Grupo Aeroportuario Centro Norte: выручка ускорилась до +23,8%, но маржа EBITDA просела до 59,5%

25 ноября Grupo Aeroportuario Centro Norte раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 23,8% год к году до 4 862,9 млн MXN, EBITDA – на 10,3% до 2 844,1 млн MXN, чистая прибыль – на 3,0% до 1 548,8 млн MXN. Рост выручки ускорился по сравнению со вторым кварталом, когда он составлял 2,6%, однако маржа EBITDA снизилась до 59,5% с 66,8% годом ранее. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: ускорение выручки и умеренная долговая нагрузка уравновешиваются сжатием маржи и оценкой выше собственной трёхлетней истории.

Главные тезисы

— Выручка в третьем квартале выросла на 23,8% год к году, и это ускорение против 2,6% во втором квартале

— EBITDA прибавила лишь 10,3%, и маржа просела до 59,5% с 66,8%

— Чистая прибыль выросла на 3,0%, отстав от EBITDA из-за более слабой рентабельности

— Операционный денежный поток в 2 254,8 млн MXN покрыл капитальные затраты в 1 256,4 млн MXN

— Чистый долг снизился до 10,8 млрд MXN с 11,6 млрд на 30 июня, а отношение долга к EBITDA LTM составляет 1,06

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,75%, что выше доходности по нашей оценке справедливой

— EV/EBITDA LTM в 10,8 выше собственной трёхлетней средней в 9,5 на 13%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Выручка в третьем квартале выросла на 23,8% год к году, и это ускорение против 2,6% во втором квартале

Выручка за третий квартал 2026 года составила 4 862,9 млн MXN, что на 23,8% выше уровня третьего квартала 2025 года. Во втором квартале рост был скромнее – 2,6%, так что квартальная динамика ускорилась. Ускорение опирается на низкую базу прошлого года: в третьем квартале 2025 года выручка составляла 3 929,0 млн MXN.

Последовательный рост также заметен: по сравнению со вторым кварталом 2026 года выручка увеличилась с 4 466,5 млн MXN до 4 862,9 млн MXN. Это указывает на восстановление пассажиропотока и, возможно, на рост тарифов, хотя детализация по источникам в фактах отсутствует. Главное – компания вернулась к двузначному росту после слабого второго квартала.

EBITDA прибавила лишь 10,3%, и маржа просела до 59,5% с 66,8%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 2 844,1 млн MXN, увеличившись на 10,3% год к году. Рост значительно отстаёт от выручки, из-за чего рентабельность по EBITDA снизилась до 59,5% с 66,8% в третьем квартале 2025 года. Сжатие маржи на 7,3 процентного пункта – ключевой негатив отчёта.

Операционная прибыль выросла до 2 596,7 млн MXN, но её динамика также слабее выручки. Причина – опережающий рост затрат, вероятно, связанный с обслуживанием возросшего пассажиропотока и инфраструктурными расходами. Без детализации по статьям затрат в фактах мы не можем назвать точный драйвер, но факт остаётся: каждый дополнительный миллион выручки приносит меньше EBITDA, чем годом ранее.

Чистая прибыль выросла на 3,0%, отстав от EBITDA из-за более слабой рентабельности

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 1 548,8 млн MXN, что на 3,0% выше уровня третьего квартала 2025 года. Рост прибыли существенно скромнее увеличения EBITDA, что объясняется снижением рентабельности: чистая маржа упала до 31,8% с 38,3% годом ранее.

Разрыв между EBITDA и чистой прибылью также может отражать рост процентных расходов или изменение налоговой нагрузки, но в фактах нет данных для точного разложения. Важно, что прибыль остаётся положительной и растёт, хотя и медленнее выручки. Для инвестора это сигнал, что операционная эффективность ухудшилась, но бизнес сохраняет прибыльность.

Операционный денежный поток в 2 254,8 млн MXN покрыл капитальные затраты в 1 256,4 млн MXN

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 2 254,8 млн MXN, что выше показателя третьего квартала 2025 года (1 939,5 млн MXN). Капитальные затраты выросли до 1 256,4 млн MXN с 541,8 млн MXN годом ранее. Несмотря на рост инвестиций, операционный поток полностью их покрывает, оставляя свободный денежный поток в размере около 998,4 млн MXN.

Рост капитальных затрат может быть связан с программой развития аэропортов, но детали в фактах отсутствуют. Важно, что компания финансирует инвестиции из собственных средств, не наращивая долг. Это поддерживает дивидендный потенциал и снижает риски.

Чистый долг снизился до 10,8 млрд MXN с 11,6 млрд на 30 июня, а отношение долга к EBITDA LTM составляет 1,06

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 10 829,6 млн MXN против 11 553,3 млн MXN на 30 июня 2026 года, снизившись на 0,7 млрд MXN. За год чистый долг вырос с 8 981,0 млн MXN на 30 сентября 2025 года до 10 829,6 млн MXN, то есть на 1,8 млрд MXN.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,06 – умеренный уровень. Мы не можем утверждать, снизилась или выросла долговая нагрузка, так как в фактах нет предыдущего значения этого коэффициента. Однако абсолютное снижение долга в третьем квартале – позитивный сигнал.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 4,75%, что выше доходности по нашей оценке справедливой

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,75%. Компания выплачивает дивиденды, но в фактах нет данных о конкретных выплатах за отчётный период. Мы оцениваем справедливую доходность для этого эмитента ниже текущей, что делает дивиденд привлекательным для инвесторов, ориентированных на доход.

Однако устойчивость дивиденда зависит от прибыли и денежного потока. Снижение чистой маржи до 31,8% может ограничить рост дивидендных выплат в будущем. Кроме того, рост капитальных затрат до 1 256,4 млн MXN в квартале требует внимания: если инвестиции продолжат расти, свободный денежный поток может сократиться.

EV/EBITDA LTM в 10,8 выше собственной трёхлетней средней в 9,5 на 13%

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 10,8, что на 13% выше собственной трёхлетней средней в 9,5. Акция торгуется дороже своей истории, что ограничивает потенциал роста. Для сравнения, P/E LTM равен 18,0, а рыночная капитализация – 98 264,7 млн MXN.

По модели портала, справедливая стоимость акции предполагает потенциал роста +11% к текущей цене. Это наш собственный расчёт, основанный на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, а не рыночный консенсус. С учётом текущей оценки выше исторической средней потенциал выглядит умеренным.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта стал ускоренный рост выручки на 23,8% и снижение чистого долга до 10,8 млрд MXN. Однако рост EBITDA на 10,3% и падение маржи до 59,5% показывают, что операционная эффективность ухудшилась. Чистая прибыль выросла лишь на 3,0%, а оценка EV/EBITDA в 10,8 выше собственной истории. Дивидендная доходность в 4,75% привлекательна, но её устойчивость под вопросом из-за роста капитальных затрат. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: потенциал роста по модели портала составляет +11%, но он уравновешивается рисками сжатия маржи и высокой оценкой.