Marathon Petroleum: прибыль выросла в 5,4 раза, но весь рост держится на марже переработки

3 ноября Marathon Petroleum раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 61,0% год к году до 56,0 млрд долл., EBITDA – на 217,6% до 11,3 млрд, чистая прибыль – на 443,6% до 7,4 млрд. Маржа EBITDA поднялась до 20,1% против 10,2% годом ранее, а долговая нагрузка в 1,06 EBITDA остаётся умеренной. При мультипликаторе EV/EBITDA 5,8 против собственной трёхлетней средней 6,0 и оценке модели портала с потенциалом +130% акция выглядит привлекательно, но главный риск – устойчивость маржи переработки.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 61,0% год к году, и ускорение против 53,8% во втором квартале целиком обеспечено ценами и маржой переработки

— EBITDA прибавила 217,6% при росте выручки на 61,0% – маржа поднялась до 20,1% с 10,2%

— Чистая прибыль в 7,4 млрд долл. выросла в 5,4 раза, и почти вся она операционная, а не разовая

— Долговая нагрузка в 1,06 EBITDA умеренная, а чистый долг за год сократился с 38,3 до 28,3 млрд долл.

— Свободный денежный поток в 9,6 млрд долл. за квартал при капитальных затратах всего 1,1 млрд

— Дивидендная доходность 0,94% скромная, и выплата не главный аргумент в этой истории

— EV/EBITDA 5,8 находится на уровне собственной трёхлетней средней 6,0, а модель портала даёт потенциал +130%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 61,0% год к году, и ускорение против 53,8% во втором квартале целиком обеспечено ценами и маржой переработки

Выручка в третьем квартале 2026 года составила 56,0 млрд долл., что на 61,0% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был 53,8%, то есть темп ускорился. Ускорение идёт с низкой базы: в третьем квартале 2025 года выручка сократилась на 0,8% год к году, а в четвёртом – на 1,7%.

Рост выручки почти вдвое опережает рост физических объёмов, которых у нас нет в фактах, поэтому основной вклад дали цены на нефть и нефтепродукты и маржа переработки. Компания не раскрывает в фактах разбивку по сегментам, но именно маржа переработки объясняет, почему выручка выросла на 61,0%, а EBITDA – на 217,6%.

Для держателя это означает, что квартал сильный, но его природа – ценовая. Следующий отчёт покажет, сохранилась ли маржа; если спреды переработки сузятся, выручка и прибыль откатятся вместе с ними.

EBITDA прибавила 217,6% при росте выручки на 61,0% – маржа поднялась до 20,1% с 10,2%

EBITDA в третьем квартале 2026 года составила 11,3 млрд долл. против 3,6 млрд годом ранее, рост на 217,6%. Маржа EBITDA поднялась до 20,1% с 10,2% в третьем квартале 2025 года – почти вдвое.

Операционная прибыль выросла до 10,5 млрд долл. с 2,7 млрд годом ранее. Разрыв между ростом выручки и ростом EBITDA показывает, что издержки почти не увеличивались: при выручке плюс 61,0% расходы выросли значительно медленнее, и вся разница ушла в маржу.

Такая маржа для переработчика – пик цикла, а не норма. В третьем квартале 2025 года она была 10,2%, и возврат к этому уровню при сохранении выручки сократил бы EBITDA примерно вдвое. Это главный риск, который держатель должен держать в голове.

Чистая прибыль в 7,4 млрд долл. выросла в 5,4 раза, и почти вся она операционная, а не разовая

Чистая прибыль в третьем квартале 2026 года составила 7,4 млрд долл. против 1,4 млрд годом ранее, рост на 443,6%. Чистая маржа поднялась до 13,3% с 3,9%.

Прибыль почти целиком операционная: операционная прибыль 10,5 млрд долл. при EBITDA 11,3 млрд, то есть амортизация и проценты съели менее 1 млрд. Разовых статей, которые объясняли бы скачок, в фактах нет – рост идёт от маржи переработки.

Рентабельность капитала в 121,8% отражает не столько прибыльность, сколько низкую базу собственного капитала после многолетних выкупов акций. Для оценки качества прибыли этот показатель мало что даёт, но он объясняет, почему рынок платит за акцию скромный мультипликатор к прибыли.

