Titan Company: прибыль выросла в 2,1 раза при выручке плюс 8,6%, и весь рост маржи пришёлся на базу прошлого года

Отчёт Titan Company за третий квартал 2026 года (календарный октябрь–декабрь) вышел с выручкой 203 370 млн рупий, ростом на 8,6% год к году, EBITDA 29 840 млн (+50,2%) и чистой прибылью 23 930 млн (+113,7%). Маржа EBITDA поднялась до 14,7% с 10,6%, чистая – до 11,8% с 6,0%, но сравнение идёт с очень слабой базой: годом ранее прибыль была почти вдвое меньше. Долг вырос до 358 570 млн на 30 сентября 2026 года, а мультипликатор EV/EBITDA в 46,0 ниже собственной трёхлетней средней 55,9; по нашей оценке, акция выглядит скорее привлекательной, но рост выручки замедлился до 8,6% с 40,3% кварталом ранее, и это главный аргумент против.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 8,6% год к году, но это вдвое медленнее, чем 40,3% кварталом ранее

— EBITDA выросла на 50,2% при выручке плюс 8,6%, и маржа 14,7% поднялась с 10,6% на слабой базе

— Чистая прибыль выросла на 113,7% до 23 930 млн, и маржа 11,8% вдвое выше прошлогодних 6,0%

— Долг вырос со 157,8 млрд на 30 сентября 2025 года до 358,6 млрд на 30 сентября 2026 года

— Мультипликатор EV/EBITDA 46,0 ниже собственной трёхлетней средней 55,9 на 18%

— По модели портала акция стоит на 12% ниже справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд INR

Выручка прибавила 8,6% год к году, но это вдвое медленнее, чем 40,3% кварталом ранее

В третьем квартале 2026 года выручка составила 203 370 млн рупий, это на 8,6% больше, чем годом ранее. Кварталом раньше, во втором квартале 2026 года, рост был 40,3%, то есть темп замедлился более чем в четыре раза. Замедление видно и в сравнении с первым кварталом 2026 года, когда выручка выросла на 40,3%.

Абсолютный уровень выручки при этом почти не изменился: 203 370 млн против 207 870 млн во втором квартале 2026 года. То есть компания не потеряла оборот, но и не нарастила его – рост год к году держится на низкой базе третьего квартала 2025 года, когда выручка была 187 250 млн.

Для держателя это означает, что история роста замедлилась. Если в следующем отчёте темп не вернётся выше 8,6%, рынок начнёт переоценивать компанию как зрелую, а не как растущую.

EBITDA выросла на 50,2% при выручке плюс 8,6%, и маржа 14,7% поднялась с 10,6% на слабой базе

EBITDA в третьем квартале 2026 года составила 29 840 млн рупий, на 50,2% больше, чем годом ранее. Маржа EBITDA поднялась до 14,7% с 10,6% годом ранее. Операционная прибыль составила 27 210 млн, то есть почти вся EBITDA – это операционный результат, а не разовые статьи ниже этой строки.

Рост маржи на 4,1 процентного пункта при выручке плюс 8,6% означает, что расходы росли медленнее выручки. В цифрах: годом ранее при выручке 187 250 млн EBITDA была 19 870 млн, теперь при 203 370 млн – 29 840 млн. Разница в 10 млрд рупий почти не связана с оборотом – она пришлась на издержки.

Слабая база прошлого года – главное объяснение. Маржа 10,6% в третьем квартале 2025 года была низкой для компании, и возврат к 14,7% – это скорее восстановление, чем новый уровень. Устойчивость маржи проверит следующий квартал: если она удержится около 14,7% при выручке без ускорения, это будет настоящий сдвиг.

Чистая прибыль выросла на 113,7% до 23 930 млн, и маржа 11,8% вдвое выше прошлогодних 6,0%

Чистая прибыль в третьем квартале 2026 года составила 23 930 млн рупий, на 113,7% больше, чем годом ранее. Чистая маржа поднялась до 11,8% с 6,0%. Прибыль росла быстрее EBITDA (50,2%), то есть ниже операционной строки тоже было улучшение – вероятно, за счёт финансовых статей, но в фактах причина не раскрыта.

Разрыв между ростом EBITDA и прибыли – 50,2% против 113,7% – означает, что примерно половина прироста прибыли пришла не от операций. Это важно для оценки устойчивости: операционная часть прироста – это маржа, а всё, что ниже, может не повториться.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 70 320 млн – это сумма четырёх кварталов, а не результат отчётного периода. Именно эта база используется в мультипликаторе P/E 63,2, и она ниже квартального темпа, что говорит о слабых предыдущих кварталах.

Долг вырос со 157,8 млрд на 30 сентября 2025 года до 358,6 млрд на 30 сентября 2026 года

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 358 570 млн рупий. Годом ранее, на 30 сентября 2025 года, он был 157 820 млн, то есть вырос на 200 800 млн за 12 месяцев. С 31 марта 2026 года, когда долг был 263 610 млн, он вырос на 95 000 млн за полгода.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 3,5. Это уровень, а не направление: сравнения с прошлым значением в фактах нет, поэтому сказать, выросла нагрузка или снизилась, нельзя. При EBITDA за 12 месяцев 102 306 млн долг в 3,5 раза превышает годовую прибыль до вычета процентов.

Рост долга на 200,8 млрд за год – это больше, чем квартальная EBITDA. Для компании с рыночной капитализацией 4 443 369 млн это заметная величина, и она ограничивает свободу манёвра: часть будущей прибыли уйдёт на обслуживание долга, а не на дивиденды или развитие.

Мультипликатор EV/EBITDA 46,0 ниже собственной трёхлетней средней 55,9 на 18%

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 46,0 против собственной трёхлетней средней 55,9, то есть на 18% ниже. По этому мультипликатору акция дешевле, чем была в среднем за три года. P/E за 12 месяцев – 63,2, что при чистой прибыли 70 320 млн даёт ту же картину высокой оценки.

Снижение мультипликатора ниже исторической средней – аргумент в пользу текущей цены, но он не отменяет вопроса о росте. Если выручка останется на 8,6%, прибыль не сможет расти так же быстро, как в отчётном квартале, и мультипликатор окажется низким относительно будущей, а не прошлой прибыли.

Рентабельность собственного капитала 56,4% – очень высокая, но она считается на фоне выросшего долга. Дивидендная доходность за 12 месяцев – 0,3%, что при такой оценке почти не влияет на общую доходность акции.

По модели портала акция стоит на 12% ниже справедливой стоимости

Наша модель создания стоимости, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, даёт потенциал роста до справедливой стоимости +12%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Потенциал в 12% скромный на фоне квартального роста прибыли в 113,7%, и это логично: модель учитывает устойчивый рост, а не разовый скачок маржи. Если маржа 14,7% удержится, модель будет пересмотрена в сторону повышения; если вернётся к 10,6%, потенциал исчезнет.

Для держателя это означает, что текущая цена уже учитывает часть восстановления прибыли. Оставшиеся 12% – это плата за ожидание подтверждения устойчивости маржи в следующем отчёте.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стала маржа: EBITDA 14,7% против 10,6%, чистая 11,8% против 6,0%, и прибыль выросла на 113,7%. Но половина прироста прибыли пришлась на статьи ниже операционной строки, а маржа поднялась с низкой базы. Выручка при этом замедлилась до 8,6% с 40,3%, и долг вырос до 358 570 млн. Вопрос для держателя теперь в том, удержится ли маржа 14,7% при слабом росте выручки – именно от этого зависит, останется ли акция дешёвой относительно собственной истории.