Япония – акции, оценка и дивиденды

13 ноября Japan Tobacco раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 11,8% год к году до 1 005,3 млрд иен, EBITDA прибавила 10,3% до 362,2 млрд, а чистая прибыль снизилась на 2,5% до 187,1 млрд. Рост замедлился относительно второго квартала, когда выручка прибавляла 17,0%, а маржа по EBITDA сжалась с 36,5% до 36,0%. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала плюс 7%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка в третьем квартале выросла на 11,8%, но это медленнее, чем 17,0% во втором

— EBITDA прибавила 10,3%, а её маржа сжалась с 36,5% до 36,0%

— Чистая прибыль снизилась на 2,5%, и маржа упала с 21,3% до 18,6%

— Операционный поток в 399,9 млрд иен покрывает капитальные затраты в 40,0 млрд почти десятикратно

— Чистый долг снизился с 884,6 млрд иен годом ранее до 786,1 млрд, а отношение к EBITDA LTM составляет 0,64

— Дивидендная доходность в 4,8% остаётся главной опорой для держателя акции

— EV/EBITDA LTM в 8,6 ниже собственной трёхлетней средней в 11,5 на 25%

Ключевые показатели, млрд JPY

Выручка в третьем квартале выросла на 11,8%, но это медленнее, чем 17,0% во втором

Выручка за третий квартал 2026 года составила 1 005,3 млрд иен, что на 11,8% выше уровня годичной давности. Рост остаётся двузначным, но темп замедлился: во втором квартале выручка прибавляла 17,0%. Замедление на 5,2 процентного пункта говорит о том, что импульс квартала к кварталу слабеет.

За последние двенадцать месяцев выручка составила 3 825,0 млрд иен. Эта база включает как сильные кварталы, так и слабый четвёртый квартал 2025 года с выручкой 833,6 млрд иен. Текущий квартальный уровень в 1 005,3 млрд иен выше среднего за четыре квартала, что подтверждает восстановление после провала конца прошлого года.

EBITDA прибавила 10,3%, а её маржа сжалась с 36,5% до 36,0%

EBITDA за третий квартал составила 362,2 млрд иен, на 10,3% больше, чем годом ранее. Рост чуть отстаёт от выручки, поэтому маржа по EBITDA снизилась с 36,5% до 36,0%. Сжатие на 0,5 процентного пункта – небольшое, но оно показывает, что расходы растут быстрее доходов.

За последние двенадцать месяцев EBITDA составила 1 233,1 млрд иен. Квартальный уровень в 362,2 млрд иен соответствует примерно 29% годовой базы, что укладывается в обычную сезонность. Операционная прибыль за квартал составила 300,0 млрд иен, и её отставание от EBITDA объясняется амортизацией.

Чистая прибыль снизилась на 2,5%, и маржа упала с 21,3% до 18,6%

Чистая прибыль за третий квартал составила 187,1 млрд иен, на 2,5% меньше, чем годом ранее. Маржа чистой прибыли упала с 21,3% до 18,6%. Снижение маржи на 2,7 процентного пункта при росте EBITDA говорит о том, что давление пришло ниже операционной линии – из-за финансовых статей или налога.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 617,3 млрд иен. Квартальный результат в 187,1 млрд иен – это около 30% годовой базы, что близко к доле выручки. Разрыв между ростом EBITDA и падением чистой прибыли указывает на то, что прибыль сдерживают статьи вне операционной деятельности.

Операционный поток в 399,9 млрд иен покрывает капитальные затраты в 40,0 млрд почти десятикратно

Операционный денежный поток за третий квартал составил 399,9 млрд иен, а капитальные затраты – 40,0 млрд иен. Свободный поток после инвестиций превышает 350 млрд иен за квартал. Это сильная конверсия: поток почти вдвое больше чистой прибыли квартала.

За последние двенадцать месяцев операционный поток составил 958,3 млрд иен. Квартальный уровень в 399,9 млрд иен – это около 42% годовой базы, что выше доли выручки и прибыли. Такой поток даёт компании запас для выплат акционерам и снижения долга без внешнего финансирования.

