Память и удобрения обгоняют разбитый нефтегаз

Главный раскол сезона — между суперциклом памяти и разворотом нефтегаза. Медианный рост выручки производителей памяти составил +256,8% год к году, тогда как газопереработка упала на -33,2%, а авиакомпании — на -34,2%. Даже внутри энергетики разрыв был жестоким: добыча нефти и газа выросла на +66,5%, а газопереработка рухнула на -33,2%. ADNOC Gas показал падение выручки на -33,2% и чистой прибыли на -52,0%. Рынок щедро платил за спрос, подогреваемый ИИ, и наказывал всё, что связано со слабыми ценами на газ или мягкостью спроса на поездки.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Память и удобрения — бесспорные чемпионы сезона

SK hynix показал самый впечатляющий результат квартала: выручка +256,8% год к году, EBITDA +420,9%, чистая прибыль несопоставима. Winbond Electronics следом — выручка +184,7%. Samsung Electronics в сегменте полупроводников и электроники увеличил выручку на +130,0%. Это не только эффект базы; это отражает реальный рост цен и объёмов в памяти. В удобрениях Fertiglobe показал рост выручки на +91,9% и чистой прибыли на +466,8% — ошеломляющее восстановление после слабой базы прошлого года. Общая нить: дисциплина предложения встречает устойчивый спрос.

Сила широка внутри этих ниш. Редкоземельные элементы (Lynas, +80,2% выручки) и литий (Pilbara Minerals, +73,0% выручки, чистая прибыль +368,6%) также показали огромный рост, хотя их трёхлетние CAGR выручки неоднородны. Для этого сезона важно само величие отскока, которое подтолкнуло некоторые оценки до головокружительных уровней — Lynas торгуется с P/E 64,4x и EV/EBITDA 47,8x. Рынок явно закладывает устойчивый восходящий цикл.

Газопереработка и авиакомпании — главные неудачники сезона

ADNOC Gas показал падение выручки на -33,2% год к году, EBITDA — на -42,0%, чистой прибыли — на -52,0%. Это резкое ухудшение для компании, которую многие считали стабильным генератором денежного потока. Авиакомпании ещё хуже: AIRA — выручка -34,2%, чистая прибыль -296,3%, Air Arabia — выручка -0,2%, но чистая прибыль рухнула на -74,9%. Общая причина: слабые цены и спрос на соответствующих рынках. Для инвесторов, ориентированных на доход, это явные зоны избегания до стабилизации фундаментальных показателей.

Поворот сюжета: выручка ASBN ускорилась, но прибыль рухнула

ASBN, банк, сообщил о росте выручки на +45,2% год к году, ускорившись с +45,0% в предыдущем периоде. Однако чистая прибыль упала на -35,4%, ухудшившись с -31,5% ранее. Это классический случай, когда рост выручки маскирует ухудшение прибыли — вероятно, из-за сжатия маржи или роста резервов. Инвесторам стоит изучить качество этой выручки. Тем временем KCEL в телекоме ускорил выручку до +63,3% с +13,4%, но EBITDA рухнула на -61,9%. Эти расхождения — предупреждение, что не весь рост одинаково полезен.

Дёшево по причине: банки торгуются с однозначным P/E на фоне затухающего роста

HALYK Bank торгуется всего с P/E 4,0x и дивидендной доходностью 13,5%, но выручка выросла лишь на +2,6%, а чистая прибыль упала на -15,3%. Доходность привлекательна, но падение прибыли требует осторожности. CCBN ещё дешевле — P/E 3,8x, но чистая прибыль снизилась на -15,9%. Напротив, Emaar Development выглядит как идеальное сочетание стоимости и роста: выручка +32,1%, чистая прибыль +43,6%, но торгуется с P/E 4,0x и EV/EBITDA 0,8x. Это удивительно дёшево для такого роста. На дорогой стороне Lynas с P/E 64,4x и Hanwha Systems с P/E 78,7x оценены на совершенство — любая осечка может больно ударить.

Охотники за доходом: HALYK и KEGC предлагают двузначную доходность

HALYK Bank лидирует с дивидендной доходностью 13,5% (DPS 51,1₸ при цене 377,74₸), хотя падение прибыли вызывает беспокойство. KEGC, компания по передаче электроэнергии, предлагает доходность 10,7% (DPS 161,9₸ при цене 1517,95₸) и растёт: выручка +31,1%, чистая прибыль +59,4% — гораздо более здоровое сочетание. KZTO, оператор нефтетранспорта, даёт 9,6% (DPS 118,0₸ при цене 1232,52₸) и торгуется с P/E 9,2x. Для инвесторов, ориентированных на доход, KEGC выделяется как редкий высокодоходный актив с сильным ростом.

В долгосрочной перспективе Northern Star Resources имеет трёхлетний CAGR выручки +360,7%, отражая масштабную трансформацию. KSPI в финтехе и электронной коммерции имеет трёхлетний CAGR выручки +47,1% и торгуется с P/E 7,5x при дивидендной доходности 3,8% — редкое сочетание роста и дохода. В следующем сезоне следите за тем, сохранит ли цикл памяти головокружительный темп и сможет ли газопереработка стабилизироваться. Рынок вознаграждает рост с реальной прибылью и наказывает тех, у кого ухудшаются фундаментальные показатели. Будьте избирательны.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)