Память и золото поджигают энергетику

Ключевая особенность сезона — резкий разрыв: в лидерах роста только сырьё и чипы. Медианная выручка производителей памяти выросла на 256,8% год к году, золотодобытчиков — на 199,1%, полупроводников и электроники — на 130,0%, удобрений — на 91,9%. Внизу таблицы — другой мир: газопереработка -33,2%, платные дороги -12,0%, страхование -11,8%, никель и литий -9,7%. Разрыв между лучшей и худшей отраслью — около 290 п.п.: это не ротация, а разгром.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Память и золото показали самый взрывной рост сезона

SK hynix — самый впечатляющий результат: выручка +256,8% год к году, EBITDA +420,9%, при медиане по отрасли также +256,8%. Winbond Electronics прибавил +184,7% выручки, Samsung Electronics — +130,0%. Это не общий подъём технологий, а специфический дефицит памяти, и рынок за него платит: SK hynix торгуется всего за 5,6x прибыли.

В золоте SOLIDCORE показал выручку +199,1% и чистую прибыль +432,9%, Genesis Minerals — выручку +89,4% и прибыль +172,1%. Медианный золотодобытчик вырос на +42,8%, так что это отраслевая волна, а не единичный случай. Даже отстающие здесь — Evolution Mining с +27,7% выручки — в большинстве других отраслей были бы героями.

Газопереработка и платные дороги — уродливая изнанка сезона

ADNOC Gas — самый явный сигнал тревоги: выручка -33,2%, EBITDA -42,0%, чистая прибыль -52,0% год к году. Боль не изолирована: оператор платных дорог Salik показал выручку -12,0% и прибыль -16,4%, а Air Arabia при выручке -0,2% обвалил прибыль на -74,9% из-за сжатия маржи. Страхование — худшая медиана отрасли (-11,8%): у Old Mutual выручка -32,7%, у Momentum -57,0%. Это не циклические провалы, а структурное сжатие маржи.

Поворот сюжета: ASBN ускорил рост выручки при падении прибыли — это тревожный сигнал, а не триумф

Рост выручки ASBN ускорился с +45,0% в прошлом периоде до +45,2% год к году, но чистая прибыль упала на -35,4% — хуже прошлого спада в -31,5%. Это рост без прибыли: банк покупает выручку за счёт рентабельности. Сравните с Capitec Bank, где выручка выросла на +94,8%, а прибыль всё равно прибавила +19,2%. Рынок вознаграждает второго: Capitec торгуется за 31,2x прибыли, ASBN — за 9,8x.

Дёшево для такого роста: Emaar Development за 3,7x прибыли и SK hynix за 5,6x

Emaar Development вырос по выручке на +32,1% и по прибыли на +43,6%, но торгуется всего за 3,7x прибыли и 0,5x EV/EBITDA — абсурдно дёшево, если рост сохранится. SK hynix с ростом выручки +256,8% стоит 5,6x прибыли и 6,3x EV/EBITDA. На другом полюсе Lynas Rare Earths: выручка +80,2%, но оценка 48,5x прибыли и 35,7x EV/EBITDA — цена за совершенство. Parkin с ростом +13,6% торгуется за 25,2x прибыли и 21,0x EV/EBITDA. Рынок платит за стабильность и игнорирует циклических растущих.

Охотники за доходом: KEGC даёт 16,8%, HALYK — 15,6%

KEGC, оператор электросетей, предлагает дивидендную доходность 16,8% (DPS 243,15₸ при цене 1 448,5₸), одновременно наращивая выручку на +31,1% и прибыль на +59,4% — редкое сочетание высокой доходности и роста. HALYK даёт 15,6% (DPS 58,19₸ при 374,0₸) несмотря на падение прибыли на -15,3%, что может проверить выплаты на прочность. KZTO — 9,0% (DPS 118,0₸ при 1 315,01₸) при росте выручки +10,3% и прибыли +36,3%. Для инвесторов в доход KEGC — фаворит.

Долгосрочная перспектива — за компаундерами: у Northern Star Resources трёхлетний CAGR выручки +360,7%, у Genesis Minerals +182,9%. Но самая интересная долгосрочная история — CAGR SK hynix в +29,6%: доказательство, что текущий бум памяти не случайная вспышка. Следите в следующем квартале за тем, превратится ли рост выручки ASBN в прибыль и сможет ли ADNOC Gas стабилизировать маржу. Разрыв не будет длиться вечно, но пока рынок платит за рост и наказывает застой.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)