Чистый долг снизился с 884,6 млрд иен годом ранее до 786,1 млрд, а отношение к EBITDA LTM составляет 0,64

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 786,1 млрд иен против 884,6 млрд на 30 сентября 2025 года, снижение за двенадцать месяцев – 98,5 млрд иен. К предыдущей отчётной дате, 30 июня 2026 года, долг уменьшился с 848,9 млрд на 62,7 млрд иен. Снижение опирается на сильный операционный поток квартала.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 0,64. Это умеренный уровень: долг меньше годовой EBITDA примерно в полтора раза. При таком запасе прочности процентные расходы не создают заметного давления на прибыль.

Дивидендная доходность в 4,8% остаётся главной опорой для держателя акции

Дивидендная доходность за последние двенадцать месяцев составляет 4,8%. Это заметно выше доходности, которую инвестор мог бы получить от безрисковых инструментов, и создаёт регулярный денежный поток для держателя. Выплаты опираются на сильный операционный поток в 958,3 млрд иен за год.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из сохранения payout и прибыли LTM в 617,3 млрд иен. Риск для выплаты – дальнейшее сжатие чистой маржи: если прибыль продолжит падать, дивиденд может быть пересмотрен. Пока свободный поток после капитальных затрат в 40,0 млрд иен с запасом покрывает выплаты.

EV/EBITDA LTM в 8,6 ниже собственной трёхлетней средней в 11,5 на 25%

Мультипликатор EV/EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 8,6 против собственной трёхлетней средней в 11,5. Скидка в 25% говорит о том, что рынок оценивает компанию дешевле, чем обычно за последние три года. P/E LTM при этом равен 15,8, а рыночная капитализация – 9 764,9 млрд иен.

По модели портала потенциал акции к справедливой стоимости составляет +7%. Это умеренный запас, который не компенсирует полностью риск сжатия маржи. Сочетание скидки к истории и скромного потенциала по модели оставляет акцию в зоне справедливой оценки.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной квартала остаётся денежный поток: 399,9 млрд иен операционного потока при капитальных затратах в 40,0 млрд иен. Чистый долг снизился до 786,1 млрд иен, а отношение к EBITDA LTM составляет 0,64. Слабое место – прибыль: чистая маржа упала с 21,3% до 18,6%, и рост выручки замедлился до 11,8%. Главный вопрос для держателя – удержится ли дивидендная доходность в 4,8% при сжатии маржи. Наш вывод: акция оценена справедливо – потенциал по модели портала плюс 7%.

Результаты за второй квартал 2026 года Japan Tobacco раскрыла 31 июля. Выручка составила 1 062,1 млрд иен, прибавив 17,0% год к году, EBITDA – 407,6 млрд иен (+36,1%), чистая прибыль – 234,8 млрд иен (+44,6%). Маржа EBITDA поднялась до 38,4% против 33,0% годом ранее, а чистый долг на конец июня составил 848,9 млрд иен при отношении к EBITDA LTM 0,7. Акция торгуется по EV/EBITDA LTM 11,8 – вровень со своей трёхлетней средней 11,5, а по модели портала потенциал к справедливой стоимости оценивается в +22%; с учётом дивидендной доходности 3,5% и сильной маржи бумага выглядит скорее привлекательной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 17,0% во втором квартале, и рост ускорился относительно предыдущих кварталов

— Маржа EBITDA поднялась до 38,4% с 33,0%, и это дало прибыли больше, чем сам рост выручки

— Чистая прибыль прибавила 44,6%, но квартал Q4 2025 был убыточным, поэтому годовая база прибыли неровная

— Чистый долг снизился до 848,9 млрд иен с 1 083,0 млрд на 31 марта, а отношение к EBITDA LTM составляет 0,7

— Операционный денежный поток за квартал составил 291,7 млрд иен при капитальных затратах 33,3 млрд

— Дивидендная доходность 3,5% при выплатах, которые компания финансирует из прибыли, а не из долга

— EV/EBITDA LTM 11,8 находится вровень с трёхлетней средней 11,5, а модель портала даёт потенциал +22%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд JPY

Выручка выросла на 17,0% во втором квартале, и рост ускорился относительно предыдущих кварталов

Выручка за второй квартал 2026 года составила 1 062,1 млрд иен, что на 17,0% больше, чем годом ранее. Для сравнения: в первом квартале выручка была 924,0 млрд иен, в четвёртом квартале 2025 года – 833,6 млрд, а во втором квартале 2025 года – 907,6 млрд. Таким образом, второй квартал стал самым сильным по выручке за последние пять кварталов.

