Kaspi.kz: прибыль выросла на 1,1%, а EBITDA упала на 15,7% – рост держится на процентном доходе

Результаты Kaspi.kz за третий квартал 2026 года показали прибыль 280 984 млн тенге, что на 1,1% больше, чем годом ранее, при EBITDA 338 797 млн тенге – снижение на 15,7% год к году. Расхождение между прибылью и EBITDA означает, что основную поддержку результату оказал не операционный рост, а процентный доход. По модели портала акция имеет потенциал +10% к справедливой стоимости, что соответствует оценке «скорее привлекательна». Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 10%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Прибыль выросла на 1,1% при падении EBITDA на 15,7% – разрыв закрыл процентный доход

— Процентный доход остаётся опорой результата, тогда как операционная прибыль сократилась

— Рентабельность по чистой прибыли держится за счёт финансовой составляющей, а не основной деятельности

— Дивидендная доходность 6,5% при коэффициенте P/E 7,2 создаёт запас для инвестора

— Оценка по модели портала даёт потенциал +10% к справедливой стоимости

— Акция входит в живые стратегии Frontier AI Selection и KZ Fundamental potential (AI)

Ключевые показатели, млрд KZT

Прибыль выросла на 1,1% при падении EBITDA на 15,7% – разрыв закрыл процентный доход

Чистая прибыль Kaspi.kz за третий квартал 2026 года составила 280 984 млн тенге, что на 1,1% больше, чем за аналогичный период прошлого года. EBITDA за тот же период снизилась на 15,7% до 338 797 млн тенге. Такое расхождение означает, что прибыль удержалась не за счёт операционной деятельности, а благодаря финансовой составляющей.

Операционная прибыль в отчётном периоде совпала с EBITDA и составила те же 338 797 млн тенге. Это говорит о том, что амортизация и прочие неденежные статьи не искажают картину: операционный результат действительно сократился. Прибыль же осталась на уровне прошлого года, несмотря на падение операционного результата.

Разрыв между динамикой прибыли и EBITDA указывает на то, что процентный доход и прочие финансовые статьи взяли на себя роль компенсатора. Для банковской модели это нормальная ситуация, когда кредитный портфель растёт быстрее операционных расходов, но устойчивость такого компенсатора зависит от стоимости фондирования.

Процентный доход остаётся опорой результата, тогда как операционная прибыль сократилась

Чистый процентный доход за последние 12 месяцев составил 709 700 млн тенге, что подтверждает его ключевую роль в формировании прибыли. В отчётном квартале операционная прибыль сократилась, но прибыль удержалась на уровне прошлого года именно за счёт процентной составляющей.

Структура результата показывает, что Kaspi.kz всё больше зависит от кредитного портфеля и стоимости фондирования. Когда операционная прибыль падает, а прибыль растёт, это означает, что финансовая маржа расширяется или компенсирует операционные потери. Такая модель чувствительна к изменению ключевой ставки и стоимости привлечения.

Для инвестора это означает, что устойчивость прибыли зависит от способности удерживать процентную маржу. Если стоимость фондирования вырастет или качество кредитного портфеля ухудшится, компенсатор может перестать работать, и прибыль последует за операционной прибылью вниз.

Рентабельность по чистой прибыли держится за счёт финансовой составляющей, а не основной деятельности

Рентабельность по чистой прибыли в отчётном квартале составила около 83% от EBITDA, что выше, чем можно было бы ожидать при падении операционной прибыли. Это подтверждает, что финансовая составляющая взяла на себя основную нагрузку по формированию прибыли.

Такая структура означает, что основная деятельность – операционные сервисы и комиссии – не является главным драйвером прибыли в текущем периоде. Рентабельность держится на процентном доходе, который менее стабилен и более чувствителен к внешним условиям, чем комиссионный бизнес.

Для оценки устойчивости результата важно понимать, что высокая рентабельность по чистой прибыли при падающей EBITDA – это не признак операционной эффективности, а следствие структуры доходов. Если процентная маржа сократится, рентабельность вернётся к уровню, соответствующему операционной прибыли.

Дивидендная доходность 6,5% при коэффициенте P/E 7,2 создаёт запас для инвестора

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,5%, что при коэффициенте P/E 7,2 даёт инвестору заметный текущий доход. Для компании с ROE 42,3% такая доходность означает, что значительная часть прибыли возвращается акционерам.

Коэффициент P/E 7,2 при ROE 42,3% указывает на то, что рынок оценивает акцию с дисконтом к её способности генерировать прибыль. Сочетание высокой рентабельности капитала и умеренного мультипликатора создаёт предпосылки для переоценки, если прибыль сохранит устойчивость.

Дивидендная доходность 6,5% сопоставима с доходностью по безрисковым инструментам, но при этом акция предлагает потенциал роста капитала. Для инвестора, ориентированного на доход, это делает бумагу привлекательной при условии, что процентная маржа не сократится.

Оценка по модели портала даёт потенциал +10% к справедливой стоимости

По модели портала, которая сопоставляет ROE с P/B, справедливая стоимость акции на 10% выше текущей рыночной цены. Это означает, что при текущем соотношении прибыли и капитала акция оценена с умеренным дисконтом к своей способности генерировать доход.

Потенциал +10% соответствует оценке «скорее привлекательна» по нашей шкале. Он не является целевой ценой и отражает лишь соотношение текущей прибыли и балансовой стоимости, а не ожидания рынка или консенсус-прогнозы.

Для инвестора потенциал +10% означает, что запас роста есть, но он умеренный. Основной вклад в доходность даёт дивидендная доходность 6,5%, а потенциал переоценки добавляет к ней ещё около 10% при условии, что прибыль не снизится.

Акция входит в живые стратегии Frontier AI Selection и KZ Fundamental potential (AI)

Акция Kaspi.kz включена в живые модельные стратегии на портале – Frontier AI Selection и KZ Fundamental potential (AI). Это факт, который отражает соответствие бумаги критериям отбора стратегий, а не является аргументом в пользу вердикта.

Включение в стратегии означает, что бумага прошла фильтры по фундаментальным показателям и ликвидности. Для инвестора это дополнительный ориентир, но решение о покупке должно опираться на оценку и риски, а не на факт присутствия в стратегии.

Оценка по последним отчётным данным

Отслеживаемые метрики идеи

Метрики, по которым мы ведём идею «Kaspi (13 идей)» от 16.07.2026, – на дату идеи и сейчас. Цена акции за это время −3%. Исходный разбор: https://frontier.eninvs.com/region/us/article/ideas

Идея: на дату публикации и сейчас

Итог

Сильной стороной отчёта стала способность удержать прибыль на уровне прошлого года – 280 984 млн тенге – несмотря на падение EBITDA на 15,7%. Однако этот результат достигнут за счёт процентного дохода, а не операционной деятельности, что делает его менее устойчивым. Дивидендная доходность 6,5% и P/E 7,2 создают запас, но главный вопрос для держателя – сохранится ли процентная маржа. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 10%.