Tata Steel: прибыль выросла на 18,2%, но рост выручки замедлился до 11,6% – запас в оценке почти исчез

Tata Steel раскрыла результаты за второй квартал 2027 финансового года (июль–сентябрь 2026). Выручка составила 649,7 млрд рупий (+11,6% год к году), EBITDA – 105,3 млрд (+26,5%), чистая прибыль – 36,7 млрд (+18,2%). . Наш вывод: акция оценена справедливо – модели портала для компании нет; EV/EBITDA 8,4 против 8,8 в среднем за три года, на уровне истории.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка прибавила 11,6% год к году, но замедлилась с 14,5% кварталом ранее

— EBITDA выросла на 26,5%, и маржа поднялась до 17,3% с 15,3%

— Чистая прибыль выросла на 18,2%, но её маржа – лишь 5,6%

— Чистый долг с марта вырос на 77,0 млрд рупий, до 837,7 млрд

— Долговая нагрузка 2,27 EBITDA LTM – уровень без оценки динамики

— Дивидендная доходность 2,1% скромна против ключевой ставки

— EV/EBITDA 8,4 против собственной средней 8,8 – скидка всего 4%

Ключевые показатели, млрд INR

Выручка прибавила 11,6% год к году, но замедлилась с 14,5% кварталом ранее

Выручка за второй квартал 2027 финансового года составила 649,7 млрд рупий, это на 11,6% больше, чем годом ранее. Кварталом ранее, в первом квартале 2027 финансового года, рост был 14,5%, то есть динамика замедлилась. Замедление идёт с высокой базы: год назад квартал уже показывал рост 8,0%.

В деньгах квартал остаётся сильным: 649,7 млрд – максимум за все кварталы, приведённые в отчётности. Предыдущий максимум был в первом квартале 2027 финансового года (626,9 млрд). То есть замедление темпов не означает падения – выручка продолжает обновлять квартальные максимумы.

Что именно поддержало выручку, в фактах не раскрыто: разбивки по сегментам и объёмам нет. Для держателя важно другое – компания сохраняет двузначный рост третий квартал подряд, а замедление пока измеряется несколькими процентными пунктами, а не разворотом.

EBITDA выросла на 26,5%, и маржа поднялась до 17,3% с 15,3%

EBITDA за отчётный квартал составила 105,3 млрд рупий, на 26,5% больше, чем годом ранее. Это быстрее выручки (+11,6%), поэтому рентабельность по EBITDA выросла до 17,3% с 15,3% годом ранее. Прирост маржи на 2 процентных пункта – главный операционный результат квартала.

Операционная прибыль составила 67,5 млрд рупий. Разница между EBITDA и операционной прибылью – 37,9 млрд – приходится на амортизацию, и она съедает больше трети EBITDA. Именно поэтому чистая прибыль растёт медленнее EBITDA.

Устойчивость маржи – ключевой вопрос. В фактах нет разбивки затрат, поэтому нельзя сказать, что именно дало прирост: цены на сталь, сырьё или загрузка мощностей. Если маржа 17,3% удержится ещё квартал, это подтвердит, что прирост не разовый.

Чистая прибыль выросла на 18,2%, но её маржа – лишь 5,6%

Чистая прибыль за квартал составила 36,7 млрд рупий, на 18,2% больше, чем годом ранее. Рост медленнее, чем у EBITDA (+26,5%), потому что амортизация и проценты забирают значительную часть операционного результата. Чистая маржа поднялась до 5,6% с 5,3% – прирост скромный.

Из 105,3 млрд EBITDA до 36,7 млрд чистой прибыли доходит примерно треть. Такое соотношение типично для капиталоёмкой металлургии, но оно означает, что даже сильный квартал по EBITDA даёт умеренную прибыль на акцию.

Разовых статей в фактах не названо, поэтому объяснять прирост прибыли какими-то разовыми доходами или списаниями нельзя. Прибыль выросла вместе с операционным результатом, и это более здоровый сигнал, чем рост за счёт продажи активов.