Рост выручки на 17,0% заметно опережает динамику предыдущих периодов. В первом квартале 2026 года выручка была на 1,8% выше, чем в первом квартале 2025 года, а в четвёртом квартале 2025 года – на 8,1% ниже, чем годом ранее. Ускорение во втором квартале связано с восстановлением объёмов и ценовыми факторами, хотя точные причины в отчёте не раскрыты.

Выручка за последние 12 месяцев составила 3 719,2 млрд иен. Это уровень, который включает как сильные кварталы, так и слабый четвёртый квартал 2025 года, поэтому годовая база выглядит более сглаженной, чем квартальная динамика.

Маржа EBITDA поднялась до 38,4% с 33,0%, и это дало прибыли больше, чем сам рост выручки

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 407,6 млрд иен против 275,3 млрд годом ранее, то есть выросла на 36,1%. При росте выручки на 17,0% это означает, что маржа EBITDA увеличилась с 33,0% до 38,4%. Такой прирост маржи дал примерно 5,4 процентного пункта, что в абсолютном выражении добавляет к EBITDA около 57 млрд иен.

Операционная прибыль выросла до 337,1 млрд иен с 226,7 млрд годом ранее, или на 48,7%. Это чуть быстрее роста EBITDA, что говорит о том, что амортизация и прочие операционные расходы росли медленнее выручки. Чистая прибыль составила 234,8 млрд иен против 162,4 млрд, прибавив 44,6%.

Рост маржи мог быть поддержан снижением доли коммерческих и административных расходов в выручке, а также эффектом операционного рычага при более высокой загрузке. Однако в отчёте не раскрывается, какая именно статья затрат дала основной вклад, поэтому ограничимся констатацией: маржа выросла существенно, и это главный источник роста прибыли.

Чистая прибыль прибавила 44,6%, но квартал Q4 2025 был убыточным, поэтому годовая база прибыли неровная

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 234,8 млрд иен, что на 44,6% больше, чем во втором квартале 2025 года. Однако стоит помнить, что в четвёртом квартале 2025 года компания получила убыток в 1,6 млрд иен. Это делает квартальную динамику неровной и затрудняет сравнение годовых показателей.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 622,1 млрд иен. Это включает сильные второй и третий кварталы 2025 года, слабый четвёртый квартал и восстановительный первый квартал 2026 года. Поэтому годовая база прибыли ниже, чем можно было бы ожидать при устойчивой квартальной динамике.

Рост прибыли во втором квартале 2026 года частично объясняется низкой базой второго квартала 2025 года, когда маржа была ниже. Но и абсолютный уровень прибыли – 234,8 млрд иен – является самым высоким за последние пять кварталов, что говорит о силе текущего периода.

Чистый долг снизился до 848,9 млрд иен с 1 083,0 млрд на 31 марта, а отношение к EBITDA LTM составляет 0,7

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 848,9 млрд иен против 1 083,0 млрд иен на 31 марта 2026 года, то есть снизился на 234,1 млрд иен за квартал. Годом ранее, на 30 июня 2025 года, чистый долг был 761,2 млрд иен, таким образом, за 12 месяцев он вырос на 87,6 млрд иен.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,7. Это умеренный уровень, который не создаёт давления на финансовую устойчивость. Снижение долга за квартал произошло на фоне сильного операционного денежного потока, который составил 291,7 млрд иен.

Процентные расходы не раскрыты в предоставленных данных, но при таком уровне долга и сильной EBITDA компания имеет значительный запас по обслуживанию обязательств. Важно отметить, что снижение долга за квартал не обязательно означает устойчивую тенденцию, так как долг может колебаться в зависимости от сезонных факторов и графика погашения.

Операционный денежный поток за квартал составил 291,7 млрд иен при капитальных затратах 33,3 млрд

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 291,7 млрд иен, что значительно выше, чем в первом квартале (39,6 млрд иен) и во втором квартале 2025 года (174,0 млрд иен). Такой сильный поток отражает высокую прибыльность и эффективное управление оборотным капиталом.

Капитальные затраты за квартал составили 33,3 млрд иен, что немного выше, чем во втором квартале 2025 года (30,6 млрд иен). Свободный денежный поток, таким образом, составил около 258,4 млрд иен, что покрывает дивидендные выплаты и снижение долга.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 677,9 млрд иен. Это солидная база для финансирования капитальных затрат и дивидендов. Компания сохраняет высокую способность генерировать денежные средства даже в периоды с более слабыми квартальными результатами.

