Frontierby eninvs

Язык: EN / RU

Антерра: дефолт по купонам на 38,7 млн из-за ареста счетов при активах 6,2 млрд – облигации по 13-15% номинала торгуются как претензия к отелю, а не как долг

Антерра – оператор велнес-отеля Green Flow на Роза Хутор и девелопер новых объектов той же сети. Два выпуска облигаций на 600 млн руб. (БО-02 250 млн под 20%, БО-03 350 млн под 30%), рейтинг B-|ru| НРА (12.12.2025). 18 августа компания не выплатила купоны на 38,7 млн, а 2 сентября техдефолт стал дефолтом: счета арестованы приставами с 31 июля по иску подрядчика, договорённости к 31 августа не достигнуты, у держателей возникло право требовать досрочного погашения по номиналу. Бумаги стоят 13-15% номинала. Вердикт: это уже не кредитный анализ, а анализ возврата – бизнес операционно прибыльный, в первом полугодии 2026 капитал вырос с 0,87 до 2,2 млрд, активы до 6,2 млрд, но кэш 4 млн, а долг 1,9 млрд. Всё определяет один судебный спор и готовность собственника платить, и рынок оценивает шансы держателей в десятую часть номинала.

Карточка эмитента на портале с финансами по периодам, нашим кредитным анализом и всеми выпусками: Антерра. Ниже – расчёты Усиленных Инвестиций по МСФО и РСБУ эмитента, графику платежей MOEX и раскрытиям; там, где цифра – оценка авторов, это помечено.

Что за бизнес: прибыльный отель с маржой 20-40%, который начал строить второй на заёмные деньги

Факт (РСБУ). Выручка стабильно 0,75-0,86 млрд в год: 2024 – 0,86 млрд, 2025 – 0,82 млрд (минус 5%), первое полугодие 2026 – 0,40 млрд (минус 12%). Операционная прибыль в 2021-2024 – 0,25-0,32 млрд при марже 33-42%, в 2025 упала до 0,16 млрд (20%), за полугодие 2026 – 0,10 млрд. Чистая прибыль 2024 – 0,37 млрд, 2025 – около нуля. Операционный поток положительный все годы: 0,12-0,19 млрд.

Факт. Займы выросли с 0,7 млрд на конец 2024 до 1,9 млрд на конец 2025, активы – с 4,4 до 6,2 млрд на 30.06.2026, при этом капитал за второй квартал 2026 вырос с 0,87 до 2,2 млрд – по балансу это похоже на вклад собственника или переоценку, детали в промежуточной РСБУ не раскрыты. Денег на счетах 4-6 млн.

Выручка и операционная прибыль Антерра по РСБУ. Данные ГИР БО, обработка авторов.
Выручка и операционная прибыль Антерра по РСБУ. Данные ГИР БО, обработка авторов.
Ключевые показатели Антерра по РСБУ: долг, леверидж, операционный поток. Расчёт авторов.
Ключевые показатели Антерра по РСБУ: долг, леверидж, операционный поток. Расчёт авторов.

Дефолт: 12,5 млн по БО-02 и 26,2 млн по БО-03 не выплачены с 18 августа, счета под арестом с 31 июля

Факт. Девятый купон БО-02 и седьмой купон БО-03 должны были быть выплачены не позднее 18.08.2026. Причина по сообщению эмитента – отсутствие денежных средств из-за ареста расчётных счетов в рамках спора с подрядчиком; компания ожидала снятия ареста в течение 10 дней и суд в октябре. 2 сентября Московская биржа зафиксировала дефолт: договорённости с истцом не достигнуты, переговоры продолжаются, компания обещает антикризисную стратегию и презентацию гендиректора Александра Тертычного. Тем же днём эмитент раскрыл, что по обоим выпускам у владельцев возникло право требовать досрочного погашения по 100% номинала с НКД (просрочка купона более 10 рабочих дней). На вечер 4 сентября новых сообщений о снятии ареста или договорённости с истцом нет. В декабре 2025 НРА понизило рейтинг до B-|ru|.