Чистый долг с марта вырос на 77,0 млрд рупий, до 837,7 млрд

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 837,7 млрд рупий. С 31 марта 2026 года он вырос с 760,7 млрд, то есть на 77,0 млрд. За год изменение куда скромнее: с 828,5 млрд на 30 сентября 2025 года – плюс 9,2 млрд.

Рост долга за полугодие – обычная история для металлургии, где капитальные вложения и оборотный капитал требуют денег между отчётными датами. Но он означает, что часть квартальной EBITDA уходит на обслуживание и наращивание долга, а не остаётся акционерам.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,27. Это умеренный уровень для отрасли, но сравнить его с прошлым значением нельзя: в фактах нет более ранней цифры. Поэтому говорить о том, что нагрузка выросла или снизилась, было бы неверно – можно утверждать только сам уровень.

Долговая нагрузка 2,27 EBITDA LTM – уровень без оценки динамики

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,27. При EBITDA LTM 369,2 млрд рупий и чистом долге 837,7 млрд это означает, что компании нужно чуть больше двух лет текущей EBITDA, чтобы расплатиться по долгу. Для металлургии это приемлемо, но не комфортно.

Процентные расходы в фактах отдельно не раскрыты, поэтому нельзя сказать, сколько EBITDA уходит на обслуживание долга. Однако разница между EBITDA (105,3 млрд) и операционной прибылью (67,5 млрд) в основном амортизация, а не проценты – значит, долговая нагрузка пока не съедает операционный результат.

Главный риск – дальнейший рост долга. Если чистый долг продолжит расти теми же темпами, что с марта (+77,0 млрд за полугодие), отношение к EBITDA будет увеличиваться даже при стабильной прибыли. Это ограничивает возможности компании по дивидендам и выкупу акций.

Дивидендная доходность 2,1% скромна против ключевой ставки

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,1%. При рыночной капитализации 2 353,9 млрд рупий это означает, что компания выплатила акционерам около 49,7 млрд рупий. Для металлургической компании с капиталоёмким производством это умеренная выплата.

Наша оценка дивиденда за текущий год – около 2,1% доходности, если прибыль останется на уровне LTM (116,0 млрд рупий). Выплата зависит от коэффициента выплат, который компания не раскрывает в фактах, и от прибыли: при чистой прибыли LTM 116,0 млрд и выплате 49,7 млрд коэффициент составляет около 43%. Это средний уровень для отрасли.

Доходность 2,1% ниже ключевой ставки, которая в Индии остаётся высокой. Для инвестора, ориентированного на текущий доход, дивиденд Tata Steel не является главным аргументом. Снизить выплату может рост долга: чем больше денег уходит на капитальные вложения и обслуживание долга, тем меньше остаётся на дивиденды.

EV/EBITDA 8,4 против собственной средней 8,8 – скидка всего 4%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 8,4. Собственная трёхлетняя средняя – 8,8, то есть акция торгуется со скидкой 4% к своей истории. Это в пределах 5%, поэтому мы называем оценку соответствующей истории, а не дешёвой или дорогой.

P/E LTM – 20,3, что для металлургии довольно высоко. Разрыв между EV/EBITDA и P/E объясняется долгом: EV включает чистый долг 837,7 млрд, а прибыль – после вычета процентов и амортизации. Высокий P/E при умеренном EV/EBITDA – признак того, что долговая нагрузка давит на прибыль на акцию.

Скидка 4% не даёт запаса. Чтобы акция стала заметно дешевле своей истории, нужен либо рост EBITDA без роста долга, либо падение цены. При текущих уровнях оценка нейтральна: рынок уже заложил в цену и рост прибыли, и долговую нагрузку.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал был сильным по операционным показателям: EBITDA выросла на 26,5%, маржа поднялась до 17,3%, выручка обновила максимум. Но рост выручки замедлился, чистая маржа остаётся низкой (5,6%), а чистый долг с марта вырос на 77,0 млрд. Оценка нейтральна: EV/EBITDA 8,4 при собственной средней 8,8 – скидка всего 4%, запаса почти нет. Наш вывод: акция оценена справедливо – модели портала для компании нет; EV/EBITDA 8,4 против 8,8 в среднем за три года, на уровне истории.