Дивидендная доходность 3,5% при выплатах, которые компания финансирует из прибыли, а не из долга

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,5%. Компания выплачивает дивиденды из чистой прибыли, которая за последние 12 месяцев составила 622,1 млрд иен. При такой прибыли и денежном потоке выплаты выглядят устойчивыми.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из сохранения payout ratio на уровне, близком к текущему. При чистой прибыли LTM 622,1 млрд иен и коэффициенте выплат около 50% дивиденд может составить примерно 311 млрд иен, что при текущей рыночной капитализации 13 385,0 млрд иен даёт доходность около 2,3%. Однако эта оценка зависит от финального решения совета директоров и может быть скорректирована.

Доходность 3,5% превышает ключевую ставку, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Однако стоит учитывать, что дивидендные выплаты могут быть снижены в случае ухудшения прибыли или роста капитальных затрат. Основным риском является возможное сокращение payout ratio при сохранении слабых квартальных результатов, подобных четвёртому кварталу 2025 года.

EV/EBITDA LTM 11,8 находится вровень с трёхлетней средней 11,5, а модель портала даёт потенциал +22%

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 11,8, что всего на 2% выше трёхлетней средней 11,5. Это означает, что акция оценивается рынком практически так же, как и в среднем за последние три года, без заметного премии или дисконта к собственной истории.

Модель портала, которая связывает рост EBITDA с целевым мультипликатором, оценивает потенциал акции к справедливой стоимости в +22%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она опирается на текущий уровень прибыли и предполагает сохранение маржи и темпов роста.

Для сравнения, P/E LTM составляет 21,5, а ROE – 22,2%. Сочетание умеренного EV/EBITDA и высокой рентабельности капитала говорит о том, что компания эффективно использует капитал, а текущая оценка не выглядит завышенной. Однако для реализации потенциала необходимо, чтобы компания удержала маржу и не допустила нового квартального убытка, подобного четвёртому кварталу 2025 года.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильные стороны отчёта – рост выручки на 17,0%, расширение маржи EBITDA до 38,4% и чистая прибыль 234,8 млрд иен. Однако часть этого роста объясняется низкой базой второго квартала 2025 года, а годовая прибыль LTM в 622,1 млрд иен ниже, чем можно было бы ожидать при устойчивой динамике. Долг снизился за квартал, но за год вырос. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать маржу и избежать нового квартального убытка. С учётом оценки EV/EBITDA вровень с историей и дивидендной доходности 3,5% акция выглядит скорее привлекательной.

25 августа Mitsubishi UFJ Financial Group раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Чистая прибыль за отчётный период составила 809 427 млн иен, что на 48,2% больше, чем годом ранее. Чистый процентный доход во втором квартале достиг 2 067 065 млн иен, но его рост к первому кварталу 2026 года составил лишь 1,0%. При этом прибыль за последние 12 месяцев – 2 690 588 млн иен, а рентабельность капитала – 14,4%. По нашей оценке, акция выглядит привлекательно: прибыль растёт быстрее процентного дохода, а дивидендная доходность в 2,76% и модель портала указывают на потенциал роста к справедливой стоимости на 8%.

Главные тезисы

— Чистая прибыль во втором квартале выросла на 48,2% год к году, до 809 427 млн иен, но чистый процентный доход прибавил лишь 1,0% к первому кварталу

— Чистый процентный доход за второй квартал составил 2 067 065 млн иен – это лишь на 1,0% больше, чем в первом квартале 2026 года

— Рентабельность капитала в 14,4% и прибыль за последние 12 месяцев в 2 690 588 млн иен поддерживают дивидендную доходность в 2,76%

— Соотношение цены и прибыли за последние 12 месяцев – 15,0, что выше исторического среднего, но модель портала оценивает потенциал роста в 8%

— Дивидендная доходность в 2,76% при коэффициенте выплаты около 40% от прибыли выглядит устойчивой, но её рост ограничен замедлением процентного дохода

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд JPY

Чистая прибыль во втором квартале выросла на 48,2% год к году, до 809 427 млн иен, но чистый процентный доход прибавил лишь 1,0% к первому кварталу

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года составила 809 427 млн иен, что на 48,2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Это заметно выше показателя первого квартала 2026 года в 613 721 млн иен. Такой рост прибыли при скромном увеличении процентного дохода говорит о том, что основной вклад внесли не процентные доходы, а другие статьи – вероятно, комиссионные доходы или разовые факторы, которые компания не раскрывает в предоставленных данных.

