Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

← Все обзоры
Тёмная тема

Keyera: выручка выросла на треть, но прибыль ушла в минус, а долг в 8,9 EBITDA

Содержание

В отчёте за третий квартал 2026 года Keyera показала выручку 1 736,8 млн – на 33,8% больше, чем годом ранее, – но EBITDA сократилась на 43,3% до 104,7 млн, а чистая прибыль ушла в убыток 48,2 млн против прибыли 61,8 млн годом ранее. Маржа EBITDA за квартал составила 6,0% против 14,2% годом ранее, чистый долг на конец сентября – 5 715,2 млн, что даёт 8,9 EBITDA за последние 12 месяцев. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 25%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

ПоказательНаша оценка
ВердиктСкорее непривлекательна
Потенциал по модели портала-25%
Как считает модельспот-модель: EBITDA, пересчитанная на текущие цены сырья, по целевому EV/EBITDA против капитализации
EV/EBITDA сейчас и в среднем за 3 года21,0 против 12,3 – премия 71% к истории
Дивидендная доходность, 12 мес4,2%
Чистый долг / EBITDA8,92 – высокая нагрузка
Главный аргумент заВыручка выросла на 33,8% до 1 736,8 млн, и компания удержала масштаб бизнеса – это база для восстановления маржи, если затраты удастся вернуть под контроль.
Главный аргумент противEBITDA упала на 43,3%, маржа сжалась до 6,0%, а чистый долг в 8,9 EBITDA при отрицательном операционном денежном потоке не оставляет запаса прочности.
Что изменит выводВердикт повысился бы, если квартальная маржа EBITDA вернулась выше 14% при положительном операционном денежном потоке – это вернуло бы прибыль и снизило долговую нагрузку.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 33,8%, но рост замедлился с 48,6% кварталом ранее

— EBITDA упала на 43,3%, и маржа сжалась с 14,2% до 6,0%

— Чистый убыток 48,2 млн получен при положительной EBITDA 104,7 млн

— Операционный денежный поток ушёл в минус 21,6 млн при капитальных вложениях 267,9 млн

— Чистый долг 5 715,2 млн равен 8,9 EBITDA за последние 12 месяцев

— Дивидендная доходность 4,2% не покрывает стоимости капитала при убытке

— EV/EBITDA 21,0 против средней за три года 12,3 – премия 71% к собственной истории

Ключевые показатели, млрд USD

ПоказательQ3 2025Q3 2026Изм.
Выручка1,301,74+33,8%
EBITDA0,180,10-43,3%
Операционная прибыль0,130,01-94,3%
Чистая прибыль0,06-0,05-178,0%
Операционный денежный поток0,13-0,02-117,2%
Рентабельность по EBITDA14,2%6,0%-8,2 п.п.
Чистая маржа4,8%-2,8%-7,6 п.п.

Выручка выросла на 33,8%, но рост замедлился с 48,6% кварталом ранее

В третьем квартале 2026 года выручка Keyera составила 1 736,8 млн, что на 33,8% больше, чем в третьем квартале 2025 года. Это заметный рост, но во втором квартале 2026 года он был выше – 48,6%. Замедление на 14,8 процентного пункта говорит о том, что темп расширения бизнеса снижается.

Абсолютный уровень выручки почти не изменился по сравнению со вторым кварталом: 1 736,8 млн против 1 728,8 млн. То есть компания удержала достигнутый масштаб, но не нарастила его. Для компании с высокой долговой нагрузкой это означает, что операционный рычаг не работает в сторону улучшения результата.

Выручка за последние 12 месяцев составила 5 600,0 млн. Это база, от которой считается долговая нагрузка и мультипликаторы. При такой выручке и EBITDA за 12 месяцев 640,9 млн рентабельность по EBITDA составляет около 11,4% – существенно ниже, чем в отдельные кварталы прошлого года.

Выручка и EBITDA по кварталам

Рентабельность EBITDA

EBITDA упала на 43,3%, и маржа сжалась с 14,2% до 6,0%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 104,7 млн против 196,8 млн годом ранее – падение на 43,3%. При росте выручки на 33,8% это означает, что расходы росли быстрее доходов. Маржа EBITDA сжалась с 14,2% до 6,0%, то есть более чем вдвое.

Операционная прибыль за квартал составила всего 7,5 млн – при выручке 1 736,8 млн это менее половины процента. Годом ранее операционная прибыль была 130,6 млн. Такое падение операционной прибыли при росте выручки указывает на резкий рост операционных затрат, которые не удалось переложить в цену.

Для сравнения: во втором квартале 2026 года EBITDA была 410,2 млн при выручке 1 728,8 млн, то есть маржа около 23,7%. Разница между кварталами огромна при почти одинаковой выручке. Это говорит о том, что результат крайне чувствителен к структуре затрат или разовым факторам, которые в отчёте не раскрыты.

Чистая прибыль по кварталам

Чистый убыток 48,2 млн получен при положительной EBITDA 104,7 млн

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года отрицательная – минус 48,2 млн против прибыли 61,8 млн годом ранее, падение на 178,0%. Убыток возник при положительной EBITDA 104,7 млн и операционной прибыли 7,5 млн, то есть ниже операционной линии результат увели в минус проценты и прочие статьи.

