Imperial Oil: прибыль выросла в 4,5 раза, но почти весь рост дали цены и разовые статьи прошлого года

30 октября Imperial Oil раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 11 535,6 млн долл. (+36,9% год к году), чистая прибыль – 1 746,9 млн долл. (+346,7%), операционный денежный поток – 2 297,9 млн долл. Рост прибыли выглядит впечатляюще, но он опирается на высокие цены на нефть и на разовые списания в базе сравнения, а не на объёмы: добыча упала, загрузка НПЗ снизилась. При мультипликаторе EV/EBITDA 11,4 против собственной трёхлетней средней 7,8 акция выглядит дорого, и вердикт – нейтральный.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 36,9%, но темп замедлился с 46,0% во втором квартале

— Прибыль выросла в 4,5 раза в основном из-за разовых списаний в базе сравнения

— Маржа поднялась до 15,1% с 4,6% годом ранее, но цены на нефть остаются главным драйвером

— Добыча упала до 418 тыс. баррелей в сутки, а загрузка НПЗ снизилась до 88%

— Свободный денежный поток в 2 566 млн долл. покрыл дивиденды и выкуп акций

— Долговая нагрузка умеренная: чистый долг к EBITDA LTM – 0,29

— Акция торгуется дороже собственной истории: EV/EBITDA 11,4 против средней 7,8

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 36,9%, но темп замедлился с 46,0% во втором квартале

Выручка третьего квартала 2026 года составила 11 535,6 млн долл., что на 36,9% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был ещё быстрее – 46,0%, так что динамика замедлилась. Замедление объясняется прежде всего базой: во втором квартале 2025 года выручка была низкой, а к третьему кварталу эффект низкой базы начал ослабевать.

Главный драйвер роста – цены. Средняя цена WTI в квартале составила 85,68 долл. за баррель против 64,97 долл. годом ранее, а битумные реализации выросли до 92,16 долл. за баррель с 68,22 долл. Синтетическая нефть продавалась по 124,83 долл. за баррель против 91,12 долл. Ценовой фактор перекрыл падение объёмов.

Объёмы при этом снизились. Добыча упала до 418 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки с 462 тыс. годом ранее. Основные причины – снижение добычи на Kearl из-за отсутствия руды исключительно высокого качества и аварийной остановки стороннего трубопровода, а также плановые ремонты на Cold Lake и Syncrude. Нефтепереработка также сократилась: загрузка НПЗ составила 88% против 98% годом ранее.

Прибыль выросла в 4,5 раза в основном из-за разовых списаний в базе сравнения

Чистая прибыль третьего квартала 2026 года составила 1 746,9 млн долл. против 391,1 млн долл. годом ранее – рост на 346,7%. Однако в третьем квартале 2025 года были отражены разовые статьи: обесценение на 306 млн долл. после налогов и реструктуризационные расходы на 249 млн долл. после налогов, в сумме 555 млн долл. Без их учёта прибыль годом ранее составила бы 1 094 млн долл., и рост был бы скромнее.

Сопоставимая прибыль без разовых статей в третьем квартале 2026 года – 2 454 млн долл. в канадских долларах, что выше 1 094 млн долл. годом ранее. Рост обеспечили высокие цены на нефть и улучшение маржи нефтепереработки. При этом операционные расходы в добыче выросли примерно на 210 млн канадских долларов из-за более высоких цен на энергию и плановых ремонтов.

Прибыль нефтепереработки достигла рекорда для квартала – 1 555 млн канадских долларов против 444 млн годом ранее. Поддержку оказала установка по производству возобновляемого дизельного топлива на НПЗ Strathcona, вышедшая на максимальную пропускную способность по каноле. Химический сегмент заработал 52 млн канадских долларов против 21 млн годом ранее.

Маржа поднялась до 15,1% с 4,6% годом ранее, но цены на нефть остаются главным драйвером

Чистая маржа в третьем квартале 2026 года составила 15,1% против 4,6% годом ранее. Рост маржи объясняется не снижением издержек, а сочетанием высоких цен на нефть и разовых списаний в базе сравнения. Без разовых статей прибыль годом ранее была бы выше, и маржа была бы менее контрастной.

Ценовая конъюнктура остаётся ключевым фактором. Средняя цена WTI выросла на 32% год к году, а битумные реализации – на 35%. При этом спред WTI/WCS сузился до 13,78 долл. за баррель с 10,35 долл. годом ранее, что частично сдерживает выручку от тяжёлой нефти. Маржа нефтепереработки улучшилась относительно второго квартала 2026 года.

Операционные расходы в добыче выросли примерно на 210 млн канадских долларов, что частично компенсировало ценовой эффект. В нефтепереработке благоприятный продуктовый микс дал около 170 млн канадских долларов, но более высокие операционные расходы и незапланированные простои частично съели этот выигрыш. Маржа химического сегмента улучшилась благодаря росту цен на полиэтилен.