Чистый процентный доход во втором квартале достиг 2 067 065 млн иен, увеличившись лишь на 1,0% по сравнению с первым кварталом 2026 года. Год к году рост процентного дохода составил 27,5% в первом квартале 2026 года, но во втором квартале динамика замедлилась. Это указывает на то, что процентная маржа перестала быть главным драйвером прибыли.

Прибыль за последние 12 месяцев составила 2 690 588 млн иен, а чистый процентный доход за тот же период – 7 966 900 млн иен. Соотношение прибыли и процентного дохода за последние 12 месяцев составляет около 34%, что подтверждает зависимость прибыли от неоперационных статей.

Чистый процентный доход за второй квартал составил 2 067 065 млн иен – это лишь на 1,0% больше, чем в первом квартале 2026 года

Чистый процентный доход во втором квартале 2026 года составил 2 067 065 млн иен, что всего на 1,0% выше уровня первого квартала 2026 года (2 047 250 млн иен). Это резкое замедление по сравнению с ростом на 27,5% год к году в первом квартале. Такая динамика говорит о том, что процентная маржа перестала расширяться, и дальнейший рост прибыли будет зависеть от других источников дохода.

За последние 12 месяцев чистый процентный доход составил 7 966 900 млн иен. Если квартальные темпы роста останутся на уровне 1,0%, годовой показатель может вырасти лишь незначительно. Это создаёт риск для прибыли, если комиссионные и прочие доходы не продолжат расти.

Рентабельность капитала в 14,4% и прибыль за последние 12 месяцев в 2 690 588 млн иен поддерживают дивидендную доходность в 2,76%

Рентабельность капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 14,4%. Это высокий показатель для банковского сектора, который позволяет компании поддерживать стабильные дивидендные выплаты. Прибыль за последние 12 месяцев в 2 690 588 млн иен обеспечивает покрытие дивидендов.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,76%. При текущей цене акции и прибыли на акцию коэффициент выплаты дивидендов оценивается примерно в 40% от прибыли. Это умеренный уровень, который оставляет пространство для роста дивидендов, если прибыль продолжит увеличиваться.

Однако рост дивидендов может замедлиться, если чистый процентный доход перестанет расти. В этом случае поддержание доходности потребует либо увеличения коэффициента выплаты, либо роста прибыли за счёт других статей.

Соотношение цены и прибыли за последние 12 месяцев – 15,0, что выше исторического среднего, но модель портала оценивает потенциал роста в 8%

Соотношение цены и прибыли (P/E) за последние 12 месяцев составляет 15,0. Это выше среднего исторического уровня для компании, что может указывать на ограниченный потенциал роста. Однако модель портала, основанная на рентабельности капитала и соотношении цены и балансовой стоимости, оценивает потенциал роста акции к справедливой стоимости в 8%.

Рыночная капитализация компании составляет 40 363 133 млн иен. При текущей прибыли за последние 12 месяцев в 2 690 588 млн иен и ROE в 14,4% акция торгуется с некоторой премией к историческим уровням, но модель портала видит возможность для роста.

Дивидендная доходность в 2,76% при коэффициенте выплаты около 40% от прибыли выглядит устойчивой, но её рост ограничен замедлением процентного дохода

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,76%. При коэффициенте выплаты около 40% от прибыли компания сохраняет баланс между выплатами акционерам и реинвестированием. Это умеренная доходность, которая может быть привлекательной на фоне низких ставок, но она не является исключительно высокой.

Основной риск для дивидендов – замедление роста чистого процентного дохода. Если он останется на уровне 2 067 065 млн иен в квартал, годовой показатель может не показать значительного роста, что ограничит увеличение прибыли и, соответственно, дивидендов. В то же время высокий ROE в 14,4% даёт запас прочности.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал рост чистой прибыли на 48,2% год к году, до 809 427 млн иен, а также высокий ROE в 14,4%. Однако этот рост достигнут при почти нулевой динамике чистого процентного дохода, что вызывает вопросы о его устойчивости. Дивидендная доходность в 2,76% и модель портала с потенциалом в 8% поддерживают привлекательность акции, но замедление процентного дохода – ключевой риск. Вердикт: акция выглядит привлекательно для инвесторов, ориентированных на доход, но требует мониторинга динамики процентной маржи.