Gran Tierra Energy: Brent подорожал на 34%, а EBITDA ушла в минус – заработать помешали скидки на сорт и падение добычи

6 ноября Gran Tierra Energy раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена Brent в отчётном периоде составила 91,3 доллара за баррель против 68 годом ранее (+34,2%), однако выручка выросла лишь на 12,8%, до 168,3 млн долларов, а EBITDA оказалась отрицательной – минус 3,6 млн долларов. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности и нынешней цене нефти EBITDA должна была составить 84,8 млн долларов, то есть компания недозаработала 88,4 млн. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Brent подорожал на 34,2%, но выручка прибавила лишь 12,8% – скидки на сорт и транспорт съели большую часть ценового роста

— По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 84,8 млн долларов, а вышла минус 3,6 млн

— Добыча упала на 6,5% год к году и на 3,8% квартал к кварталу – Колумбия и Канада тянут вниз

— Операционные расходы на баррель почти не изменились, но в Колумбии выросли на 12,8% – до 23,7 доллара

— Убыток в 42,4 млн долларов создали неденежные статьи: 30 млн на вознаграждение акциями и 29 млн на переоценку деривативов

— При нынешних ценах EBITDA оценивается в 114,3 млн долларов, EV/EBITDA – 6,9, чистый долг – 3,92 EBITDA

— Продажа бизнеса в Колумбии и Эквадоре за 1,33 млрд долларов обещает около 315 млн чистыми – это главный аргумент за акцию

Ключевые показатели, млрд USD

Brent подорожал на 34,2%, но выручка прибавила лишь 12,8% – скидки на сорт и транспорт съели большую часть ценового роста

Средняя цена Brent в третьем квартале 2026 года составила 91,3 доллара за баррель против 68 долларов годом ранее, то есть выросла на 34,2%. К предыдущему кварталу цена снизилась на 5,6% – с 96,8 доллара. Сейчас спот держится на 91,8 доллара, всего на 0,6% выше средней за отчётный период, так что ценовой фон для следующего квартала почти не изменился.

Выручка за квартал составила 168,3 млн долларов, что на 12,8% больше, чем годом ранее, но заметно меньше, чем предполагает один только рост цены. Средняя цена реализации до роялти выросла на 28,7% – до 55,9 доллара за баррель нефтяного эквивалента, то есть отстала от Brent. Причина в скидках на качество и транспорт: в Южной Америке они выросли до 15,83 доллара за баррель против 10,80 годом ранее и 10,31 кварталом ранее. Дифференциал Castilla подскочил до 13,73 доллара с 4,88, Vasconia – до 6,68 с 1,88, Oriente – до 10,32 с 7,20.

Компания прямо называет причину: закрытая граница Колумбии и Эквадора вынуждает везти нефть из Путумайо альтернативными маршрутами, что стоило около 3,7 млн долларов за квартал и 13,6 млн с начала года. В Эквадоре цена привязана к Brent предыдущего месяца (M-1): при средней цене 85,43 доллара это уменьшило выручку примерно на 5 млн долларов. Реализованная цена составила 0,61 от Brent против 0,64 годом ранее – дисконт расширился.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности EBITDA должна была составить 84,8 млн долларов, а вышла минус 3,6 млн

Если взять объёмы и несырьевые затраты третьего квартала 2025 года и подставить только нынешнюю цену нефти, выручка составила бы 200,3 млн долларов, а EBITDA – 84,8 млн. Фактически выручка оказалась 168,3 млн, то есть на 32,0 млн меньше, а EBITDA – минус 3,6 млн, на 88,4 млн хуже. Относительно предыдущего квартала картина та же: при его объёмах и затратах и нынешней цене EBITDA должна была быть 110,4 млн, а получено минус 3,6 млн – разрыв 114,0 млн.