Добыча упала до 418 тыс. баррелей в сутки, а загрузка НПЗ снизилась до 88%

Добыча в третьем квартале 2026 года составила 418 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки против 462 тыс. годом ранее. На Kearl добыча упала до 282 тыс. баррелей в сутки (200 тыс. – доля Imperial) с 316 тыс. (224 тыс.) годом ранее. Причины – отсутствие руды исключительно высокого качества и аварийная остановка стороннего трубопровода, из-за которой добыча полностью останавливалась на несколько дней.

На Cold Lake добыча составила 139 тыс. баррелей в сутки против 150 тыс. годом ранее из-за планового ремонта. Доля в Syncrude – 70 тыс. баррелей в сутки против 78 тыс., что связано с плановым ремонтом коксовой установки. Компания снизила ориентир по добыче Kearl на 2026 год до 280 тыс. баррелей в сутки (199 тыс. – доля Imperial) из-за влияния сторонних событий.

Загрузка НПЗ составила 88% против 98% годом ранее. Снижение связано с незапланированными простоями, аварией на стороннем трубопроводе и плановыми ремонтами на НПЗ Sarnia. Продажи нефтепродуктов при этом выросли до 474 тыс. баррелей в сутки с 464 тыс. благодаря росту экспортных продаж. Компания ожидает, что устранение узких мест в железнодорожной логистике на Strathcona повысит загрузку к концу года.

Свободный денежный поток в 2 566 млн долл. покрыл дивиденды и выкуп акций

Операционный денежный поток в третьем квартале 2026 года составил 2 297,9 млн долл., а свободный денежный поток – 2 566 млн канадских долларов. Свободный поток вырос с 1 316 млн канадских долларов годом ранее. Рост обеспечен более высокой прибылью, а не изменением оборотного капитала: изменения оборотных активов и обязательств дали лишь 271 млн канадских долларов.

Капитальные вложения составили 668 млн канадских долларов против 505 млн годом ранее. Рост инвестиций связан с проектами в добыче и нефтепереработке, включая установку по производству возобновляемого дизельного топлива. Свободный денежный поток с запасом покрыл дивиденды в 420 млн канадских долларов и выкуп акций на 2 086 млн канадских долларов.

Компания вернула акционерам 2 506 млн канадских долларов за квартал. Выкуп идёт в рамках ускоренной программы NCIB, которую планируется завершить до конца года. Остаток денежных средств на конец квартала составил 2 893 млн канадских долларов против 1 861 млн годом ранее. Долговая нагрузка умеренная: чистый долг к EBITDA LTM – 0,29.

Долговая нагрузка умеренная: чистый долг к EBITDA LTM – 0,29

Чистый долг на последнюю годовую отчётную дату составил 1 697,3 млн долл., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,29. Это низкий уровень для нефтегазовой компании. Общий долг на 30 сентября 2026 года – 3 984 млн канадских долларов, собственный капитал – 24 467 млн канадских долларов.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 5 788,8 млн долл., что покрывает чистый долг почти четырёхкратно. Процентные расходы не раскрыты в источнике, но при таком уровне долга они не являются значимым фактором для прибыли. Рейтинговые агентства не упоминаются в отчёте.

Денежный поток поддерживает обслуживание долга. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 6 170,4 млн долл., что более чем втрое превышает чистый долг. Компания увеличила денежную подушку до 2 893 млн канадских долларов, что даёт запас для дальнейшего выкупа акций и выплат акционерам.

Акция торгуется дороже собственной истории: EV/EBITDA 11,4 против средней 7,8

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 11,4, что на 46% выше собственной трёхлетней средней – 7,8. Акция торгуется дороже, чем обычно, относительно своей истории. P/E за последние 12 месяцев – 14,7, что также выше исторических уровней, хотя трёхлетняя средняя для P/E в фактах не приведена.

Рыночная капитализация – 64 182,4 млн долл., дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 1,82%. Доходность скромная для нефтегазовой компании, что объясняется высоким уровнем выкупа акций: компания возвращает капитал в основном через buyback, а не через дивиденды. Рентабельность собственного капитала – 40,5%, что отражает высокую прибыльность при низком собственном капитале.

По модели портала справедливая стоимость акции соответствует текущей цене, то есть потенциал роста – 0%. Модель переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA. Это означает, что рынок уже закладывает в цену текущий уровень цен на нефть и маржи нефтепереработки. Для роста акции нужен либо более высокий уровень цен, либо устойчивое улучшение операционных показателей.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильным в отчёте было всё, что связано с деньгами: свободный денежный поток в 2 566 млн канадских долларов с запасом покрыл дивиденды и выкуп акций, а чистый долг к EBITDA LTM составляет всего 0,29. Но рост прибыли в 4,5 раза в значительной степени обусловлен разовыми списаниями в базе сравнения и высокими ценами на нефть, а не улучшением операционных показателей: добыча упала, загрузка НПЗ снизилась. Реальный вопрос для держателя сейчас – не в отчётном квартале, а в том, удержится ли цена нефти на текущем уровне и сможет ли компания восстановить объёмы после простоев. При мультипликаторе EV/EBITDA 11,4 против собственной трёхлетней средней 7,8 акция выглядит дорого, и вердикт – нейтральный.