от годичной давности.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

База (Q3 2025)Расчёт на ценах периодаФактФакт к расчёту
Выручка, млн USD135,8197,7184,5-6,7%
EBITDA19,681,571,3-12,6%
EBITDA по спот-модели портала, млн USD—67,171,3+6,3%

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

Выручка выросла на 35,9% год к году, но это замедление против 139,4% кварталом ранее

Выручка третьего квартала составила 184,5 млн долларов, на 35,9% больше, чем годом ранее. Кварталом ранее рост был 139,4%, то есть темп замедлился. Замедление объясняется базой: год назад выручка была 135,8 млн, а теперь сравнивается с уже высокой базой второго квартала 2026 года (212,1 млн).

К предыдущему кварталу выручка снизилась: 184,5 млн против 212,1 млн. По нашему расчёту, при объёмах и затратах предыдущего квартала и только за счёт цены выручка должна была составить 188,6 млн, то есть цена отняла 23,5 млн, или 11,1%. Фактические 184,5 млн на 4,1 млн ниже и этого уровня.

Маржа EBITDA поднялась до 38,6% с 14,5%, и почти вся она – следствие цены металла, а не затрат

EBITDA за квартал составила 71,3 млн долларов, на 263,3% больше, чем годом ранее. Маржа EBITDA поднялась до 38,6% с 14,5%. Такой рост маржи при почти неизменной структуре затрат – прямое следствие того, что серебро подорожало на 57,6%, а золото – на 23,4%.

Чистая прибыль составила 26,4 млн долларов против убытка 41,5 млн годом ранее; маржа чистой прибыли 14,3% против минус 30,6%. Операционная прибыль – 53,5 млн долларов. Разрыв между EBITDA и операционной прибылью (17,8 млн) – это амортизация, она не влияет на денежный поток.

Чистая денежная позиция 37,2 млн долларов при отношении чистого долга к EBITDA минус 0,11 – долга по сути нет

На 30 сентября 2026 года у компании чистая денежная позиция 37,2 млн долларов: денег больше, чем долга. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,11. Это уровень, а не динамика: сравнения с предыдущим значением в фактах нет.

Операционный денежный поток за квартал составил 76,5 млн долларов, капитальные затраты – 27,3 млн. Свободный денежный поток, таким образом, около 49,2 млн долларов. За последние 12 месяцев операционный поток – 152,4 млн долларов, то есть квартал был сильным и по деньгам.

При нынешних ценах модель портала даёт годовой EBITDA 138,1 млн против 325,9 млн за последние 12 месяцев – падение на 57,6%

Последние 12 месяцев компания заработала 325,9 млн долларов EBITDA при выручке 778,9 млн. Но эти деньги заработаны при высоких ценах металла. При нынешних ценах, по спот-модели портала, годовая EBITDA составит 138,1 млн долларов – на 57,6% меньше. Это та база, от которой надо считать оценку.

EV/EBITDA при текущих ценах – 16,5, а отношение чистого долга к EBITDA при текущих ценах – минус 0,27. Для производителя с запасом запасов 5,6 года при текущей добыче такая оценка выглядит высокой: рынок платит за EBITDA, которая при сегодняшних ценах не подтверждается.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-12

По модели портала акция стоит на 73% дороже справедливой стоимости, а EV/EBITDA при текущих ценах – 16,5

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим ценам металлов при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 73% ниже текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Исторический мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 6,8, P/E – 17,3. Но LTM-прибыль заработана при высоких ценах, поэтому текущий мультипликатор к ней не показателен. При нынешних ценах EV/EBITDA 16,5 – это дорого, и именно этот мультипликатор определяет оценку.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация2,31 млрд USD
P/E (LTM)17,3
EV/EBITDA (LTM)6,8
P/B4,77
Чистый долг / EBITDA-0,11
Операционный денежный поток (LTM)0,15 млрд
ROE14,5%

Чистая прибыль по кварталам

Итог

Сильная сторона отчёта – денежный поток: 76,5 млн долларов операционного потока за квартал при 27,3 млн капитальных затрат и чистая денежная позиция 37,2 млн. Но почти весь рост EBITDA – это цена серебра, а не улучшение затрат или объёмов. Разрыв в 12,6% между ценой и фактической EBITDA показывает, что компания зарабатывает меньше, чем обещает рынок металлов. При нынешних ценах EBITDA падает до 138,1 млн долларов, а EV/EBITDA при текущих ценах – 16,5. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 73%.