Разрыв объясняется тремя причинами, которые называют факты и сам отчёт. Первая – падение добычи на 6,5% год к году. Вторая – расширение скидок на качество и транспорт, из-за которого реализованная цена отстала от Brent. Третья – рост операционных расходов на баррель в Колумбии на 12,8%, до 23,7 доллара, при почти неизменных расходах в целом (16,9 доллара за баррель против 16,8).

Спот-модель портала, пересчитанная по ценам периода, ожидала EBITDA 51,9 млн долларов и выручку 191 млн. Фактическая EBITDA хуже модели на 106,9%, выручка – на 11,9%. Отклонение от модели в четырёх предыдущих периодах составляло от минус 34,6% до плюс 62,5%, то есть нынешний промах – самый глубокий за это время.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Добыча упала на 6,5% год к году и на 3,8% квартал к кварталу – Колумбия и Канада тянут вниз

Среднесуточная добыча в третьем квартале составила 39 904 барреля нефтяного эквивалента против 42 685 годом ранее (–6,5%) и 41 501 кварталом ранее (–3,8%). В Колумбии добыча упала на 15,0% год к году, до 19 305 барреля в сутки, в Канаде – на 20,2%, до 12 852. Эквадор вырос вдвое, до 7 747 барреля в сутки, но его доля в общем объёме слишком мала, чтобы перекрыть падение.

Компания объясняет снижение в Колумбии контрактным уменьшением доли участия в блоке Suroriente при высоких ценах на нефть и падением добычи на месторождении Cohembi. В Канаде сказалась продажа участков Simonette и Lodgepole в июне 2026 года. Росту в Эквадоре способствовали блоки Charapa и Chanangue и приобретённый в декабре 2025 года блок Perico.

При нынешней добыче обеспеченность запасами составляет 6,7 года. Это короткий горизонт, и он делает объёмы следующего квартала особенно важными: без восстановления добычи ценовой рост почти не доходит до выручки.

Производство, цена реализации и себестоимость (по отчёту компании)

Операционные расходы на баррель почти не изменились, но в Колумбии выросли на 12,8% – до 23,7 доллара

Совокупные операционные расходы на баррель составили 16,9 доллара против 16,8 годом ранее – изменение в пределах 1%. Но за этой ровной цифрой скрывается разная динамика по регионам. В Колумбии расходы выросли на 12,8%, до 23,7 доллара за баррель, в Эквадоре упали на 28,2%, до 14,5, в Канаде – на 14,5%, до 8,31.

Рост в Колумбии компания объясняет большим объёмом ремонтных работ и подъёмом затрат на подъём жидкости из запасов, накопленных в конце предыдущего квартала и проданных в отчётном, а также укреплением колумбийского песо. В Эквадоре сказались две отгрузки против одной кварталом ранее. В Канаде – продажа Simonette и Lodgepole и снижение затрат на персонал и обслуживание.

Транспортные расходы выросли на 42% к предыдущему кварталу, до 5,5 млн долларов, из-за большего объёма прокачки по трубопроводу. Общехозяйственные расходы до вознаграждения акциями снизились до 3,11 доллара на баррель с 3,49. В сумме денежная себестоимость на баррель упала до 8,34 доллара с 15,90 кварталом ранее – главным образом из-за реализованных убытков по деривативам и курсовых разниц.

Убыток в 42,4 млн долларов создали неденежные статьи: 30 млн на вознаграждение акциями и 29 млн на переоценку деривативов

Чистый убыток за квартал составил 42,4 млн долларов, или 1,20 доллара на акцию, против убытка 20,0 млн (0,57 доллара на акцию) годом ранее и прибыли 24,9 млн кварталом ранее. Маржа чистой прибыли – минус 25,2% против минус 13,4% годом ранее. EBITDA по нашей методике (операционная прибыль минус 68,0 млн плюс амортизация 64,4 млн) составила минус 3,6 млн долларов.

Компания прямо называет причины убытка: неденежные расходы на вознаграждение акциями в 30 млн долларов, вызванные ростом курса акций в квартале, и убыток по деривативам в 29 млн, частично компенсированные возвратом отложенного налога на прибыль в 30 млн. Обе первые статьи не входят в EBITDA: расчёт по деривативам отражён ниже операционной прибыли, в прочих доходах и расходах.

