ЭЛ5-Энерго: выручка выросла на 42%, но EBITDA упала на 69,5% и квартал закрыт с убытком

10 ноября ЭЛ5-Энерго раскрыла неаудированные результаты за третий квартал 2026 года. Выручка выросла на 42,0% год к году до 28 456,6 млн руб., но EBITDA упала на 69,5% до 1 292,8 млн руб., а чистая прибыль составила минус 1 776,7 млн руб. против прибыли годом ранее. Маржа EBITDA сжалась до 4,5% с 21,1%, и при мультипликаторе EV/EBITDA 2,8 против собственной трёхлетней средней 4,2 акция выглядит дешёвой по истории, но слабость прибыли и отсутствие дивидендов делают оценку нейтральной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 42,0% год к году до 28 456,6 млн руб., но рост замедлился с 84,9% во втором квартале

— EBITDA упала на 69,5% до 1 292,8 млн руб., и маржа сжалась до 4,5% с 21,1%

— Операционный убыток 1 031,9 млн руб. и чистый убыток 1 776,7 млн руб. в квартале при росте выручки

— Чистый долг вырос с 29,3 млрд руб. на 30 июня до 32,7 млрд руб. на 30 сентября, а за 12 месяцев – с 19,0 млрд руб.

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, и наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

— EV/EBITDA 2,8 ниже собственной трёхлетней средней 4,2 на 35%, но прибыль LTM 6 735,8 млн руб. держит P/E на уровне 3,5

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 42,0% год к году до 28 456,6 млн руб., но рост замедлился с 84,9% во втором квартале

Выручка третьего квартала 2026 года составила 28 456,6 млн руб., что на 42,0% выше уровня того же квартала годом ранее. Это заметное замедление относительно второго квартала, когда рост достигал 84,9%. Тем не менее абсолютный уровень выручки остаётся высоким: за девять месяцев 2026 года она достигла 85 173,6 млн руб. против 57 799,8 млн руб. годом ранее.

В разрезе девяти месяцев основной вклад дала электроэнергия – 52 550,0 млн руб. против 37 585,3 млн руб. годом ранее. Выручка от мощности составила 23 809,5 млн руб. против 16 307,0 млн руб., от тепловой энергии и прочего – 8 814,1 млн руб. против 3 907,6 млн руб. Все три направления выросли, но электроэнергия остаётся крупнейшим источником.

Замедление роста выручки в квартале относительно предыдущего квартала важно для оценки устойчивости динамики. Если в следующем отчёте рост продолжит замедляться, это может указывать на исчерпание факторов, обеспечивших сильные показатели первого полугодия.

EBITDA упала на 69,5% до 1 292,8 млн руб., и маржа сжалась до 4,5% с 21,1%

EBITDA третьего квартала составила 1 292,8 млн руб. против 4 237,0 млн руб. годом ранее, падение на 69,5%. Маржа EBITDA сжалась до 4,5% с 21,1%. При росте выручки на 42,0% такой обвал прибыльности означает, что расходы росли значительно быстрее доходов.

За девять месяцев 2026 года операционные расходы составили 83 006,2 млн руб. против 49 844,1 млн руб. годом ранее, рост на 66,5%. Затраты на топливо выросли до 48 591,9 млн руб. с 32 316,3 млн руб., вознаграждение работникам – до 7 948,6 млн руб. с 3 780,8 млн руб., накладные расходы – до 2 203,1 млн руб. с 512,3 млн руб. Прочие расходы увеличились до 2 553,7 млн руб. с 465,5 млн руб.

Операционная прибыль за девять месяцев упала до 3 455,6 млн руб. с 8 470,6 млн руб. годом ранее. В самом третьем квартале операционный результат стал отрицательным – минус 1 031,9 млн руб. Сжатие маржи такого масштаба при растущей выручке указывает на структурное давление на издержки, а не на разовый эффект.

Операционный убыток 1 031,9 млн руб. и чистый убыток 1 776,7 млн руб. в квартале при росте выручки

В третьем квартале 2026 года ЭЛ5-Энерго получила операционный убыток 1 031,9 млн руб. и чистый убыток 1 776,7 млн руб. Годом ранее квартал был прибыльным: чистая прибыль составляла 645,5 млн руб. Чистая маржа ушла в минус 6,2% с плюс 3,2% годом ранее.

Финансовые расходы за девять месяцев выросли до 4 319,1 млн руб. с 3 664,9 млн руб. годом ранее, в том числе чистые процентные расходы – 3 431,2 млн руб. против 3 102,1 млн руб. Это усиливает давление на прибыль на фоне операционного убытка.