Долговая нагрузка в 1,06 EBITDA умеренная, а чистый долг за год сократился с 38,3 до 28,3 млрд долл.

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 28,3 млрд долл., отношение к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,06. Это умеренный уровень для переработчика с таким денежным потоком.

За квартал чистый долг вырос с 25,0 млрд на 30 июня до 28,3 млрд на 30 сентября, на 3,2 млрд. За год он сократился с 38,3 млрд на 30 сентября 2025 года до 28,3 млрд, на 10,0 млрд: прибыль квартала покрыла и выплаты акционерам, и сезонный рост оборотного капитала.

Проценты не раскрыты в фактах отдельной строкой, но при операционной прибыли 10,5 млрд и EBITDA 11,3 млрд долговая нагрузка не является ограничителем ни для дивиденда, ни для выкупа акций.

Свободный денежный поток в 9,6 млрд долл. за квартал при капитальных затратах всего 1,1 млрд

Операционный денежный поток в третьем квартале 2026 года составил 10,7 млрд долл., капитальные затраты – 1,1 млрд. Свободный денежный поток, то есть разница между ними, – около 9,6 млрд долл.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 25,2 млрд долл. при капитальных затратах 1,1 млрд за квартал; квартал дал почти половину годового потока. Это прямое следствие высокой маржи переработки, а не роста бизнеса.

Капитальные затраты в 1,1 млрд долл. – небольшие для компании с выручкой 56,0 млрд. Переработчик не строит новые мощности, и весь избыток денег идёт на дивиденды и выкуп акций. Это поддерживает доходность для акционера, но не создаёт базы для роста прибыли вне цикла.

Дивидендная доходность 0,94% скромная, и выплата не главный аргумент в этой истории

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 0,94% при рыночной капитализации 116,8 млрд долл. Для компании, которая отдаёт акционерам почти весь свободный поток, это низкая доходность: основная часть возврата идёт через выкуп акций, а не через дивиденд.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из текущей базы прибыли: за последние 12 месяцев чистая прибыль составила 14,6 млрд долл., и при сохранении текущей политики выплата останется в пределах 1% от цены. Всё зависит от того, удержится ли маржа переработки в четвёртом квартале.

Доходность 0,94% ниже ключевой ставки, и для инвестора, которому нужен текущий доход, акция не подходит. Дивиденд здесь – приятное дополнение к истории роста стоимости, а не её основа. Уменьшить выплату может падение маржи: при возврате EBITDA к уровню третьего квартала 2025 года свободный поток сжался бы втрое.

EV/EBITDA 5,8 находится на уровне собственной трёхлетней средней 6,0, а модель портала даёт потенциал +130%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 5,8 против собственной трёхлетней средней 6,0, то есть мультипликатор находится на уровне своей истории. P/E за последние 12 месяцев – 8,0. Рынок не платит премию за пиковую прибыль, и это правильно: прибыль переработчика циклична.

Модель портала пересчитывает EBITDA по текущим ценам на сырьё при целевом EV/EBITDA и против рыночной капитализации даёт потенциал акции к справедливой стоимости +130%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка.

Реакция цены была сдержанной: в день отчёта акция потеряла 0,3%, с момента отчёта до 3 ноября – ещё 0,3%. Рынок уже заложил высокую маржу в цену и ждёт подтверждения в следующем квартале. Если маржа удержится, мультипликатор останется низким при растущей прибыли, и потенциал модели реализуется.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал действительно сильный: выручка плюс 61,0%, EBITDA плюс 217,6%, чистая прибыль 7,4 млрд долл., свободный поток 9,6 млрд. Но сила эта ценовая – маржа переработки поднялась до 20,1% с 10,2%, и именно она, а не рост объёмов, дала почти весь результат. Долг в 1,06 EBITDA умеренный, капитальные затраты небольшие, и весь избыток денег идёт акционерам. Вопрос для держателя один: удержится ли маржа в четвёртом квартале. При EV/EBITDA 5,8 на уровне собственной истории и потенциале модели портала +130% акция выглядит привлекательно, но это ставка на продолжение цикла переработки, а не на рост бизнеса.