Расчёт авторов. 38,7 млн – это меньше одного месяца выручки отеля и четверть годового операционного потока. Проблема не в способности платить, а в доступе к деньгам: при аресте счетов любые поступления блокируются. Значит, исход зависит от суммы претензии подрядчика (не раскрыта) и от того, снимет ли собственник арест из своих средств. Рост капитала на 1,3 млрд во втором квартале говорит, что деньги у акционера были.

Чем платить: 392 млн за 12 месяцев, включая 250 млн погашения БО-02 в мае 2027, при кэше 6 млн

Факт. Квартальные купоны 39 млн в ноябре 2026, феврале и мае 2027, затем 26 млн в августе и ноябре 2027; погашение БО-02 на 250 млн – 18.05.2027, БО-03 на 350 млн – 16.11.2027. Покрытие годовых платежей по нашему скринингу – 0,41x за счёт операционного потока 157 млн и почти нулевой кассы.

Платежи Антерра по облигациям на 24 месяца по графику MOEX ISS. Без рефинансирования оба погашения 2027 года не проходят. Расчёт авторов.
Платежи Антерра по облигациям на 24 месяца по графику MOEX ISS. Без рефинансирования оба погашения 2027 года не проходят. Расчёт авторов.

Расчёт авторов. Даже без ареста отель с потоком 0,15-0,2 млрд в год не гасит 600 млн за 2027 год из операционки; это заложено в модели изначально – рефинансирование или продажа объекта. Дефолт по купонам закрывает рыночное рефинансирование, остаётся акционер, банк под залог недвижимости или продажа актива. Активы 6,2 млрд против 1,9 млрд займов дают формальное покрытие 3x – если недвижимость на балансе стоит того, что в ней записано.

Рынок: 11% номинала – оценка держателями возврата после суда, а не доходность

Факт. По закрытию 3 сентября БО-02 стоил 10,7% номинала, БО-03 – 11,2% (эти цены на графике ниже); к 17:30 МСК 4 сентября – 15,3% и 13,0%. Отскок прошёл на фоне выплаты купонов другим проблемным эмитентом, Л-Стартом, а не на новостях самой Антерры. Оба выпуска в дефолте по купону, объёмы небольшие, ликвидность минимальная.

Выпуски Антерра в обращении: условия, цена и платежи ближайших 12 месяцев. Оба выпуска в дефолте по купону с 18.08.2026. Данные MOEX.
Выпуски Антерра в обращении: условия, цена и платежи ближайших 12 месяцев. Оба выпуска в дефолте по купону с 18.08.2026. Данные MOEX.

Расчёт авторов. По 13-15% номинала держатель покупает право требования на 1000 руб. плюс просроченный купон за 130-150 руб. Если арест снимут и купоны выплатят, цена вернётся к 50-80%; если дойдёт до банкротства, облигационеры – необеспеченные кредиторы третьей очереди за банками с залогом отеля. Промежуточных сценариев (ОСВО с продлением) для выпусков по 250-350 млн у мелкого эмитента обычно не бывает: либо платят, либо нет. Мы не беремся оценивать вероятность, потому что сумма иска подрядчика и позиция залоговых кредиторов не раскрыты.

Риски и что смотреть

Итог: только для профессионалов дефолтного долга

Антерра – не история о плохом бизнесе: отель зарабатывает, поток положительный, собственник в 2026 году докапитализировал компанию. Это история о том, что у эмитента с кассой 5 млн любая внешняя блокировка счетов превращается в дефолт. Покупка по 13-15% – ставка на снятие ареста и на то, что акционер предпочтёт заплатить 38,7 млн, а не потерять отель в банкротстве. Для обычного портфеля ВДО бумаги не подходят; для тех, кто торгует дефолтным долгом, событие – суд в октябре.

Источники и оговорки

Разборы других эмитентов и еженедельная аналитика – в телеграм-канале Усиленные Инвестиции @eninv, расширенные карточки всех эмитентов – на портале.

Смотрите также: обзор рынка · карта оценки рынков · скринеры акций