За девять месяцев 2026 года компания получила чистый убыток 125,7 млн руб. против прибыли 3 831,6 млн руб. годом ранее. При этом за последние 12 месяцев чистая прибыль остаётся положительной – 6 735,8 млн руб., что отражает сильные результаты четвёртого квартала 2025 года и первого квартала 2026 года.

Чистый долг вырос с 29,3 млрд руб. на 30 июня до 32,7 млрд руб. на 30 сентября, а за 12 месяцев – с 19,0 млрд руб.

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 32,7 млрд руб. против 29,3 млрд руб. на 30 июня, рост на 3,4 млрд руб. за квартал. За 12 месяцев чистый долг вырос с 19,0 млрд руб. на 30 сентября 2025 года до 32,7 млрд руб., увеличение на 13,7 млрд руб.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,85. Кредиты и займы на балансе на 30 сентября 2026 года – 22 688,9 млн руб. долгосрочных и 18 000,0 млн руб. краткосрочных. Денежные средства и эквиваленты – 7 828,0 млн руб.

Рост долга происходит на фоне слабого операционного результата квартала. Процентные расходы за девять месяцев составили 3 431,2 млн руб., что сопоставимо с операционной прибылью за тот же период – 3 455,6 млн руб. Обслуживание долга становится всё более значимой нагрузкой.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, и наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев ЭЛ5-Энерго не выплачивала дивидендов: выплата на акцию составила 0,0 руб., текущая дивидендная доходность – 0,0%. В истории компании выплаты были: 0,1449 руб. на акцию за 2018 год, 0,1415 руб. за 2019 год и 0,085 руб. за 2020 год.

Наша оценка годового дивиденда на основе канонической модели – 0,0 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 0,0% при цене 0,375 руб. Модель использует базу прибыли 9 158,0 млн руб. и коэффициент выплаты 1,0 от прибыли, но фактическая выплата остаётся на усмотрение совета директоров.

Справедливая, по нашей оценке, дивидендная доходность для этой бумаги – 12,0% при ключевой ставке 14,0%. Разрыв между фактической и справедливой доходностью существенный. Для возврата к выплатам компании потребуется устойчивая прибыль и положительный свободный денежный поток, а квартальный убыток третьего квартала 2026 года делает такой сценарий менее вероятным в ближайшей перспективе.

EV/EBITDA 2,8 ниже собственной трёхлетней средней 4,2 на 35%, но прибыль LTM 6 735,8 млн руб. держит P/E на уровне 3,5

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,8 против собственной трёхлетней средней 4,2, то есть на 35% ниже исторического уровня. По этому мультипликатору акция дешевле, чем обычно стоила за последние три года. P/E за последние 12 месяцев – 3,5 при прибыли 6 735,8 млн руб. и рыночной капитализации 23 374,0 млн руб.

Однако низкий мультипликатор опирается на EBITDA за последние 12 месяцев в размере 17 704,7 млн руб., которая включает сильные четвёртый квартал 2025 года и первый квартал 2026 года. Если слабость третьего квартала 2026 года сохранится, EBITDA за последние 12 месяцев будет снижаться, и мультипликатор вырастет без изменения цены акции.

Рентабельность собственного капитала отрицательна – минус 9,5%. Это отражает квартальный убыток и рост капитала: акционерный капитал на 30 сентября 2026 года составил 62 330,6 млн руб. против 35 371,9 млн руб. на конец 2025 года. Рост капитала связан с увеличением нераспределённой прибыли и собственных выкупленных акций.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильная сторона отчёта – выручка: 28 456,6 млн руб. за квартал, плюс 42,0% год к году, с ростом по всем трём направлениям. Слабая сторона – прибыльность: EBITDA упала на 69,5% до 1 292,8 млн руб., маржа сжалась до 4,5%, а квартал закрыт с чистым убытком 1 776,7 млн руб. Чистый долг вырос до 32,7 млрд руб. на 30 сентября 2026 года с 19,0 млрд руб. годом ранее, и процентные расходы сопоставимы с операционной прибылью за девять месяцев. Дивиденды не выплачиваются, и наша оценка годового дивиденда – 0,0 руб. на акцию. Мультипликатор EV/EBITDA 2,8 ниже собственной трёхлетней средней 4,2, но это преимущество может исчезнуть, если слабая EBITDA сохранится. Вердикт – нейтральный: дешёвая оценка по истории уравновешивается слабостью прибыли и отсутствием дивидендов.