Чистая маржа за квартал составила минус 2,8% против плюс 4,8% годом ранее. Разворот знака произошёл не из-за операционного коллапса – EBITDA остаётся положительной, – а из-за финансовых расходов и, возможно, прочих списаний, которые в предоставленных данных не детализированы.

За последние 12 месяцев чистая прибыль остаётся положительной – 149,4 млн. Но квартальный убыток 48,2 млн съедает около трети этого результата. Если давление на маржу сохранится, годовой показатель может уйти в минус.

Операционный денежный поток ушёл в минус 21,6 млн при капитальных вложениях 267,9 млн

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил минус 21,6 млн – компания потратила больше денег на операционную деятельность, чем получила. Годом ранее поток был положительным – 125,7 млн. Разворот на 147,3 млн произошёл при положительной EBITDA 104,7 млн, то есть оборотный капитал или прочие платежи съели всю операционную прибыль.

Капитальные вложения за квартал составили 267,9 млн – почти в 2,5 раза больше, чем годом ранее (59,8 млн). Вместе с отрицательным операционным потоком это означает, что компания финансировала инвестиции из заёмных средств или из накопленной кассы.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток положительный – 198,9 млн, но он в 2,9 раза меньше капитальных вложений только за третий квартал. Свободный денежный поток за 12 месяцев при таких темпах инвестиций остаётся под вопросом.

Оценка против собственной истории

сейчас и среднее за три года

Чистый долг 5 715,2 млн равен 8,9 EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 5 715,2 млн. При EBITDA за последние 12 месяцев 640,9 млн это даёт отношение чистого долга к EBITDA 8,9. Это высокий уровень: компания должна почти девять годовых EBITDA, что ограничивает финансовую гибкость.

При рыночной капитализации 10 675,7 млн чистый долг составляет около 35% от суммы капитализации и долга. Это означает, что значительная часть стоимости компании приходится на долговые обязательства, а не на собственный капитал.

Отношение чистого долга к EBITDA в 8,9 – это уровень, при котором проценты по долгу становятся тяжёлой нагрузкой. При квартальной EBITDA 104,7 млн и чистых финансовых расходах, которые увели прибыль в минус, обслуживание долга уже сейчас съедает весь операционный результат.

Котировка за три года

закрытие, последняя точка 2026-11-11

Дивидендная доходность 4,2% не покрывает стоимости капитала при убытке

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,2%. Это ниже, чем можно ожидать от компании с таким уровнем долга и волатильностью прибыли. При чистом убытке в третьем квартале 48,2 млн выплата дивидендов финансируется не из текущей прибыли.

Наша оценка: при сохранении текущей дивидендной политики и положительной чистой прибыли за последние 12 месяцев 149,4 млн годовой дивиденд может остаться на уровне, близком к текущему. Но если квартальный убыток повторится, прибыль за 12 месяцев может уйти ниже 100 млн, и тогда выплата станет вопросом.

Доходность 4,2% при ключевой ставке, которая в данных не указана, не даёт явного преимущества. Для компании с отношением долга к EBITDA 8,9 и падающей маржой дивиденд – это скорее компенсация за риск, чем привлекательная доходность.

EV/EBITDA 21,0 против средней за три года 12,3 – премия 71% к собственной истории

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 21,0 против средней за три года 12,3. Это премия в 71% к собственной истории компании. Акция оценена дороже, чем обычно, при том что прибыль и маржа ухудшились.

P/E за последние 12 месяцев – 71,5. Такой уровень объясняется низкой чистой прибылью 149,4 млн при капитализации 10 675,7 млн. Если прибыль упадёт, мультипликатор вырастет ещё больше, что сделает оценку ещё менее привлекательной.

По модели портала, при переоценке EBITDA к текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA справедливая стоимость акции на 25% ниже текущей рыночной цены. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка. Он указывает на то, что текущая цена не оставляет запаса прочности.

Оценка по последним отчётным данным

МетрикаЗначение
Капитализация10,7 млрд USD
P/E (LTM)71,5
EV/EBITDA (LTM)21,0
P/B5,29
Чистый долг / EBITDA8,92
Операционный денежный поток (LTM)0,20 млрд
ROE-5,3%
Дивидендная доходность (12 мес)4,2%
EV/EBITDA, среднее за 3 года12,3

Итог

Сильная сторона отчёта – выручка: 1 736,8 млн, плюс 33,8% год к году, компания удержала масштаб бизнеса. Но этот рост не превратился в прибыль: EBITDA упала на 43,3%, маржа сжалась до 6,0%, а чистая прибыль ушла в убыток 48,2 млн. Операционный денежный поток отрицательный, капитальные вложения выросли до 267,9 млн, а чистый долг в 5 715,2 млн равен 8,9 EBITDA. Мультипликатор EV/EBITDA 21,0 против средней за три года 12,3 – премия 71% к собственной истории, и по модели портала справедливая стоимость на 25% ниже текущей цены. Наш вывод: акция скорее непривлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала минус 25%.