EBITDA вырос до 111,4 млрд рублей, но чистая прибыль почти нулевая: что скрывает отчёт АФК Система

В первом квартале 2026 года выручка АФК Система составила 303,3 млрд рублей, EBITDA – 111,4 млрд рублей, а чистая прибыль – лишь 1,6 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA достигла 36,7%, что отражает сильный операционный результат, однако низкая чистая прибыль указывает на сохраняющееся давление на финансовый результат. Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг вырос до 1 752,4 млрд рублей, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,63.

Ключевые показатели, млрд ₽

Что показал отчёт и что за этим стоит

В первом квартале 2026 года выручка АФК Система составила 303,3 млрд рублей, что на 13,3% выше, чем в третьем квартале 2024 года (343,3 млрд рублей), если сравнивать с аналогичным кварталом годом ранее. Однако динамика замедлилась: в четвёртом квартале 2024 года рост был 12,9% (341,8 млрд рублей). EBITDA за отчётный период достигла 111,4 млрд рублей, что значительно выше уровней 2023 года (78,8 млрд рублей во втором квартале). Чистая прибыль составила лишь 1,6 млрд рублей, что резко контрастирует с EBITDA и указывает на существенные неоперационные расходы или убытки от обесценения.

Маржинальность и издержки

Рентабельность по EBITDA в первом квартале 2026 года составила 36,7% (111,4 млрд рублей EBITDA на 303,3 млрд рублей выручки). Это заметно выше, чем в сопоставимых кварталах 2023 года: например, во втором квартале 2023 года маржа была около 30,6% (74,5 млрд рублей EBITDA на 243,2 млрд рублей выручки). Чистая маржа составила лишь 0,5% (1,6 млрд рублей чистой прибыли на 303,3 млрд рублей выручки), что отражает высокие финансовые расходы и прочие неоперационные статьи.

Долг, денежный поток, капзатраты

Чистый долг на конец первого квартала 2026 года составил 1 752,4 млрд рублей, увеличившись на 328,8 млрд рублей по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 471,2 млрд рублей за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев (214,8 млрд рублей) составляет 5,63, что указывает на высокую долговую нагрузку. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 117,4 млрд рублей, что лишь частично покрывает потребности в капзатратах (в 2023 году капзатраты составляли около 27,8 млрд рублей в квартал).

Оценка и на что смотреть в следующем отчёте

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,94, что ниже среднего за три года (нет данных в фактах). Однако из-за капитализации разработок EBITDA может завышать операционную прибыль, поэтому инвесторам следует обращать внимание на EV/EBITDAC, который не приведён. В следующем отчёте ключевыми будут динамика чистой прибыли (удастся ли выйти из зоны около нуля), изменение чистого долга и способность генерировать свободный денежный поток после капзатрат.

Оценка по последним отчётным данным