Денежное урегулирование по деривативам принесло убыток 4,80 доллара на баррель против прибыли 1,84 доллара годом ранее. Это тоже статья ниже операционной прибыли, поэтому на EBITDA она не влияет, но объясняет падение чистой прибыли и денежной себестоимости. Без разовых статей картина была бы заметно лучше, но операционная экономика всё равно остаётся слабой.

При нынешних ценах EBITDA оценивается в 114,3 млн долларов, EV/EBITDA – 6,9, чистый долг – 3,92 EBITDA

По спот-модели портала, при сегодняшних ценах на сырьё годовая EBITDA составит 114,3 млн долларов против 62,6 млн за последние 12 месяцев – рост на 82,6%. Это и есть база для оценки: LTM отражает прошлые цены, а не текущие. При такой EBITDA мультипликатор EV/EBITDA равен 6,9, а чистый долг – 3,92 EBITDA.

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 447,9 млн долларов при капитализации 336,8 млн. Отношение чистого долга к EBITDA при нынешних ценах 3,92 – высокое для компании с обеспеченностью запасами 6,7 года. Рентабельность собственного капитала отрицательна – минус 152,5%, что отражает и убыток, и небольшой собственный капитал.

Сравнить мультипликатор с собственной трёхлетней историей нельзя: в фактах такой средней нет. Но 6,9 при отрицательной EBITDA за отчётный период и падающей добыче не выглядит дешёвым. Главный аргумент за акцию – не текущая прибыль, а продажа бизнеса в Колумбии и Эквадоре: 1,33 млрд долларов общей суммы и около 315 млн чистыми, из которых 250 млн деньгами, включая уже полученный депозит 50 млн.

Продажа бизнеса в Колумбии и Эквадоре за 1,33 млрд долларов обещает около 315 млн чистыми – это главный аргумент за акцию

5 августа 2026 года Gran Tierra подписала соглашение о продаже колумбийского и эквадорского бизнеса компании Maurel & Prom за 1,33 млрд долларов с корректировками. Ожидаемые чистые денежные поступления – около 315 млн долларов, из них 250 млн деньгами, включая 50 млн депозита, уже учтённых в кассе, и 65 млн по необеспеченной ноте через 364 дня после закрытия. 9 октября акционеры сделку одобрили, закрытие намечено до конца года при условии согласований в Колумбии и Эквадоре.

После закрытия компания рассчитывает остаться без долга и направить часть выручки на выкуп акций. Структура, размер и условия выкупа будут определены советом директоров отдельно и зависят от завершения сделки. Это ключевая развилка для акционера: если сделка закрывается, долг в 447,9 млн долларов уходит вместе с бизнесом, а у компании остаются Канада и Азербайджан.

Параллельно компания развивает Азербайджан: 5 октября парламент ратифицировал соглашение с SOCAR по региону Губа-Хазаряны, а воздушная геофизическая съёмка завершена – 5 775 линейных километров над 4 815 кв. км. За девять месяцев 2026 года выкуплено 2031 облигаций на 24,2 млн долларов номинала с дисконтом 11%. Эти шаги снижают долговую нагрузку, но до закрытия сделки неопределённость сохраняется.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала остаётся цена: Brent вырос на 34,2%, и без скидок на качество и транспорт выручка была бы заметно выше. Но компания недозаработала 88,4 млн долларов EBITDA против того, что предполагала цена при объёмах и затратах годичной давности, – разрыв объясняется падением добычи, расширением дисконтов и ростом расходов в Колумбии. Убыток в 42,4 млн долларов создан неденежными статьями, но и без них операционная экономика слабая. Главный аргумент за акцию – продажа бизнеса за 1,33 млрд долларов с ожидаемыми 315 млн чистыми и обещанием стать компанией без долга. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене.